對于醫(yī)療這個政策高度相關的行業(yè)，每一波醫(yī)改的推進都牽動著資本的流向。據清科數據發(fā)布的6月中國并購市場統計，生物技術/醫(yī)療健康類的并購案例數量位列第一。然而，在達晨創(chuàng)投醫(yī)療投資部總經理湯國平看來，越是大家瘋狂砸錢的時候，越是要謹慎對待，眼下炙手可熱的民營醫(yī)院投資已經出現泡沫，如何從中發(fā)掘值得投資的項目，讓他頗為猶豫。

記者梳理民營醫(yī)院發(fā)展思路發(fā)現，要么沉淀到基層，連鎖化經營，要么發(fā)揮專科優(yōu)勢，服務高凈值人群。湯國平對南都記者表示，競爭門檻以及規(guī)模是他的關注點，對于公立醫(yī)院“看不上”的細分領域如康復和精神科，民營醫(yī)院有機會突破。

民營醫(yī)院資本冷熱不均

在醫(yī)療健康領域里，穩(wěn)居投資最活躍的前兩位一直是已經完全市場化、企業(yè)化運作的醫(yī)藥和醫(yī)療器械，相比之下，處于國家衛(wèi)生管理體制下的醫(yī)療機構，可供投資的案例數量遠遠比前兩類少。不過，任何事如同一個硬幣的兩面，深圳融創(chuàng)投資執(zhí)行合伙人趙俊峰認為，正因為醫(yī)療體制改革滯后，醫(yī)療行業(yè)呈現一片廣闊的藍海，一旦政府管制逐步放開，潛藏的巨大市場空間將爆發(fā)出來。

公開資料顯示，近年來民營醫(yī)院每年以17%左右的速度增長，截至今年一季度末，中國民營醫(yī)院數量占全國總醫(yī)院數量近一半。與此同時，也吸引了眾多資本紛紛參與。今年1月，高端婦產醫(yī)院安琪兒獲得紅杉資本B輪注資，金額高達數億元人民幣。而另一家P E大佬鼎暉創(chuàng)投涉獵范圍甚廣，除了安琪兒婦產醫(yī)院，還相繼投資了新世紀兒童醫(yī)院、伊美爾整形美容醫(yī)院、康寧精神醫(yī)院等多家連鎖?？漆t(yī)院。此外，民營醫(yī)院的并購潮也一浪接一浪，復星醫(yī)藥、康美藥業(yè)多家重磅姚企都先后參與其中。

各路資本前赴后繼，讓民營醫(yī)院的身價水漲船高，然而，這又反過來讓資本卻步。南都記者了解到，不少涉及民營醫(yī)院的投資、并購案例，交易標的都存在估值爭議。湯國平對南都記者坦言，“大家都盯著民營醫(yī)院這塊蛋糕，都把錢往里面砸，行業(yè)已經出現非常大的泡沫，甚至比當年互聯網泡沫還厲害。”一方面民營醫(yī)院老板在大好行情下不愿降價，另一方面估值太高又讓風投猶豫，考慮到日后退出市場獲利空間不大，甚至可能會虧本，他表示，現在他選擇項目時相當謹慎。

廣州愛爾眼科醫(yī)院C E O高平則認為，如果橫向跟發(fā)達國家比較，中國民營醫(yī)院的估值其實不算高，從長遠來看，隨著市場的開放，民營醫(yī)院有很大的成長空間，只是在現有的體制環(huán)境下，民營醫(yī)院普遍投資回報較慢，于是顯得估值過高。

讓資本猶豫的還有民營醫(yī)院在實際運營中的種種“尷尬”。趙俊峰向南都記者分析，都說民營醫(yī)院沐浴在政策春風里，但如果沒有相關的配套細則跟上，還是難以化作及時雨滋潤到民營醫(yī)院。比如在選擇項目時，他們更多考察的是?？漆t(yī)院以及合作醫(yī)院，而政策配套還沒完全解決的外資、港資、臺資醫(yī)院，很少納入考慮范圍;在融資環(huán)境方面，他們關心的是，民營醫(yī)院能否進行融資性貸款，能否通過把土地作為商業(yè)用地質押、取得信貸支持等等。“現在地方鼓勵新醫(yī)院采用B T或者B O T模式(政府特許私人機構籌建和經營)，但對民營資本要求量非常大，尤其全科醫(yī)院，投資長回報小，融資上得有相應的配套，才能產生吸引力。”

