一個(gè)月的停牌期間，沃森生物 (300142.SZ)又完成了一次扭虧為盈的買(mǎi)賣(mài)。這次沃森生物賣(mài)掉的是其曾經(jīng)為了擴(kuò)充產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)軍血制品行業(yè)而高溢價(jià)收購(gòu)的大安制藥。

沃森生物10月9日晚間公告稱(chēng)，公司擬將子公司河北大安制藥46%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給杜江濤 ，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款合計(jì)6.35億元，對(duì)比初始投資成本，沃森生物凈賺近兩億元。交易完成后，杜江濤成為河北大安制藥控股股東，而沃森生物和深圳前?；突Y本分別持股44%和10%。

此前，沃森生物花了近兩年時(shí)間才高價(jià)購(gòu)得大安制藥股權(quán)。這一度被投資者視為沃森生物在原有主營(yíng)疫苗、單抗的基礎(chǔ)上，發(fā)力血制品行業(yè)。今年4月份，沃森生物還曾公告稱(chēng)子公司大安制藥GMP認(rèn)證獲突破性進(jìn)展，公司人血白蛋白和肌肉注射人免疫球蛋白(肌丙)兩個(gè)產(chǎn)品可恢復(fù)生產(chǎn)。半年過(guò)后，沃森生物便拱手讓出了大安制藥46%的股權(quán)。

大安制藥成“燙手山芋”?

“大安制藥的采血漿站確實(shí)是緊缺資源，問(wèn)題是沃森生物并不具備整合大安制藥的能力。之前其倉(cāng)促之間擴(kuò)充產(chǎn)品線(xiàn)的舉動(dòng)，雖然是迫于疫苗領(lǐng)域增長(zhǎng)放緩的考慮，但是盲目進(jìn)入血制品行業(yè)，短期之內(nèi)難以與公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理、銷(xiāo)售渠道相匹配。”對(duì)沃森生物頗為了解的北大縱橫管理咨詢(xún)集團(tuán)醫(yī)藥行業(yè)中心合伙人史立臣告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者。

早在去年，沃森生物的轉(zhuǎn)型壓力就頗為明顯。彼時(shí)，一些券商在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)就放話(huà)“沃森生物，我們現(xiàn)在給出的都是賣(mài)出評(píng)級(jí)。國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)放緩，而且短期內(nèi)難以出現(xiàn)重磅產(chǎn)品改變同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的格局”。

沃森生物目前的主要疫苗品種包括Hib疫苗(西林瓶裝和預(yù)灌封裝)、AC結(jié)合疫苗、AC多糖疫苗和ACYW135多糖疫苗。其中，AC多糖疫苗和ACYW135多糖疫苗為新上市疫苗品種。不過(guò)，這兩個(gè)新上市品種并未對(duì)沃森生物的營(yíng)收和利潤(rùn)產(chǎn)生重大改變。

沃森生物擴(kuò)充非疫苗業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型起始于2012年。

2012年9月，沃森生物收購(gòu)大安制藥55%股權(quán)時(shí)，其公告上明確表示，出于戰(zhàn)略考慮，通過(guò)收購(gòu)大安制藥55%股權(quán)快速進(jìn)入血液制品行業(yè)，以進(jìn)一步拓展公司產(chǎn)業(yè)鏈，使公司成為同時(shí)擁有疫苗、血液制品、單抗研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的綜合性現(xiàn)代生物制藥企業(yè)。彼時(shí)，沃森生物表示，將充分發(fā)揮利用在生物制藥領(lǐng)域積累的先進(jìn)研發(fā)、制造、質(zhì)量控制及其產(chǎn)業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，使大安制藥的血漿資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為品牌優(yōu)勢(shì)和盈利能力，形成公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

2013年6月份，沃森生物再次拿出3.37億元受讓瑞聚全公司持有的大安制藥35%股權(quán)時(shí)，公司公告稱(chēng)本次股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢⑦M(jìn)一步加大血液制品新產(chǎn)品研發(fā)的力度、提高血漿采集能力，加強(qiáng)血液制品生產(chǎn)質(zhì)量管理體系建設(shè)，構(gòu)建血液制品銷(xiāo)售體系，以使大安制藥實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

