康美藥業(yè)股份有限公司（下稱"康美藥業(yè)"，600518.SH）是A股資本市場的一個(gè)高增長神話。2001年3月份上市以來，康美藥業(yè)保持了很高的增長速度。2002年公司收入4.1億元，2011年收入60.8億元，9年復(fù)合增長率34.9%。

與高成長相伴，康美藥業(yè)也是資本市場的融資高手。2011年報(bào)顯示，2007年以來公司幾乎做到了年年融資，累計(jì)87.2億元。相應(yīng)的，它的投資項(xiàng)目也是遍布全國。通過在廣東普寧、安徽亳州、四川閬中、甘肅定西、吉林集安等地的布局，康美藥業(yè)規(guī)模急劇擴(kuò)張。 2001年上市至今，康美藥業(yè)股票取得了近8倍的升幅，是滬深兩市著名的大牛股，市值超過300億元。它也是滬深300成份股。2012年中報(bào)顯示，康美藥業(yè)股東名單中包括嘉實(shí)、大成、鵬華、華安、銀華等知名基金。

然而，《證券市場周刊》、中能興業(yè)投資咨詢有限公司共同進(jìn)行了數(shù)月的研究與調(diào)查，我們發(fā)現(xiàn)，康美藥業(yè)高成長的背后，涉嫌財(cái)務(wù)造假。其這些年的增長，很可能是由造假、融資、再造假、再融資支撐的謊言。

對(duì)康美藥業(yè)多年歷史數(shù)據(jù)的分析顯示，公司增長的主要?jiǎng)恿碜灾兴幉馁Q(mào)易，對(duì)這部分收入的真實(shí)性進(jìn)行考證存在較大困難。因此，我們將分析的重點(diǎn)放在投資項(xiàng)目（含購買土地）的真實(shí)性上。經(jīng)多方考證后發(fā)現(xiàn)，康美藥業(yè)在土地購買和項(xiàng)目建設(shè)上，涉嫌累計(jì)至少虛增了18.47億元的資產(chǎn)，這個(gè)數(shù)字幾乎是康美藥業(yè)2002-2010年9年凈利潤的總和。

涉嫌虛增的資產(chǎn)主要體現(xiàn)在兩方面：公司公告聲稱，擁有的土地實(shí)際上并不存在或面積大幅縮水，以及重大投資項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)模遠(yuǎn)小于公司宣稱的數(shù)字。

康美藥業(yè)高成長的背后 涉嫌財(cái)務(wù)造假

涉嫌虛增的資產(chǎn)主要體現(xiàn)在兩方面：公司公告聲稱，擁有的土地實(shí)際上并不存在或面積大幅縮水，以及重大投資項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)模遠(yuǎn)小于公司宣稱的數(shù)字。

康美藥業(yè)歷年公告所列示的有土地證號(hào)的主要土地使用權(quán)中，最大的兩塊地，一個(gè)土地證號(hào)已經(jīng)作廢，另一個(gè)土地證號(hào)根本不存在。還有一塊地在公告中出現(xiàn)、并進(jìn)入無形資產(chǎn)，之后消失。這三塊地共虛增資產(chǎn)6.86億元。

我們將康美藥業(yè)位于廣東普寧、本文涉及的相關(guān)土地根據(jù)不同的性質(zhì)、用途一一編號(hào)，如表2所示。

這9塊土地里，#1#2#3是康美藥業(yè)在普寧市所有土地證號(hào)中面積最大的三塊;#4#5#6是康美藥業(yè)公告中提到的項(xiàng)目建設(shè)用地；#7#8#9是源自康美藥業(yè)，但最后被其關(guān)聯(lián)公司匯潤地產(chǎn)用來開發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目的土地。

根據(jù)公告，#1號(hào)土地是康美藥業(yè)在普寧市有土地證號(hào)的面積最大的一塊。

康美藥業(yè)在2010年配股說明書中列示了公司主要的土地使用權(quán)，列表中包含了土地位置，面積大小以及國有土地使用權(quán)證編號(hào)等信息。#1號(hào)土地位于普寧市大南山鎮(zhèn)揭神公路東、麟大線南，編號(hào)為普府國用(2010)第特02106號(hào)，面積約420畝。

在2008年可轉(zhuǎn)債募集說明書中，康美藥業(yè)提到了另外一個(gè)國有土地使用權(quán)證，證號(hào)為普府國用（2008）第特00098號(hào)，即#2號(hào)土地，對(duì)應(yīng)的土地也位于普寧市大南山鎮(zhèn)揭神公路東、麟大線南，面積約233畝。

《證券市場周刊》記者就這兩個(gè)土地證號(hào)向普寧市國土資源局查證，得到的結(jié)果顯示:

普府國用(2010)第特02106號(hào)，即#1號(hào)土地證號(hào)，并不屬于康美藥業(yè)，且證號(hào)因?yàn)樽兏呀?jīng)作廢。此證號(hào)曾對(duì)應(yīng)的地塊僅有3.6畝。

土地證號(hào)普府國用（2008）第特00098號(hào)，即#2號(hào)土地，根本不存在。

這兩個(gè)不真實(shí)的土地證號(hào)對(duì)應(yīng)的土地面積，合計(jì)約653畝。

自2004年以來，康美藥業(yè)歷次公告里所披露的位于普寧市的有土地證號(hào)的土地，共10宗，合計(jì)面積約1150畝。而這兩塊不真實(shí)的土地，就占到其中的56.9%。

