盡管經(jīng)緯投資合伙人張穎近日宣稱創(chuàng)投圈泡沫嚴(yán)重，但國(guó)內(nèi)外資本正頻頻揮著支票大舉收購(gòu)，而中國(guó)醫(yī)療健康企業(yè)成為資本最為青睞的目標(biāo)之一。

9月24日晚間，上海萊士發(fā)布公告，公司擬出資47.58億元收購(gòu)?fù)飞?a href="http://fullspeedsports.com" target="_blank">制藥有限公司89.77%股權(quán);同一天，黑石旗下基金數(shù)億美元投資蘇州欣榮博爾特醫(yī)療器械有限公司;一周前的9月18日晚間，天津九安醫(yī)療發(fā)布公告稱，小米將出資2500萬(wàn)美元收購(gòu)其20%的股份。“醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域改革已上升為醫(yī)改的首要任務(wù)，醫(yī)保覆蓋面急需擴(kuò)大的情況下，醫(yī)療健康行業(yè)正成為繼互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)后的又一投資熱點(diǎn)。”普華永道中國(guó)醫(yī)療行業(yè)團(tuán)隊(duì)合伙人邢立萍向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)說(shuō)。

投資邏輯

2013年10月國(guó)務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)發(fā)展的若干意見(jiàn)》40號(hào)文，明確提出“非禁即入”，成為鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療健康等相關(guān)領(lǐng)域的綱領(lǐng)性文件。隨后發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展社會(huì)辦醫(yī)的若干意見(jiàn)》，《關(guān)于做好清理取消不合理規(guī)定加快落實(shí)對(duì)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)同等對(duì)待相關(guān)政策工作的通知》等一系列文件扶持社會(huì)資本辦醫(yī)。

當(dāng)前中國(guó)的醫(yī)療行業(yè)與人民群眾的需求存在差距，但醫(yī)療行業(yè)的重組與提升需要資金，這部分資金若只由國(guó)家或醫(yī)院自身提供需要很長(zhǎng)時(shí)間。隨著中國(guó)醫(yī)療改革，鼓勵(lì)社會(huì)資本的政策不斷推出，社會(huì)資本進(jìn)入為醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的投資熱點(diǎn)。“醫(yī)療體系大變動(dòng)會(huì)帶來(lái)三類投資機(jī)會(huì)。”普華永道中國(guó)北方區(qū)醫(yī)療行業(yè)主管合伙人錢立強(qiáng)向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，第一是通過(guò)托管綜合性醫(yī)院收取服務(wù)費(fèi)和獲得藥品供應(yīng)鏈服務(wù)的權(quán)利;第二是幫助醫(yī)院提高產(chǎn)業(yè)鏈中的低效率環(huán)節(jié)，如藥房管理、診斷服務(wù)、科室建設(shè)、醫(yī)療信息化等環(huán)節(jié)服務(wù)中獲得收益;第三類是特色?？漆t(yī)院或者與醫(yī)院成立特色科室與治療中心等。通過(guò)直接收購(gòu)大型公立醫(yī)院或者新建醫(yī)院的方式介入醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，這一類進(jìn)入難度很大，要與地方政府、地方衛(wèi)生管理部門和醫(yī)院都很深的關(guān)系，即使進(jìn)入如果不能平衡醫(yī)生的利益也很難實(shí)現(xiàn)盈利，但在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈中，信息服務(wù)、藥房管理、診斷、科室建設(shè)、康復(fù)醫(yī)療、家庭護(hù)理等都是投資熱點(diǎn)。

清科數(shù)據(jù)顯示，從披露的行業(yè)數(shù)量來(lái)看，2014年8月完成的投資案例主要分布在互聯(lián)網(wǎng)、電信及增值業(yè)務(wù)、IT、金融、娛樂(lè)傳媒、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、電子及光電設(shè)備、化工原料及加工和物流等20個(gè)一級(jí)行業(yè)。從投資案例數(shù)量上看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)排名穩(wěn)居榜首，共完成45起投資案例，占投資案例總數(shù)的38.5%;電信及增值業(yè)務(wù)行業(yè)排名第二，共完成17起投資案例，占投資案例總數(shù)的14.5%;IT行業(yè)位居第三，共完成9起投資案例，占案例總數(shù)的7.7%。生物技術(shù)/醫(yī)療健康共完成5起投資案例，投資金額高達(dá)1.49億美元，占總投資額6.4%。

醫(yī)療健康行業(yè)正迎來(lái)投資熱點(diǎn)。雖然9月份尚未結(jié)束，但從已披露的醫(yī)療行業(yè)投資案例來(lái)看，投資金額已超過(guò)8月。股權(quán)眾籌平臺(tái)原始會(huì)CEO陶燁向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，醫(yī)療健康行業(yè)通常受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響較小，是傳統(tǒng)金融投資重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)領(lǐng)域。目前該平臺(tái)推出多個(gè)數(shù)字醫(yī)療眾籌項(xiàng)目，正受到投資者的追捧。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療健康是當(dāng)前投資界最為關(guān)注的兩大行業(yè)，而兩大熱門行業(yè)的交叉領(lǐng)域即是移動(dòng)醫(yī)療，而這一領(lǐng)域正是BAT的投資重點(diǎn)。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，移動(dòng)醫(yī)療將成為未來(lái)3-5年最熱門的投資領(lǐng)域之一。

