醫(yī)療健康行業(yè)自從被資本市場(chǎng)“盯上”后，該領(lǐng)域就變得炙手可熱，不僅各路資本瘋狂掃貨，A股上市公司和新三板掛牌企業(yè)也都對(duì)醫(yī)療健康領(lǐng)域的相關(guān)標(biāo)的表現(xiàn)出濃厚興趣。其中一個(gè)典型表現(xiàn)就是，在目前不斷涌現(xiàn)的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金當(dāng)中，由上市公司出資成立或參與的非常多。

在醫(yī)療健康行業(yè)當(dāng)前的并購(gòu)大潮中，還展現(xiàn)出兩個(gè)突出的特點(diǎn)：一是原本業(yè)務(wù)同醫(yī)藥無(wú)關(guān)的上市公司跨界進(jìn)入該領(lǐng)域；二是海外并購(gòu)風(fēng)生水起。

扎堆布局醫(yī)療領(lǐng)域

據(jù)清科研究中心最新數(shù)據(jù)顯示，在2015年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)，生物技術(shù)/醫(yī)療健康領(lǐng)域的并購(gòu)交易十分活躍，共有239起，在所有領(lǐng)域中排第三，占全部并購(gòu)的比例達(dá)到8.8%。

上市公司也頻頻在該領(lǐng)域布局。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，去年以來(lái)，上市公司披露的定增重組事件中，有至少18家是關(guān)于醫(yī)藥行業(yè)的。另?yè)?jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，近兩年來(lái)新成立的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)基金多達(dá)120余家，由上市公司出資設(shè)立的有40多家。

華醫(yī)資本聯(lián)合創(chuàng)始人劉云對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，從其近期同券商機(jī)構(gòu)的交流來(lái)看，“保守估計(jì)有近千家上市公司有進(jìn)軍醫(yī)療領(lǐng)域的想法”。

這波熱潮的背景是，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，企業(yè)利潤(rùn)率和資本回報(bào)率下降，“互聯(lián)網(wǎng)+”概念興起，醫(yī)療體制改革，醫(yī)療服務(wù)需求增加。在這種背景下，企業(yè)紛紛謀求轉(zhuǎn)型升級(jí)，布局醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)。

方創(chuàng)醫(yī)療健康組總監(jiān)梁功孟對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，上市公司布局醫(yī)療健康主要出于轉(zhuǎn)型或者擴(kuò)張的需要，尤其是很多非醫(yī)療行業(yè)的上市公司。最典型的比如近期動(dòng)作頻頻的房地產(chǎn)行業(yè)和日化行業(yè)的上市公司，這些行業(yè)目前處于不景氣狀態(tài)，發(fā)展勢(shì)頭大不如從前，另外他們轉(zhuǎn)型醫(yī)療方向又有一定的資源優(yōu)勢(shì)。

據(jù)記者了解，近兩年轉(zhuǎn)型進(jìn)軍醫(yī)療界的上市房企不在少數(shù)，至少有十幾家已經(jīng)有相關(guān)動(dòng)作。比如綠景控股（000502，股吧）募資百億“退房入醫(yī)”，運(yùn)盛實(shí)業(yè)改名運(yùn)盛醫(yī)療（600767，股吧），宜華地產(chǎn)更名宜華健康（000150，股吧）等等。不過(guò)，從這些公司轉(zhuǎn)型進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域之后的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，業(yè)績(jī)并不好。

熱衷并購(gòu)海外標(biāo)的

目前A股上市公司參與的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，可以歸納為三種模式：第一種是與券商聯(lián)合設(shè)立并購(gòu)基金；第二種是聯(lián)手PE設(shè)立并購(gòu)基金；第三種是聯(lián)合銀行業(yè)成立并購(gòu)基金。劉云提醒，由于大家一致認(rèn)為醫(yī)療行業(yè)“水深”的固有思維，以及當(dāng)前國(guó)內(nèi)非常缺乏性價(jià)比高的相關(guān)項(xiàng)目，按照傳統(tǒng)的投資方式，這些企業(yè)的“醫(yī)療夢(mèng)”恐怕難以實(shí)現(xiàn)。

