在上市藥企集體投資醫(yī)院的這波熱潮中，九州通（600998）似乎更具優(yōu)勢。

在啟動了大醫(yī)院戰(zhàn)略，與多家大型醫(yī)院合作的同時，九州通還與中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院下屬的北京協(xié)和醫(yī)藥科技開發(fā)總公司等合作方合資設(shè)立民營醫(yī)院，但這家原本計劃于今年6月開業(yè)的北京恒和中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院，如今卻面臨對外轉(zhuǎn)讓。

對于轉(zhuǎn)讓原因，九州通董秘辦副主任劉志峰在接受時代周報記者采訪時表示，首先，該醫(yī)院的設(shè)立完全是自建模式，資金投入比較大，短期內(nèi)難見效益，轉(zhuǎn)讓是為了規(guī)避一些財務(wù)風(fēng)險；另一方面，公司在醫(yī)院的管理方面缺乏經(jīng)驗，股東之間的想法不一樣，存在分歧。

九州通曾以規(guī)模大、價格低、現(xiàn)款交易的“快批模式”，快速打開市場。而今上市數(shù)年之后，九州通希冀探索“養(yǎng)老+醫(yī)療”模式，走出一條更為寬廣的大道。。

北大縱橫管理咨詢集團(tuán)高級醫(yī)藥合伙人史立臣表示，醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)本身的剛性需求，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)的發(fā)展是穩(wěn)定和長久的，這導(dǎo)致很多資本的青睞；同時，國家醫(yī)療市場呈現(xiàn)逐步放開的趨勢，現(xiàn)在正是獲取優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的時候，所以，很多藥企都在謀劃進(jìn)軍醫(yī)療市場。

進(jìn)軍醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)

總部位于武漢的九州通于2010年11月登陸滬市主標(biāo)并順利募資約19億元。

根據(jù)九州通招股書，我國現(xiàn)有醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)的行業(yè)經(jīng)營模式分為兩種。一是“九州通模式”，即醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)以下游批發(fā)商、藥店、民營醫(yī)院、診所等市場化客戶為主要銷售對象，提供藥品銷售及配送服務(wù)。二是面向二級以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主的經(jīng)營模式，醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)直接向二級以上較大的醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供藥品銷售及配送服務(wù)。

而目前醫(yī)藥銷量的85%在醫(yī)院，零售藥房只占15%的份額。醫(yī)院醫(yī)藥銷售的特點(diǎn)是毛利率較高、同時費(fèi)用較大、賬期較長和應(yīng)收賬款額較高。

因此，在2010年成功上市后，九州通調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，將醫(yī)院業(yè)務(wù)作為集團(tuán)首要戰(zhàn)略業(yè)務(wù)擺在極其重要地位，將醫(yī)院純銷與醫(yī)藥分銷進(jìn)行業(yè)務(wù)細(xì)分，在各分子公司成立了醫(yī)院事業(yè)部，做了很多拓展醫(yī)院業(yè)務(wù)的嘗試。

九州通以向醫(yī)院提供增值服務(wù)的方式，切入醫(yī)院市場。為醫(yī)院提供的增值服務(wù)包括耗材供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)、藥房智能化系統(tǒng)、藥庫外延系統(tǒng)、院內(nèi)物流管理系統(tǒng)等服務(wù)模式等。

“這些增值服務(wù)可以幫助醫(yī)院提高體制化管理，通知我們跟醫(yī)院的黏合度更強(qiáng)了，帶動了藥品的銷售。”劉志峰告訴記者。

經(jīng)過一年的努力，九州通2011年完成二級及以上醫(yī)院的銷售額達(dá)到13.42億元，較上年同期增長47.42%，二級及以上醫(yī)院客戶數(shù)達(dá)1740家。2012年這個數(shù)字增加至2205家。到2012年底，九州通在二級及以上醫(yī)院含稅銷售額28.97億元，較上年同期增長115.88%。

“我們這兩年增長這么快，很大原因是把中高端醫(yī)院開發(fā)作為一個戰(zhàn)略業(yè)務(wù)去做，投入比較大的資源，各方面都做傾斜。”劉志峰向記者表示。