9月2日，騰訊宣布戰(zhàn)略投資醫(yī)療健康互聯(lián)網(wǎng)公司丁香園，投資規(guī)模為7000萬(wàn)美元。騰訊將和丁香園各個(gè)平臺(tái)展開(kāi)一系列合作，其中包括對(duì)微信系統(tǒng)的探索和對(duì)接。7月，百度宣布推出“北京健康云”，該項(xiàng)目將在大數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，為用戶提供專業(yè)健康服務(wù)。5月阿里巴巴[微博]推出“未來(lái)醫(yī)院”項(xiàng)目，通過(guò)支付寶對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)放自己的平臺(tái)能力，幫助醫(yī)院提高運(yùn)轉(zhuǎn)效率，優(yōu)化醫(yī)療資源配置，目前阿里巴巴已和全國(guó)主要城市的近50家三甲醫(yī)院達(dá)成合作意向。

遭遇問(wèn)題

雖然投資案例不斷增多，投資金額越來(lái)越大，但至今仍鮮見(jiàn)成功退出案例。

作為中國(guó)PE行業(yè)最早涉足醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資、并對(duì)醫(yī)院投資的機(jī)構(gòu)，鼎暉已投資諸如新世紀(jì)兒童醫(yī)院、安琪兒醫(yī)院、綠葉制藥、康弘制藥等多家醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)，但在醫(yī)院方面尚未有一例完全退出的案例。“進(jìn)入醫(yī)療健康行業(yè)的原則上不追求短期獲利，除非是追求投資上市、很快實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)并退出。醫(yī)療行業(yè)尋求的是戰(zhàn)略合作伙伴，財(cái)務(wù)投資者較少。”邢立萍表示，醫(yī)療行業(yè)進(jìn)入壁壘高，重視資產(chǎn)、技術(shù)，但好處在于長(zhǎng)期、穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)。在這種情況下，吸引的投資者是不同的。有的投資者關(guān)注的是產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)合，如從藥房到醫(yī)療的結(jié)合，基于自身優(yōu)勢(shì)最大化效果。另外的投資人如全球性投資人，本身在全球各地就有醫(yī)療集團(tuán)在投資產(chǎn)業(yè)中，投資就不只是資本的進(jìn)入，更多的是資本帶來(lái)的管理理念、技術(shù)合作、國(guó)內(nèi)外先進(jìn)科研成果以及實(shí)際應(yīng)用等。現(xiàn)在可以看到，很多國(guó)內(nèi)頂尖醫(yī)療集團(tuán)都在基于自身核心業(yè)務(wù)擴(kuò)大版圖。

除了退出難之外，邢立萍認(rèn)為，目前醫(yī)療健康行業(yè)投資過(guò)程中，投資并購(gòu)的前中后階段，都有其特有的風(fēng)險(xiǎn)，而政策風(fēng)險(xiǎn)尤甚。

目前是醫(yī)改的關(guān)鍵時(shí)期，每項(xiàng)政策都會(huì)引發(fā)行業(yè)的重大變化，比如社會(huì)資本的“非禁即入”金融政策變動(dòng)。投資并購(gòu)所需資金很多時(shí)候依賴于金融市場(chǎng)，當(dāng)金融政策變化時(shí)，直接影響企業(yè)是否還有足夠的資金進(jìn)行此類活動(dòng)。資本市場(chǎng)政策變動(dòng)。上市公司管理規(guī)范、公司法、證券法、國(guó)有資產(chǎn)管理辦法等法律和政策的出臺(tái)，都使得原先的并購(gòu)操作或多或少受到影響。

利潤(rùn)分配和退出風(fēng)險(xiǎn)亦不可忽視。根據(jù)當(dāng)前規(guī)定，非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)所得收入除規(guī)定的合理支出外，只能用于醫(yī)療機(jī)構(gòu)的繼續(xù)發(fā)展。目前社會(huì)資本投資的利潤(rùn)分配模式來(lái)看，利潤(rùn)主要從藥品集中采購(gòu)取得差價(jià)、收取醫(yī)院管理費(fèi)來(lái)實(shí)現(xiàn)，退出途徑目前尚沒(méi)有成熟的模式可供借鑒。

雖然風(fēng)險(xiǎn)猶存，但資金正前赴后繼地流入醫(yī)療健康領(lǐng)域，必然會(huì)促進(jìn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展，現(xiàn)在很多投資者都在通過(guò)各種方式滲入到醫(yī)療產(chǎn)業(yè)中，這正是當(dāng)前的一個(gè)大趨勢(shì)。