康美藥業(yè)公告宣稱公司2006年12月在流沙南街道，揭神路東購買了700畝土地，根據(jù)土地總價(jià)可算出地價(jià)約50萬元/畝。#1和#2土地證分別在2008年和2010年取得，位置相近，如果僅僅按2006年拿地的價(jià)格算，已經(jīng)計(jì)入康美無形資產(chǎn)的金額也分別達(dá)21000萬元和11639萬元。

#3 土地真實(shí)

在康美藥業(yè)2010年配股說明書，還列出了另一塊位于普寧市大南山鎮(zhèn)的土地，普府國用（2008）第特01727號(hào)， 面積220畝。這塊土地經(jīng)查是真實(shí)的。

根據(jù)圖5中康美藥業(yè)給出的土地證號(hào)信息，#3號(hào)土地面積是146884.6平方米（約合220畝），位于普寧市大南山鎮(zhèn)揭神公路東，麟大線南，使用權(quán)終止日期是2058年1月31日。

而中國土地市場網(wǎng)上的一條交易記錄顯示，康美藥業(yè)在2008年1月31日以4500萬元在普寧市購買了一塊土地，土地年限是50年，剛好對(duì)應(yīng)#3土地使用權(quán)終止日期2058年1月31日。土地位置也同樣是大南山鎮(zhèn)揭神公路東，麟大線南， 面積是154353平方米(約合231.5畝)。中國土地市場網(wǎng)交易記錄的土地面積略大于#3土地，可能是因?yàn)榈缆芳捌渌珨偂?/p>

并且，《證券市場周刊》在大南山鎮(zhèn)揭神公路東，麟大線南區(qū)域，僅發(fā)現(xiàn)了康美藥業(yè)的一塊土地。同一家公司在同一天、同一區(qū)域購買了兩塊面積幾乎相同的土地這種小概率事件并沒有發(fā)生。

因此，康美藥業(yè)在2008年1月31日購買的這塊土地，對(duì)應(yīng)的土地證號(hào)就是普府國用（2008）第特01727號(hào)。

根據(jù)普寧市環(huán)保局出具的環(huán)評(píng)公告，康美藥業(yè)將#3土地用于中藥物流配送中心(下稱"配送中心")建設(shè)。

#4土地虛假購買

根據(jù)公告，#4土地是康美藥業(yè)2006年底為配送中心所購買的700畝建設(shè)用地，2008年底康美藥業(yè)就已經(jīng)全額支付土地款并列入無形資產(chǎn)中。

康美藥業(yè)2007年增發(fā)招股意向書顯示，公司2006年12月27日向普寧市馬柵村村委會(huì)購買的價(jià)值3.36億元的土地，作為配送中心項(xiàng)目用地。土地位于環(huán)市南路南側(cè)，揭神路東側(cè)。同一文件還顯示，配送中心的建設(shè)地址位于普寧市流沙南馬柵村西南面，普寧市站前大道與物流大道之間，南靠擬建的廈深鐵路普寧火車站，北靠新國道324線。

綜上，我們拼出配送中心在"揭神路（即S236）東側(cè)", "馬柵村西南面"， "南靠廈深鐵路普寧火車站(在建)"。至此，東南西北四個(gè)方向都有確定的參照物。經(jīng)實(shí)地走訪確定這幾個(gè)參照物位置后，即可判斷項(xiàng)目建設(shè)用地應(yīng)在紅線，黑線和藍(lán)線圍成的區(qū)域內(nèi)。

8月下旬，記者在394鄉(xiāng)道、普寧大道及河流圍成的區(qū)域內(nèi)（圖中橙線圍成的區(qū)域）發(fā)現(xiàn)了一塊奠基碑(圖12)，碑上有"康美藥業(yè)中藥物流港""2007年1月20日吉立"的字樣。經(jīng)記者向康美藥業(yè)董秘確認(rèn)，康美藥業(yè)中藥物流港就是配送中心。

綜上，我們拼出配送中心在"揭神路（即S236）東側(cè)", "馬柵村西南面"， "南靠廈深鐵路普寧火車站(在建)"。至此，東南西北四個(gè)方向都有確定的參照物。經(jīng)實(shí)地走訪確定這幾個(gè)參照物位置后，即可判斷項(xiàng)目建設(shè)用地應(yīng)在紅線，黑線和藍(lán)線圍成的區(qū)域內(nèi)。

康美藥業(yè)2006年購買的700畝土地如果是真實(shí)的，那么土地理應(yīng)包含奠基碑所在的位置。然而，《證券市場周刊》從普寧土地管理部門獲得的一份《國有建設(shè)用地使用權(quán)掛牌成交確認(rèn)書》顯示，康美藥業(yè)2012年10月以1.1億元購買此塊土地，總用地面積100.75畝。該確認(rèn)書附帶的土地紅線圖(圖13)表明，這塊近期剛剛購買的土地就是奠基碑所在的圖11橙線區(qū)域。

奠基碑所在的橙色區(qū)域，理應(yīng)包含在2006年購買的700畝土地中。如果康美藥業(yè)2006年的購買行為屬實(shí)，土地權(quán)屬早就是康美藥業(yè)的，何必又要在今年10月再買一次呢？

"重復(fù)購地"行為意味著2006年康美花費(fèi)3.36億元向馬柵村委會(huì)購買700畝土地用于配送中心項(xiàng)目的交易是不成立的。

"只有縣級(jí)以上土地主管部門才能簽署土地使用權(quán)出讓合同，村委會(huì)是不能簽署土地出讓、買賣合同的。"國土部門官員回答記者說。

康美藥業(yè)2008年報(bào)卻稱這筆3.36億元的土地款，已全額支付，已取得土地使用權(quán)證，且該地塊已進(jìn)行工程施工。 這和實(shí)際情況完全不符。