今年以來(lái)最大的一筆以分級(jí)基金作為資金來(lái)源的定向增發(fā)將于25日進(jìn)行審議，東方集團(tuán)（600811）股東大會(huì)將對(duì)50億元的再融資方案予以表決。在東方集團(tuán)之前，康緣藥業(yè)（600557）也曾試水利用分級(jí)基金實(shí)施定向增發(fā)。

今年1月份，康緣藥業(yè)決定增發(fā)融資3.6億元，定增對(duì)象除了其控股股東康緣集團(tuán)之外，還包括一份惠康資產(chǎn)管理計(jì)劃。該計(jì)劃是康緣集團(tuán)聯(lián)合匯添富基金以分級(jí)基金方式設(shè)立的，康緣集團(tuán)及康緣藥業(yè)部分高管成員出資8000萬(wàn)元充當(dāng)前述資產(chǎn)管理計(jì)劃的劣后級(jí)，另外該計(jì)劃再募集1.6億元作為優(yōu)先級(jí)。如果定增成功實(shí)施，惠康資產(chǎn)管理計(jì)劃將進(jìn)入康緣藥業(yè)前五大股東之列。

根據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)及證監(jiān)會(huì)一般的審批流程，康緣藥業(yè)定增項(xiàng)目或已進(jìn)入等待初審階段。一旦審核通過(guò)，康緣藥業(yè)將作為近年來(lái)國(guó)內(nèi)首家利用分級(jí)基金融資的上市公司，正式運(yùn)作該項(xiàng)目。

據(jù)了解，康緣藥業(yè)上述項(xiàng)目在推進(jìn)過(guò)程中，其他方面的細(xì)節(jié)與其他上市公司類似，但在惠康資產(chǎn)管理計(jì)劃方面曾有過(guò)多次商榷，甚至不少人擔(dān)心該計(jì)劃入股康緣藥業(yè)后，會(huì)引發(fā)內(nèi)幕交易、利益輸送等問(wèn)題。畢竟惠康資產(chǎn)管理計(jì)劃的優(yōu)先級(jí)及劣后級(jí)所享受的權(quán)利具有很大的區(qū)別，另外康緣集團(tuán)高管以劣后級(jí)的角色實(shí)際出資8000萬(wàn)元，卻能募集1.6億元的社會(huì)資本，客觀上相當(dāng)于杠桿融資。為此，市場(chǎng)一度將康緣藥業(yè)的這種定增方式視作另類的股權(quán)激勵(lì)。而證監(jiān)會(huì)近期專門(mén)召開(kāi)會(huì)議表示，針對(duì)上市公司管理層的定向增發(fā)有別于股權(quán)激勵(lì)，上市公司應(yīng)區(qū)分對(duì)待。

鑒于此，康緣藥業(yè)日前對(duì)定增預(yù)案進(jìn)行了修改，主要圍繞惠康資產(chǎn)管理計(jì)劃展開(kāi)，以保證其中的分級(jí)基金條款符合證監(jiān)會(huì)關(guān)于保護(hù)中小投資者的大方向。

記者注意到，此次修訂最大變化在于對(duì)惠康資產(chǎn)管理計(jì)劃人事安排及對(duì)康緣藥業(yè)后續(xù)的增減持方面?；菘蒂Y產(chǎn)管理計(jì)劃原計(jì)劃設(shè)立投資決策委員會(huì)，其中康緣集團(tuán)及康緣藥業(yè)高管組成的劣后級(jí)投資者推薦2人，康緣集團(tuán)一致行動(dòng)人匯添富基金也推薦1人。換言之，惠康資產(chǎn)管理計(jì)劃實(shí)際上完全由康緣集團(tuán)控制，但在修訂后，惠康資產(chǎn)管理計(jì)劃劣后級(jí)僅推薦1人擔(dān)任決策委員會(huì)委員，匯添富推薦1人，剩余1名委員則來(lái)自于康緣藥業(yè)的獨(dú)立董事。

經(jīng)此安排，康緣集團(tuán)對(duì)惠康資產(chǎn)管理計(jì)劃的控制力度下降1/3.此外，修訂版還規(guī)定，如果上述獨(dú)立董事認(rèn)為惠康資產(chǎn)管理計(jì)劃減持康緣藥業(yè)涉嫌利用內(nèi)幕交易，有權(quán)向匯添富方面提出異議，減持計(jì)劃亦將隨之終止。

除了人事及減持方面的修訂外，康緣藥業(yè)定增修訂稿還對(duì)擔(dān)保等事項(xiàng)作出了修訂。總體而言，康緣藥業(yè)定增預(yù)案修訂前后基本運(yùn)作方式并未發(fā)生變化，但在某些細(xì)節(jié)方面，修訂稿更偏重于對(duì)康緣藥業(yè)中小投資者及惠康資產(chǎn)管理計(jì)劃優(yōu)先級(jí)投資者的保護(hù)。

國(guó)海證券研究員鄧周宇認(rèn)為，康緣藥業(yè)定增修訂稿對(duì)此前的諸多問(wèn)題做了較好的修改。他推測(cè)，康緣藥業(yè)本次修訂可能是針對(duì)證監(jiān)會(huì)法律小組和財(cái)務(wù)小組反饋問(wèn)題所作出的調(diào)整。

“康緣藥業(yè)在分級(jí)基金方面所作出的嘗試為上市公司再融資開(kāi)了一條先河，理論上如果證監(jiān)會(huì)認(rèn)可了康緣藥業(yè)的增發(fā)修訂稿，那么其他的上市公司可以仿效，比如東方集團(tuán)。”深圳一位券商資管人士對(duì)記者說(shuō)。