除提供增值服務(wù)的方式之外，九州通拓展醫(yī)院市場還有其他合作方式。

九州通4月公告稱，公司及下屬企業(yè)北京好藥師大藥房連鎖有限公司與中國人民解放軍總醫(yī)院近日簽署《科研合作協(xié)議書》，共同開發(fā)“軍地區(qū)域協(xié)同醫(yī)療平臺藥品器材互聯(lián)網(wǎng)配送服務(wù)系統(tǒng)”。

合作研究內(nèi)容包括藥品器材配送模式、資金結(jié)算方式、醫(yī)療保險（放心保）業(yè)務(wù)銜接等，以實(shí)現(xiàn)通過互聯(lián)網(wǎng)完成處方藥品、非處方藥品及器材等配送的目標(biāo)。

九州通表示，本項目的實(shí)施將有利于促進(jìn)軍地醫(yī)療衛(wèi)生公共服務(wù)平臺的信息化建設(shè)，目的是通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)處方藥品、非處方藥品及器材的配送。

投資籌建醫(yī)院遇阻

在獲得醫(yī)院市場份額的同時，九州通開始涉足投資醫(yī)院。

2011年年報中，九州通披露已與中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院下屬的北京協(xié)和醫(yī)藥科技開發(fā)總公司等合作方合資成立了北京中民健醫(yī)院管理公司，并擬在北京東城區(qū)籌建北京恒和中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院，其中九州通持股51%，中民健持股37.5%股份，協(xié)和持股10%。

劉志峰告訴時記者，當(dāng)時投資籌建恒和醫(yī)院是作為一種探索，原因是九州通作為藥品流通企業(yè)，在藥品供應(yīng)方面有自己的優(yōu)勢；另外，醫(yī)院的盈利能力比較好，因此探索開一家醫(yī)院希望可以提高公司的盈利。

原打算在2013年6月開業(yè)的恒和中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院卻一直遲遲沒有開業(yè)。更出乎意料的是，九州通已在今年9月將持有恒和中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院的51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給成都云集房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司。

對于轉(zhuǎn)讓原因，劉志峰對記者如是說：“首先，該醫(yī)院的設(shè)立完全是自建模式，資金投入比較大，短期內(nèi)難見效益，轉(zhuǎn)讓是為了規(guī)避一些財務(wù)風(fēng)險；另一方面，公司在醫(yī)院的管理方面缺乏經(jīng)驗，股東之間的想法不一樣，存在分歧。”

據(jù)了解，在項目籌建期，包括房屋租金、公寓改建等的投資資金主要來自九州通，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后九州通收回了約1.6億元。“當(dāng)時投入的一個多億，轉(zhuǎn)讓后基本上都收回了。”

投資醫(yī)院所需要的資金超出了承受范圍之內(nèi)，九州通不得不因此退出。而實(shí)際上，九州通上市之后，在資金方面可以說一直存在不小壓力，并幾次通過在市場進(jìn)行募資，緩解資金壓力。

同時，九州通的資產(chǎn)負(fù)債率也在逐年攀升。數(shù)據(jù)顯示，2011年、2012年和2013年上半年，九州通的資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.65%、67.33%和69.19%。今年年中報顯示，九州通經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-8.65 億元。

8月14日，九州通發(fā)布公告稱，擬向白藥控股、齊魯證券、華安基金和建信基金以11.01元/股的價格定向增發(fā)18.91億股，以募集資金20.82億元，公司計劃，募集資金中扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于補(bǔ)充公司營運(yùn)資金。

史立臣認(rèn)為，如今九州通大力發(fā)展醫(yī)院產(chǎn)業(yè)和醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)，業(yè)績增長的同時回款周期被拉長，庫存周轉(zhuǎn)速度較快和賬期較短的“九州通”模式已不再適用。

據(jù)劉志峰介紹，中高端醫(yī)院的回款周期不等，有一個月、三個月甚至半年，比較市場化的客戶如民營醫(yī)院、藥店等這些客戶回款慢很多。

九州通歷年年報顯示，2010-2012年的應(yīng)收賬款分別為5.56億元、9.27億元和16.8億元， 2013年中期末這一數(shù)字更是高達(dá)42.64億元。九州通應(yīng)收賬款的回款速度在不斷放緩。

對于上述問題，劉志峰表示九州通有一個下游客戶的信用管理體系：“每年年底都有一個應(yīng)收賬款的清零工作，即要求下游客戶回款，做好這方面的工作可以降低應(yīng)收賬款的風(fēng)險。”

