日前，擁有華潤三九 、華潤雙鶴等4個上市平臺的華潤醫(yī)藥傳出有可能在兩年時間內(nèi)實現(xiàn)H股整體上市的消息。

2010年以來，隨著上海醫(yī)藥 、哈藥集團(tuán)先后實施整體上市，醫(yī)藥行業(yè)掀起一股源自內(nèi)部的資產(chǎn)整合風(fēng)潮。不少醫(yī)藥集團(tuán)紛紛拋出整體上市構(gòu)想，其中廣藥集團(tuán)、通用技術(shù)醫(yī)藥正在推進(jìn)，就連尚無醫(yī)藥上市平臺的揚(yáng)子江藥業(yè)、修正藥業(yè)也一度傳出借殼整體上市的傳聞。

不過到目前為止，國內(nèi)真正實現(xiàn)整體上市的醫(yī)藥集團(tuán)并不多見，更多的醫(yī)藥集團(tuán)只是停留在謀劃整體上市階段。而部分醫(yī)藥集團(tuán)自整體上市以來各項醫(yī)藥資產(chǎn)并未發(fā)揮此前預(yù)期的協(xié)同作用，由此導(dǎo)致市場對醫(yī)藥集團(tuán)整體上市日趨謹(jǐn)慎。

整體上市藥企的夙愿

經(jīng)過長期的角逐，目前在國內(nèi)醫(yī)藥版圖中逐漸形成了華潤系、國藥系、上藥系三大巨頭，此外還有廣藥系、通用系、哈藥系、太極系、石藥系及齊魯制藥、南京醫(yī)藥 、天津醫(yī)藥 、華北制藥 、東北制藥 、華方醫(yī)藥、揚(yáng)子江、威高、修正、步長等醫(yī)藥集團(tuán)。其中揚(yáng)子江、修正、步長及齊魯制藥均未上市，而在真正意義上實現(xiàn)整體上市的僅有上藥、哈藥、東北制藥等極少數(shù)醫(yī)藥集團(tuán)。

然而，打造單一的上市平臺又是各醫(yī)藥集團(tuán)難以割舍的夙愿。

在2009年，步長制藥集團(tuán)曾擬將旗下所有制藥產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司股權(quán)或資產(chǎn)逐步整合到步長制藥，進(jìn)而實現(xiàn)后者整體上市。為此張江高科還曾向子公司增資以收購步長制藥部分股權(quán)，雅戈爾及尚德電力亦曾投資過步長制藥。

但接下來的幾年，步長制藥始終未能實現(xiàn)整體上市，甚至在2012年3月份之前都還沒有完成股份制改造，若非因與中恒集團(tuán)終止合作引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注，步長制藥恐怕難以為資本市場所熟知。

修正藥業(yè)整體上市的傳聞也由來已久。早在2007年的時候，坊間就曾傳出修正藥業(yè)將通過借殼的方式實現(xiàn)醫(yī)藥資產(chǎn)整體打包上市。在此之前的2003年，修正藥業(yè)完成了股份制改造，進(jìn)軍港股市場未遂。隨后擬在A股借殼上市，又在四環(huán)藥業(yè)上折戟，但修正藥業(yè)在很長時間內(nèi)并未放棄上市計劃，這才有了前述傳聞。

如同步長制藥一樣，修正藥業(yè)也未完成整體上市，反倒在去年4月份爆發(fā)的“毒膠囊”事件中成為眾矢之的。

相比于修正藥業(yè)等暫無上市平臺的醫(yī)藥集團(tuán)而言，國藥系、太極系等擁有多個上市平臺的醫(yī)藥集團(tuán)也無明確的整體上市計劃，不過整體上市的預(yù)期依然存在。

“這幾年國藥集團(tuán)四處收編藥企，資產(chǎn)規(guī)模已躍居行業(yè)首位，同業(yè)競爭不可避免，從資源協(xié)同的角度而言，通過整體上市提高資產(chǎn)運(yùn)營質(zhì)量是可行的。”北京一位私募人士表示，關(guān)于整體上市的問題，國藥集團(tuán)并非沒有動作，國藥控股在H股的成功上市便是第一步，該公司正是國藥系旗下國藥一致 、國藥股份的控股股東。