醫(yī)療行業(yè)上市公司并不缺錢，賬上躺著幾十億的比比皆是，但是國(guó)內(nèi)醫(yī)療市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，靠主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)不足以支撐股價(jià)，越來(lái)越多地上市企業(yè)希望尋求海外并購(gòu)。彭博數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)企業(yè)2016年已宣布了逾39億美元制藥、生物技術(shù)和醫(yī)療保健領(lǐng)域的海外收購(gòu)，預(yù)計(jì)今年總的交易金額有望超過(guò)去年創(chuàng)紀(jì)錄的并購(gòu)金額，并且是2012年全年中國(guó)企業(yè)在該領(lǐng)域收購(gòu)總額的10倍。

梁功孟認(rèn)為，近年醫(yī)療境外并購(gòu)一直處于增長(zhǎng)趨勢(shì)，除了本身業(yè)務(wù)拓展的考慮，上市公司同時(shí)還出于資本運(yùn)作和公司市值管理的考量，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)估值的差異讓資本存在一定的套利空間。另外，部分資產(chǎn)確實(shí)是優(yōu)質(zhì)的，技術(shù)或者服務(wù)實(shí)力比較先進(jìn)，而國(guó)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)是市場(chǎng)廣闊。

A股醫(yī)療公司的市盈率，對(duì)應(yīng)海外并購(gòu)標(biāo)的通常10倍左右的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）估值，境內(nèi)外醫(yī)藥標(biāo)的存在著至少3倍的平均價(jià)差，一邊是技術(shù)上落后“30年”，一邊是價(jià)格上領(lǐng)先“3”倍，誰(shuí)都清楚這其中存在巨大的性價(jià)比差。

劉云指出，目前上市公司出海并購(gòu)醫(yī)療資產(chǎn)的情況確實(shí)很多，但是呈現(xiàn)一種“看的人熱熱鬧鬧，成功案例屈指可數(shù)”的現(xiàn)象。這主要是因?yàn)?，企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略不清，未想清楚公司發(fā)展需要的并購(gòu)標(biāo)的類型和規(guī)模，往往是什么熱去看什么，與企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略脫節(jié)。另一方面， 由于缺乏國(guó)際資源和專業(yè)經(jīng)驗(yàn)， 過(guò)分依賴外資投行， 而外資投行對(duì)中國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)其實(shí)缺乏深刻理解，給出的參考都是基于過(guò)往其海外的成功經(jīng)驗(yàn)。

劉云表示，造成這種困境的根本原因，歸根到底是基于“投行思維”，也就是追求短期財(cái)務(wù)回報(bào)，而醫(yī)療行業(yè)又是一個(gè)長(zhǎng)回報(bào)周期的行業(yè)，加上我國(guó)醫(yī)療的海外并購(gòu)剛剛起步經(jīng)驗(yàn)不足，用投行思維必將舉步維艱，因此應(yīng)該換成“投資思維”。

不過(guò)劉云依然認(rèn)為，無(wú)論跨界投資醫(yī)療行業(yè)還是醫(yī)療企業(yè)延伸主營(yíng)業(yè)務(wù)，海外股權(quán)投資都是理想的路徑，最佳模式是多家企業(yè)共同參與跨境醫(yī)療PE基金的GP（一般合伙人）或劣后。除了性價(jià)比高外，海外醫(yī)療法規(guī)的差異（如干細(xì)胞藥物）和納斯達(dá)克對(duì)于醫(yī)療企業(yè)的包容性比我國(guó)的資本市場(chǎng)高很多，這給醫(yī)療PE項(xiàng)目的退出提供了捷徑，而跨境基金本身也具備并購(gòu)?fù)顺龅墓δ?，提高了跨境醫(yī)療基金的高財(cái)務(wù)回報(bào)率。另外，目前人民幣處于貶值通道，從基金設(shè)計(jì)的架構(gòu)上來(lái)說(shuō)，人民幣基金的跨境投資將獲得十分有利的匯率紅利。

對(duì)于參與的上市公司而言，其更深層的意義在于擁有了優(yōu)先并購(gòu)權(quán)或后續(xù)的優(yōu)先投資權(quán)，可以長(zhǎng)時(shí)間地觀察這些項(xiàng)目的成長(zhǎng)是否符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，做到“進(jìn)退由我”。