不過(guò)當(dāng)年這宗耗資8.6億元的并購(gòu)，并非如公告中說(shuō)的那么完美。受GMP認(rèn)證和生產(chǎn)工藝變更等問(wèn)題影響，大安制藥長(zhǎng)期虧損經(jīng)營(yíng)，多次停產(chǎn)。此外，大安制藥的生產(chǎn)線(xiàn)極為單一，只有一條血液制品生產(chǎn)線(xiàn)。公開(kāi)資料顯示，2012年大安制藥凈利潤(rùn)虧損6700萬(wàn)元，但其擁有河間漿站、懷安漿站、邢邑漿站3個(gè)單采血漿站，另外兩個(gè)單采血漿站正在籌建中。2012年和2013年6月，沃森生物先后共斥資逾8億元收購(gòu)大安制藥90%的股權(quán)。但在完成股權(quán)交割后，河北大安制藥一直未能通過(guò)新版GMP認(rèn)證。

2013年年報(bào)顯示，大安制藥虧損3967萬(wàn)元。2014年6月，大安制藥終于通過(guò)了新版GMP認(rèn)證。7月28日，沃森生物公告大安制藥獲批新版GMP認(rèn)證恢復(fù)生產(chǎn)，但由于產(chǎn)品尚未通過(guò)中檢院批簽發(fā)合格證，無(wú)法上市銷(xiāo)售。

一位知情人士告訴記者，大安制藥的GMP改造確實(shí)令沃森生物頗為頭疼，沃森生物在大安制藥上的投入并非僅限于收購(gòu)其90%股權(quán)所投入的8.66億元，GMP改造的成本或許令沃森生物料之不及。

史立臣認(rèn)為，與上海萊士 (002252.SZ)、華蘭生物 (002007.SZ)、天壇生物 (600161.SH)相比，沃森生物切入血制品行業(yè)算是比較晚的，前幾家企業(yè)由于布局早，目前已經(jīng)形成穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，而沃森生物要想殺入血制品行業(yè)，時(shí)間和資金成本都在考驗(yàn)著投資者的耐心，而對(duì)于血制品產(chǎn)品的申報(bào)流程，相關(guān)報(bào)批部門(mén)也控制得極為嚴(yán)格，因此沃森生物即便是想在血制品領(lǐng)域與其他幾家企業(yè)一較高下，也熬不過(guò)漫長(zhǎng)的審批時(shí)間。

2013年沃森生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.8億元，較2012年同期增長(zhǎng)8.47%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4789.31萬(wàn)元，較2012年同期下降79 .43%;2014年一季度，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損5136萬(wàn)元，較去年同期下降298 .65%，2014年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4億元，較去年同期增長(zhǎng)70.80%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)——6186 .11萬(wàn)元，較去年同期下降180.46%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為-6986.55萬(wàn)元，較去年同期下降197.13%;而2014年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損約1.46億~1.51億元。沃森生物自己將虧損原因歸結(jié)為增大研發(fā)投入、并購(gòu)、行業(yè)增速放緩三大因素。

10月17日，記者以投資者的身份致電沃森生物證券事務(wù)部，詢(xún)問(wèn)其出售大安制藥的原因。該公司工作人員則告訴記者，大安制藥雖然擁有多個(gè)血漿站，但是由于已經(jīng)申報(bào)的產(chǎn)品種類(lèi)少，申報(bào)周期長(zhǎng)，采集的血漿利用率低，短期內(nèi)難以形成經(jīng)濟(jì)效益，故出售部分股權(quán)，至于以后是繼續(xù)出售大安制藥股權(quán)，還是回購(gòu)大安制藥，要看其發(fā)展?fàn)顩r而定。

“目前其自身主營(yíng)疫苗業(yè)務(wù)和單抗業(yè)務(wù)還面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，幾無(wú)余力來(lái)進(jìn)軍血制品行業(yè)。我認(rèn)為，沃森生物應(yīng)發(fā)揮其傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，在疫苗領(lǐng)域內(nèi)豐富產(chǎn)品線(xiàn)，比如將業(yè)務(wù)方向及時(shí)切入登革熱、埃博拉等流行性傳染病的疫苗研發(fā)領(lǐng)域。此外，沃森生物地處”中草藥王國(guó)“的云南，其應(yīng)該并購(gòu)幾家能夠有穩(wěn)定收入來(lái)源的中藥企業(yè)，充分發(fā)揮云南的植物資源優(yōu)勢(shì)。兩條腿走路的沃森生物，才能更加從容地應(yīng)對(duì)其疫苗單抗業(yè)務(wù)太過(guò)于單一的下滑風(fēng)險(xiǎn)。”史立臣認(rèn)為沃森生物未來(lái)放棄大安制藥的可能性比較大。

“行外人”接盤(pán)