然而在國藥控股上市后，國藥集團(tuán)并未在整體上市進(jìn)程上繼續(xù)前行，業(yè)內(nèi)曾普遍猜測國藥一致極有可能成為國藥集團(tuán)單一上市平臺，但這種說法并未等到國藥集團(tuán)方面的證實。

坐擁太極集團(tuán) 、西南藥業(yè)和桐君閣三家上市藥企的太極集團(tuán)公司也一度被認(rèn)為將實施整體上市，類似的醫(yī)藥集團(tuán)還有石藥集團(tuán)、天士力集團(tuán)等。不過，天士力還在上個月發(fā)布公告否認(rèn)了集團(tuán)在半年內(nèi)上市的可能性。

“有上市平臺的醫(yī)藥集團(tuán)整體上市相對簡單一些，不需要重新尋找殼資源，時機(jī)成熟的時候可通過吸收合并與定向增發(fā)的方式實現(xiàn)整體上市。”上述私募人士對醫(yī)藥集團(tuán)整體上市的前景較為樂觀。他認(rèn)為，目前醫(yī)藥集團(tuán)在整體上市方面裹足不前的最主要原因是無法平衡原有各項醫(yī)藥資產(chǎn)的利益，特別是涉及國有資產(chǎn)定價與轉(zhuǎn)移的時候會遇到諸多困難。

進(jìn)程緩慢叫好不叫座

從近年來醫(yī)藥集團(tuán)整體上市的情況來看，依然處于“雷聲大雨點小”的階段，未上市醫(yī)藥集團(tuán)整體上市進(jìn)程并不順利，特別是IPO（首發(fā)上市）則更為艱難，而至少擁有1家上市平臺的醫(yī)藥集團(tuán)則在新上市平臺的選擇及資產(chǎn)的打包方面存在諸多顧慮，以至于總體進(jìn)程緩慢。

而在恒泰證券深圳營業(yè)部策略分析師黃翊看來，已完成整體上市的醫(yī)藥集團(tuán)并未在業(yè)績方面形成預(yù)期中的突破或許是整體上市叫好不叫座的另一原因。

在不考慮同業(yè)競爭的情況下，如果整體上市不能取得1+1

2的效果，那么整體上市的意義便會大打折扣。黃翊認(rèn)為，整體上市會涉及并購方與被并購方，理論上二者應(yīng)該形成協(xié)同效應(yīng)，如醫(yī)藥工業(yè)資產(chǎn)可享受醫(yī)藥流通資源帶來的渠道便利，而醫(yī)藥流通則要從醫(yī)藥工業(yè)獲得梯隊更為完備的醫(yī)藥產(chǎn)品。目前來看，為數(shù)不少的實現(xiàn)整體上市或部分資產(chǎn)重新上市的醫(yī)藥集團(tuán)并未獲得更大的利益。

日前工信部發(fā)布了2012年醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)企業(yè)快報排名（不完全統(tǒng)計），分別從資產(chǎn)總額、營收總額和利潤總額三方面對1996家藥企的工業(yè)部分進(jìn)行了大致排名，除哈藥集團(tuán)外，三組數(shù)據(jù)前十名幾乎均為非整體上市藥企。而華東某醫(yī)藥集團(tuán)在前十名中的缺席還一度引發(fā)該集團(tuán)原高管及眾多醫(yī)藥研究人士的爭議。

上述排名數(shù)據(jù)還顯示，資產(chǎn)分散上市的醫(yī)藥集團(tuán)三項指標(biāo)更具競爭力，表現(xiàn)較為明顯的是國藥集團(tuán)和廣藥集團(tuán)。其中廣藥集團(tuán)的工業(yè)營收去年位居行業(yè)首位，利潤總額則躋身前十名之列；廣藥集團(tuán)旗下的廣州藥業(yè)和白云山A去年均取得了不俗的業(yè)績，凈利同比增速均超過30%，高出行業(yè)平均增速約10個百分點 .有人擔(dān)心，廣藥集團(tuán)整體上市后會不會延續(xù)高增長態(tài)勢，畢竟醫(yī)藥集團(tuán)在整體上市前都被寄予了較高的期望。

同樣，國藥集團(tuán)無論是資產(chǎn)規(guī)模還是盈利能力方面均處行業(yè)前列，這在以醫(yī)藥流通見長的醫(yī)藥集團(tuán)中并不多見。類似的醫(yī)藥集團(tuán)還有華潤醫(yī)藥、華方醫(yī)藥及通用技術(shù)等。