機(jī)遇與風(fēng)險并存

11月21日，國家衛(wèi)生計生委副主任、國務(wù)院醫(yī)改辦主任孫志剛同志在貫徹十八屆三中全會決定座談會上指出，在衛(wèi)生規(guī)劃中要給社會辦醫(yī)留有合理發(fā)展空間，特別要注意給非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)預(yù)留足夠的規(guī)劃，建立以非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主體，營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充的社會資本辦醫(yī)體系。到2015年，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)床位數(shù)和服務(wù)量達(dá)到總量的20%左右。

“目前醫(yī)療市場空間確實(shí)很大。”劉志峰向記者表示，醫(yī)改四年來，公立醫(yī)院“看病難”的問題不但沒有得到緩解，反而是進(jìn)一步加劇了，根本原因就是“供不應(yīng)求”，說到底就是因為政府的管制而導(dǎo)致好醫(yī)院、好醫(yī)生不夠。

《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》出臺后，首次提出了將社會資本舉辦的健康服務(wù)機(jī)構(gòu)納入財政資金補(bǔ)助范圍，進(jìn)一步加大了政府對健康服務(wù)領(lǐng)域的投入。《意見》指出，放寬市場準(zhǔn)入，凡是法律法規(guī)沒有明令禁入的領(lǐng)域，都要向社會資本開放，并不斷擴(kuò)大開放領(lǐng)域。

劉志峰向記者表示，目前“供不應(yīng)求”的市場格局，加上“非禁即入”的政府態(tài)度，為民營資本投資醫(yī)院創(chuàng)造了良好的大環(huán)境。

同時，十八屆三中全會強(qiáng)調(diào)推進(jìn)金融、教育、文化、醫(yī)療等服務(wù)業(yè)領(lǐng)域有序開放，提出鼓勵社會辦醫(yī)，優(yōu)先支持舉辦非營利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)。強(qiáng)調(diào)社會資金可直接投向資源稀缺及滿足多元需求服務(wù)領(lǐng)域，多種形式參與公立醫(yī)院改制重組。允許醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，允許民辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)納入醫(yī)保定點(diǎn)范圍。這些新提法和過去相比有明顯的進(jìn)步。

總體上講，十八屆三中全會是《意見》的進(jìn)一步深化，對于促進(jìn)民營資本辦醫(yī)有一定的推動作用，但依舊十分有限。在政策鼓勵下，藥企投資醫(yī)院依然存在風(fēng)險。

在劉志峰看來，醫(yī)院最核心的資源是醫(yī)生，民營醫(yī)院很難通過社會招聘到足夠多的優(yōu)秀醫(yī)生。另外，民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的立項、開辦、執(zhí)業(yè)資格、醫(yī)保定點(diǎn)等在審批過程中的“玻璃門”依舊存在。

除九州通外，今年10月也有市場消息稱華潤醫(yī)療收購高州人民醫(yī)院流產(chǎn)，雙方徹底談崩。此外，在涉足投資醫(yī)院過程中碰壁的還有方正集團(tuán)、平安集團(tuán)及華源集團(tuán)等。“辦醫(yī)院不僅僅是有錢就可以辦的。”

史立臣向記者分析，目前公立醫(yī)療市場化尚未放開，華潤兵敗高州醫(yī)院已經(jīng)說明了問題，目前醫(yī)療市場從國家政策層面尚未放開，諸多關(guān)鍵性因素尚未解決。同時，很多藥企經(jīng)營醫(yī)院失敗表明，醫(yī)療市場和醫(yī)藥市場的經(jīng)營方式不一樣，且醫(yī)院是需要長期投入，回報慢的行業(yè)，這需要投資的藥企能夠穩(wěn)下心來，長期經(jīng)營，這對資金短缺的藥企形成資金鏈考量的風(fēng)險。

對于此次放棄恒和中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院的籌建，劉志峰表示這只是暫時的遇阻，九州通還會去探索其他可行的醫(yī)院投資模式，不排除以后會在醫(yī)療和健康養(yǎng)老方面做一些結(jié)合，現(xiàn)在正在做一些可行的分析。

