近日，媒體對沃華醫(yī)藥（002107.SZ）賬面貨幣資金真實(shí)性等4大問題的質(zhì)疑使其深陷輿論漩渦。雖然公司及時(shí)停牌并發(fā)布了澄清公告，但復(fù)牌當(dāng)日股價(jià)還是大跌4.18%。沃華醫(yī)藥的貨幣資金絕大多數(shù)來自于上市和增發(fā)兩次融資所得的募集資金，與此呼應(yīng)的則是募投項(xiàng)目的進(jìn)展緩慢。

沃華醫(yī)藥之所以募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，除了房價(jià)上漲過快這一宏觀原因以外，最重要的原因就是公司主導(dǎo)產(chǎn)品心可舒片未能進(jìn)入 2009 年頒布的《國家基本藥物目錄》，這也反應(yīng)出其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一，過分依賴心可舒片所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。

募投項(xiàng)目一拖再拖

沃華醫(yī)藥是一家具有百年歷史的中成藥生產(chǎn)企業(yè)，一直以生產(chǎn)銷售中藥飲片作為主營業(yè)務(wù)。具體來說沃華醫(yī)藥就是以生產(chǎn)銷售治療心絞痛、高血壓、高脂血癥的心可舒片為主營業(yè)務(wù)，心可舒的銷售收入在其主營業(yè)務(wù)收入中的比重長期保持在90%左右。

2007年沃華醫(yī)藥成功登陸深交所中小板并募集資金17,907萬元，用于心可舒GMP車間建設(shè)項(xiàng)目、中藥提取GMP車間項(xiàng)目、新藥研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。此后，除了營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目因房價(jià)上漲迅速而一直沒有投入外，其他三個(gè)項(xiàng)目均在2008年基本建設(shè)完成并于2009年3月投產(chǎn)。

2008年沃華醫(yī)藥非公開發(fā)行1200萬股普通股股票，實(shí)際募集資金凈額26162萬元，用于建設(shè)口服液GMP車間建設(shè)項(xiàng)目等7個(gè)項(xiàng)目。直到2013年上半年，上述7個(gè)募投項(xiàng)目中，口服液GMP車間建設(shè)項(xiàng)目、膠囊劑GMP車間項(xiàng)目、顆粒劑GMP車間項(xiàng)目、膏劑GMP車間項(xiàng)目投資進(jìn)度尚不足35%，滴丸車間GMP建設(shè)項(xiàng)目、丹參GAP基地建設(shè)項(xiàng)目、滴丸研發(fā)平臺(tái)項(xiàng)目則分文未投。而項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期也在歷年年報(bào)中被一拖再拖。

對于募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，沃華醫(yī)藥在年報(bào)中解釋為，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目由于房價(jià)迅猛非理性上漲，公司為規(guī)避房價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，延遲實(shí)施了該項(xiàng)目。由于公司主導(dǎo)產(chǎn)品心可舒片未進(jìn)入國家基本藥物目錄，造成2010年開始收入大幅下降，經(jīng)營出現(xiàn)大幅虧損，公司現(xiàn)有產(chǎn)能足以滿足目前銷售需求。因此，延緩了口服液GMP車間建設(shè)項(xiàng)目、膠囊劑GMP車間項(xiàng)目、顆粒劑GMP車間項(xiàng)目的投入，滴丸車間GMP建設(shè)項(xiàng)目、丹參GAP基地建設(shè)項(xiàng)目、滴丸研發(fā)平臺(tái)沒有進(jìn)行投入。

2013年半年報(bào)顯示，除了心可舒GMP車間建設(shè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)效益262.94萬元外，其余10個(gè)募投項(xiàng)目均未實(shí)現(xiàn)效益。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一

過往定期報(bào)告顯示，沃華醫(yī)藥上市后，在2009年實(shí)現(xiàn)了5200余萬元的凈利潤之后就一直處在虧損的邊緣，主營業(yè)務(wù)的乏力使募集資金的利息收入成了其利潤的主要來源。而沃華醫(yī)藥的噩夢正是開始于2009年頒布的《國家基本藥物目錄(基層醫(yī)療衛(wèi)生結(jié)構(gòu)配套使用部分)》。

沃華醫(yī)藥2010年報(bào)顯示，因公司主導(dǎo)產(chǎn)品心可舒片未進(jìn)入2009年頒布的《國家基本藥物目錄》,在各省陸續(xù)進(jìn)行的藥品政府統(tǒng)一招標(biāo)采購中未能進(jìn)入全部招標(biāo)目錄，使其賴以銷售的縣級(jí)及以下社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)出現(xiàn)超出預(yù)期的持續(xù)大幅下滑。加之中藥材價(jià)格的大幅上漲，沃華醫(yī)藥2010年虧損9781.2萬元。

2011年和2012年，隨著心可舒片分別增補(bǔ)進(jìn)9個(gè)省和10個(gè)省的基本醫(yī)藥目錄，沃華醫(yī)藥的業(yè)績也出現(xiàn)了反彈，2011年和2012年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤628萬元和834萬元。

有投資者指出，沃華醫(yī)藥業(yè)績的大變臉正是由于其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一，過分依賴心可舒片造成的，這和當(dāng)年的康芝藥業(yè)十分類似。好在心可舒片已經(jīng)入選了2012 年版國家基本藥物目錄，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)還是值得公司管理層高度重視。

然而，心可舒片入選目錄的同時(shí)有非獨(dú)家的心可舒膠囊以及其他多種競爭品種，存在競爭風(fēng)險(xiǎn)。此外，沃華醫(yī)藥的銷售費(fèi)用一直居高不下也成為重要的隱形風(fēng)險(xiǎn)。

三季報(bào)顯示，2013年前三季度沃華醫(yī)藥累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入18,710萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤605.7萬元。各種成本中，占比重最大的就是銷售費(fèi)用，前三季度銷售費(fèi)用高達(dá)12,407.9萬元，占到營業(yè)總收入的66%。