社區(qū)連鎖贊彈不一

民營醫(yī)療機構仍然面對著諸多“天花板”，如何“輕裝上陣”摸出一條與公立醫(yī)院錯位競爭的路子，業(yè)內眾說紛紜。在北京固生堂創(chuàng)始人涂志亮看來，醫(yī)療的投資和創(chuàng)新需要從醫(yī)改里尋找契合點。

今年醫(yī)改重點任務備受關注的一點是限制公立醫(yī)院規(guī)模，歸根到底，是要改變三甲醫(yī)院大部分資源服務于常見病的低效模式，讓其專注于復雜疾病的治療和研究，相應地把初級醫(yī)療、基本醫(yī)療需求逐漸分流到基層，建立分級診療體系。涂志亮向南都記者分析，社區(qū)醫(yī)療機構毛利較低，要有足夠多的數量及較高的管理效率才行，從這點上看，適合由社會資本進入。

這也許能從國外的醫(yī)療體系發(fā)展中得到借鑒。在過去的20年里，美國的綜合性公立醫(yī)院從7000多家減少到5000家左右，大部分資本投向民營的社區(qū)性連鎖機構，比如日間手術連鎖，把越來越多的手術從醫(yī)院內部轉到門診，節(jié)約醫(yī)院資源;比如醫(yī)生工作室的連鎖平臺，日常病都在工作室診治，疑難雜癥、大型手術才由醫(yī)生帶回自己所在的作為醫(yī)學中心的大型醫(yī)院。

涂志亮判斷，這種趨勢會在國內逐漸形成。而固生堂也正往社區(qū)模式探索，把幾家原有的醫(yī)保定點機構收購過來作為自己的連鎖門店，并請來三甲公立醫(yī)院臨近退休或已經退休的名老中醫(yī)坐鎮(zhèn)門診。他還告訴南都記者，固生堂不會只局限在中醫(yī)，未來對儀器設備、檢查檢驗依賴程度較低的診療科目，比如高血壓、慢性病管理等，都是他們的介入對象。“現在社區(qū)醫(yī)療的挑戰(zhàn)是沒有好醫(yī)生，我們寄望通過多點執(zhí)業(yè)的推行，讓三甲醫(yī)院醫(yī)生走到社區(qū);多點執(zhí)業(yè)的醫(yī)生在接診后把需要進一步檢查和治療的患者又帶回到公立醫(yī)院，真正把社區(qū)醫(yī)療體系搭建起來。”涂志亮說。

對此，趙俊峰認為，社區(qū)醫(yī)院進入門檻不高，適合初涉民營醫(yī)療的企業(yè)參與，如今民營社區(qū)連鎖大多從人們比較好接受的中醫(yī)調養(yǎng)、保健等領域切入，再逐步過渡到醫(yī)療市場，是一條可行的路徑;如果醫(yī)生資源能流動起來，由各個區(qū)域的門診接收患者，然后“因病施醫(yī)”，形成市場化的醫(yī)患供求關系，那么這種社區(qū)連鎖模式還是十分有前景的。

但湯國平有不同看法。他指出，一方面社區(qū)醫(yī)院屬于微利行業(yè)，社區(qū)衛(wèi)生服務做得越好病人發(fā)病越低，民營資本進入的動力不是很大，除非有先發(fā)優(yōu)勢，在全國已經占領一定的規(guī)模，否則不容易做起來;另一方面，國家正在推行“醫(yī)聯體”，由一個區(qū)域內的三甲醫(yī)院與二級醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)院等組成醫(yī)療聯合體，或者單個科室之間組成聯合體，解決資源不均衡的問題，這無疑讓想做社區(qū)轉診的民營醫(yī)院受到沖擊，從實際情況來看，能和公立醫(yī)院組成醫(yī)聯體的民營醫(yī)院寥寥無幾。

“與其做綜合性的社區(qū)連鎖，不如嘗試從單個有潛力的細分領域切入。”湯國平告訴南都記者，達晨創(chuàng)投正準備投一家做產后修復的社區(qū)連鎖醫(yī)院，分析其前景，隨著女性對于自身形象的重視，產后恢復具有較大的市場空間;對于新媽媽們來說，孩子在1歲之前需要經常打疫苗，帶孩子去社區(qū)醫(yī)院的同時，容易被同在社區(qū)的產后修復服務所吸引;價格上會走大眾消費，未來或許還可以納入醫(yī)保支付。

不過，這家社區(qū)產后修復機構尚未開業(yè)，能否做成如設想中規(guī)?，F在還難下定論。湯國平說，事實上，這類社區(qū)連鎖的切入口不好找，既要貼近社區(qū)需求，也要企業(yè)結合自身的優(yōu)勢。

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