打包收購吉林三醫(yī)院 康美藥業(yè)意在人保大客戶

今年以來，共有6家上市公司通過并購或成立子公司等方式布局了14家民營醫(yī)院，兩市相關(guān)概念股已達(dá)17只。

政策初開，紅利在前，民營資本動作連連，醫(yī)療服務(wù)市場大門漸漸打開。在這波熱潮中，格外亮眼的莫過于康美藥業(yè)（600518）于11月4日宣布整體收購吉林省梅河口市三家醫(yī)院?？得浪帢I(yè)亦在公告中稱不會改變醫(yī)院非營利性質(zhì)。

一位資深醫(yī)療行業(yè)資訊人士向記者表示，PE、保險等資本也已蠢蠢欲動，在全國范圍內(nèi)尋找醫(yī)院投資標(biāo)的。

由于缺乏政策操作細(xì)則，民營資本接手非營利性醫(yī)院后往往并不順手。前有華源打包新鄉(xiāng)五家醫(yī)院棘手的先例，醫(yī)患雙方皆不買賬。

對此，康美藥業(yè)證券事務(wù)代表馬少生對記者表示，康美此次收購始于三方面考慮，一是和其長期合作方中國人民保險集團(tuán)將在梅河口當(dāng)?shù)卣归_合作；二是非營利性醫(yī)院可獲得政府補(bǔ)貼，而公司將通過藥品銷售獲得利潤；三是在打通上下游，延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈。

馬少生向記者進(jìn)一步透露，婦科和心腦血管科室或?qū)⒊蔀槿裔t(yī)院今后打造的重點(diǎn)。

收購醫(yī)院 意與人保定點(diǎn)合作

11月4日晚間，康美藥業(yè)宣布整體收購吉林省梅河口市三家醫(yī)院。梅河口市婦幼保健院是吉林省目前最大的婦幼保健醫(yī)院，而梅河口市友誼醫(yī)院和梅河口市中醫(yī)院則分別是二級乙等綜合性醫(yī)院和二級乙等中醫(yī)醫(yī)院。收購價格尚在評估協(xié)商階段。

此次的收購基于康美藥業(yè)與梅河口市人民政府簽訂了《醫(yī)療產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作框架意向書》?？得浪帢I(yè)公告稱，梅河口市人民政府將依據(jù)國家醫(yī)療衛(wèi)生改革的相關(guān)政策，與公司建立醫(yī)療產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作關(guān)系。

康美藥業(yè)稱三家醫(yī)院不存在負(fù)債情況，且其非營利性質(zhì)將繼續(xù)保留。同時，康美藥業(yè)原則上同意整體接受三家醫(yī)院原有在職員工，后續(xù)對醫(yī)院投入不少于5億元。

非營利性質(zhì)不改變，意味著康美藥業(yè)在大手筆的投入后，并不能通過醫(yī)院經(jīng)營本身獲得利潤，只能另尋他徑，醫(yī)護(hù)人員往往對民營身份也會情緒抵觸。對此，康美藥業(yè)證券事務(wù)代表馬少生表示：“非營利性醫(yī)院政府會進(jìn)行補(bǔ)貼，公司會通過藥品的銷售的方式獲得利潤。”

馬少生補(bǔ)充說道：“康美藥業(yè)在各地都有投資的項目，在和當(dāng)?shù)卣佑|時，對于各地的醫(yī)療衛(wèi)生情況也有一定的了解?，F(xiàn)在對民營資本進(jìn)入這個行業(yè)，已經(jīng)有了政策支持。”

據(jù)馬說，和保險資本的后續(xù)合作也是康美藥業(yè)選擇投資梅河口市醫(yī)院的原因。“此次收購醫(yī)院是和人保合作的配套項目，未來人保會為我們提供健康體檢等增值服務(wù)等，同時人保的客戶也可以和我們進(jìn)行互補(bǔ)。”馬少生說道。2012年6月，康美藥業(yè)與人保資本投資管理有限公司、中國人民健康保險股份有限公司簽訂合作協(xié)議。三方在北京共同成立健康管理公司。

民營資本進(jìn)入醫(yī)院的先例中，愛爾眼科及馬應(yīng)龍收購的肛腸醫(yī)院成為成功持續(xù)盈利的模本。馬少生表示，此次收購的三家醫(yī)院未來也將會打造大?？菩【C合的模式，重點(diǎn)發(fā)展婦科和心腦血管科室，這也是康美藥業(yè)目前公司產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)。