雖然匆匆出售，但大安制藥也并未讓沃森生物做了虧本買(mǎi)賣(mài)。

2012年9月、2013年6月，沃森生物以9.626億元的整體估值分別收購(gòu)大安制藥55%、35%的股權(quán)(股權(quán)轉(zhuǎn)讓款合計(jì)8.66億元)。如今，大安制藥整體估值已經(jīng)升至13.8億元，測(cè)算下來(lái)，沃森生物此次部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)凈收益近兩億元。而沃森生物2013年全年凈利潤(rùn)僅為4789萬(wàn)元，今年前三季度凈利潤(rùn)虧損約1.46億~1.51億元，這筆收益或許能讓沃森生物避免首次全年虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，此次股權(quán)的受讓方杜江濤，其身份頗為特殊。杜江濤現(xiàn)任內(nèi)蒙君正(601216.SH)、博暉創(chuàng)新 (300318.SZ)董事長(zhǎng)及實(shí)際控制人。從杜江濤下屬企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)看，此次交易也屬于跨界投資。

業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，連尚有部分血制品業(yè)務(wù)的沃森生物都玩不轉(zhuǎn)大安制藥，杜江濤又何以敢于接下大安制藥這個(gè)“燙手山芋”?

資料顯示，內(nèi)蒙君正共有六大主業(yè)，分別是基本化學(xué)原料制造業(yè)、電力生產(chǎn)、鐵合金冶煉、煤炭采選、水泥制造業(yè)和其他行業(yè)。主要產(chǎn)品有PVC塑料(聚氯乙烯)、燒堿、煤炭、硅鐵等。而博暉創(chuàng)新的主業(yè)則是從事臨床檢驗(yàn)快速檢測(cè)技術(shù)的研發(fā)及應(yīng)用產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

從杜江濤所控股的上市公司來(lái)看，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與血制品行業(yè)完全不搭界，其本人也從未有過(guò)醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)記錄。

史立臣告訴記者，血制品行業(yè)的并購(gòu)都無(wú)小數(shù)目，這個(gè)行業(yè)也有一個(gè)雙門(mén)檻，產(chǎn)品技術(shù)的門(mén)檻，以及采漿站的門(mén)檻。大安制藥的優(yōu)勢(shì)在于其旗下?lián)碛械膸讉€(gè)采漿站，但劣勢(shì)就是其產(chǎn)品線(xiàn)單一，行外人士涉足難以豐富其產(chǎn)品線(xiàn)，而業(yè)內(nèi)人士之所以不愿收購(gòu)的原因就在于沃森生物當(dāng)時(shí)的收購(gòu)溢價(jià)就已經(jīng)很高了，此次杜江濤的收購(gòu)溢價(jià)更高。

不過(guò)史立臣也表示，由于血制品行業(yè)供不應(yīng)求，以及血漿站資源極度緊缺，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，大安制藥并不缺乏買(mǎi)家。

受檢驗(yàn)檢疫政策影響，以及國(guó)家多年來(lái)對(duì)單采血漿站不斷進(jìn)行整頓，2008年國(guó)內(nèi)血漿產(chǎn)量?jī)H為2500噸。2009年以來(lái)血漿產(chǎn)量開(kāi)始逐步恢復(fù)，2011年因貴州血漿關(guān)停風(fēng)波，行業(yè)繼續(xù)陷入低谷，2012年以來(lái)行業(yè)逐步恢復(fù)。而全國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)對(duì)血液制品生產(chǎn)用原料血漿的年基本需求為8000噸，而2011年全年采漿量約為4000噸左右。而且新漿站的建設(shè)培育需要2到3年，血漿生產(chǎn)周期需要7到8個(gè)月，所以未來(lái)血漿資源短缺仍然是行業(yè)面臨最大問(wèn)題。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)共有漿站144個(gè)(包括貴州關(guān)停的14個(gè)漿站)，其中華蘭生物、中生集團(tuán)占據(jù)了河南、重慶、四川、廣西等漿站，但是漿站最多的也只有16個(gè)而已。

相比之下，國(guó)際醫(yī)藥企業(yè)貝林下屬的ZLBPlasma公司在美國(guó)有62個(gè)血漿采漿站，百特為65個(gè)，而生物理療公司(已被Grifols收購(gòu))有55個(gè)。這也說(shuō)明現(xiàn)在的血制品行業(yè)企業(yè)還有非常大的發(fā)展空間。

券商人士分析稱(chēng)，由于新血漿站的建設(shè)周期都比較長(zhǎng)，所以企業(yè)對(duì)現(xiàn)有血漿站的爭(zhēng)奪逐步加劇，而并購(gòu)或許會(huì)成為快速擴(kuò)大企業(yè)采漿量的主要方式之一。

“從行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)講，沃森生物以及杜江濤手上所持的大安制藥股份應(yīng)該都能找到賣(mài)家。只是沃森生物在血制品行業(yè)領(lǐng)域耗得時(shí)間太久了。”史立臣說(shuō)。