此次收購并非康美藥業(yè)首次涉水醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域?？得浪帢I(yè)的另一醫(yī)院項目，自籌建設(shè)的康美中醫(yī)院正在試運(yùn)行階段。而此前的投建過程也是費(fèi)事六年，一波三折。

在2007年12月，康美藥業(yè)即宣布在普寧投資3億元建設(shè)康美中醫(yī)院，設(shè)床位450張。2009年12月10日，康美藥業(yè)公告將項目由原二級甲等建設(shè)規(guī)劃調(diào)整為三級甲等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行建設(shè)，總投資額上調(diào)至6億，床位調(diào)整為900-950張。

直到5月29日，公司才取得了揭陽市衛(wèi)生局頒發(fā)的《醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》，并于近年7月開始試運(yùn)營。

囤地逾6萬平米 政策存大批灰色地帶

值得一提的是，作為吉林省目前最大的婦幼保健醫(yī)院，梅河口婦幼保健院擁有新老院兩個地塊。

2012年7月，歷時兩年擴(kuò)建的梅河口婦幼保健院正式投入使用。老醫(yī)院占地面積 7246㎡，建筑面積 5589㎡，新建綜合樓總占地面積為 30515㎡，建筑面積為 18076㎡，附屬樓 4148㎡。

梅河口市友誼醫(yī)院占地面積 2.4萬㎡，建筑面積2.1萬㎡，同樣包括老住院部和新建大樓。而梅河口市中醫(yī)院占地面積1500 ㎡，建筑面積 3000㎡。

這意味著康美藥業(yè)在接手這些醫(yī)院的同時，也囤下超過6萬平米的地。一家醫(yī)藥集團(tuán)旗下民營醫(yī)院相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者透露：“雖然說現(xiàn)在醫(yī)院不賺錢，但醫(yī)院的配套設(shè)施卻非常值錢，像醫(yī)院占比面積都不小，房地產(chǎn)一升值，公司就賺了。”

除了收購醫(yī)院，康美連續(xù)大手筆收購藥材市場也被認(rèn)為是囤地之舉?？得浪帢I(yè)在收購亳州中藥材市場后，又接連收購河北安國中藥材交易中心、廣東普寧中藥材專業(yè)市場兩大市場，并計劃打造亳州康美中藥城、普寧康美中藥城、安國康美中藥城。

之所以急于擴(kuò)展上下游產(chǎn)業(yè)鏈，原因在于藥企面臨藥品毛利率連年下降的困境，急需尋找新的利潤來源?？得浪帢I(yè)也不例外。而在國內(nèi)藥品銷售渠道中，醫(yī)院占據(jù)的份額極大，也正因如此，藥品制造企業(yè)都渴望打通醫(yī)院渠道。

年報和券商研報顯示。盡管康美藥業(yè)的營業(yè)收入仍然在大幅增長，然而凈利潤的增幅卻沒有相應(yīng)跟上。康美藥業(yè)醫(yī)藥板塊毛利率為24.92%，比2011年下降5.28個百分點(diǎn)；而2011年康美藥業(yè)中藥產(chǎn)品毛利下滑9.57個百分點(diǎn)。

中金研報稱，藥材貿(mào)易毛利下降是長期趨勢，公司通過快進(jìn)快出，提高周轉(zhuǎn)率來緩解毛利下降的壓力。根據(jù)中金前期中藥材交易市場草根調(diào)研結(jié)果，未來兩年藥材價格仍將處于緩慢下降的通道之中，因此未來公司藥材貿(mào)易毛利下降將是長期趨勢。

也因此，不少上市藥企都企圖通過尋找有持續(xù)收入來源的醫(yī)院，來穩(wěn)定公司資金流。上述民營醫(yī)院負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，按利潤率來說，醫(yī)院并不是暴力行業(yè)，但卻是朝陽產(chǎn)業(yè)，回報是長期的；純粹的民資老百姓則不太認(rèn)同。

而日前國務(wù)院公布《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》提出，在2020年左右力促健康服務(wù)業(yè)達(dá)到8萬億元的市場規(guī)模。以2013年2萬億元為基數(shù)，相當(dāng)于未來6年內(nèi)健康服務(wù)業(yè)增長3倍，年均增長26%。更是讓上市藥企看到一片藍(lán)海。