“醫(yī)藥集團(tuán)整體上市前，不同的醫(yī)藥資產(chǎn)相對獨立，基于績效考核壓力存在效益最大化的動能，但整體上市后若繼續(xù)各自為戰(zhàn)的話，反而會對集團(tuán)形成拖累。”華東某醫(yī)藥上市公司董秘對記者表示，原本隸屬于集團(tuán)的資產(chǎn)相互之間容易協(xié)調(diào)，但新進(jìn)并購的醫(yī)藥資產(chǎn)則需要時間去磨合。

不過從已經(jīng)完成整體上市的醫(yī)藥集團(tuán)來看，也存在諸如人事震動、效率低下等情況，如何快速的利用單一上市平臺實現(xiàn)集團(tuán)利益最大化仍是一個長期的過程。

困難重重積極運(yùn)作

盡管整體上市存在種種難以在短期內(nèi)解決的問題，但是對于醫(yī)藥集團(tuán)而言，將非上市醫(yī)藥資產(chǎn)打包注入上市平臺實現(xiàn)資本增值，或?qū)⒍鄠€上市平臺進(jìn)行吸收合并以節(jié)約成本，仍具有較大吸引力。

一個典型的現(xiàn)象是，近年來除揚(yáng)子江藥業(yè)董事長徐鏡人等極少數(shù)醫(yī)藥集團(tuán)高管公開表示暫不會謀求上市或整體上市外，鮮有醫(yī)藥集團(tuán)發(fā)表過類似言論，更多的醫(yī)藥集團(tuán)實際上正在或明或暗的積極運(yùn)作，如廣藥集團(tuán)、通用技術(shù)、華潤醫(yī)藥、天津醫(yī)藥、華北制藥集團(tuán)等。

其中廣藥集團(tuán)的整體上市最為引人注目。一直以來，廣藥集團(tuán)被定位為地方藥企，與國藥集團(tuán)、上藥集團(tuán)這樣的全國性醫(yī)藥集團(tuán)不在同一層級，不過隨著廣藥集團(tuán)頻頻的并購動作，廣藥集團(tuán)商業(yè)渠道已觸及全國各地，大南藥構(gòu)想初步成形。

在規(guī)模上取得突破進(jìn)展的廣藥集團(tuán)不滿于僅有的上市平臺，廣州藥業(yè)及白云山A已無法承載廣藥集團(tuán)眾多的醫(yī)藥資產(chǎn)。廣藥集團(tuán)遂于2011年底籌劃整體上市事宜，最終敲定以廣州藥業(yè)作為上市平臺，事實上早在2004年之時，即有廣州藥業(yè)擬吸并白云山的傳聞。

通用技術(shù)對旗下醫(yī)藥資產(chǎn)整合所引發(fā)的關(guān)注度遠(yuǎn)不如廣藥集團(tuán)，并且中國醫(yī)藥吸并天方藥業(yè)還曾因換股價格與現(xiàn)價倒掛問題而一波三折，不過目前通用系兩公司的吸并已經(jīng)通過了證監(jiān)會的審核。而廣州藥業(yè)吸并白云山則進(jìn)入了最后推進(jìn)階段，白云山股東現(xiàn)金選擇權(quán)也已于4月10日實施完畢。

如無意外，上述兩家醫(yī)藥集團(tuán)將在今年下半年雙雙完成整體上市，而華潤醫(yī)藥等集團(tuán)的整體上市計劃尚未進(jìn)入實質(zhì)推進(jìn)階段。

如同國藥集團(tuán)的整體上市傳聞一樣，華潤醫(yī)藥也是整體上市的熱門公司。

記者從華潤醫(yī)藥旗下的北京醫(yī)藥了解到，華潤醫(yī)藥將在未來兩年內(nèi)謀求在港股整體上市，不過對于華潤醫(yī)藥的上市方式以及A股4個上市平臺的處理問題等細(xì)節(jié)，北京醫(yī)藥方面并未透露。

有分析人士指出，華潤醫(yī)藥在H股的整體上市不會以喪失A股上市平臺為代價，華潤三九、華潤雙鶴等上市平臺仍將保留，類似于國藥控股赴港上市并不影響國藥一致和國藥股份一樣。

與華潤醫(yī)藥同時傳出赴港上市的醫(yī)藥集團(tuán)還有天津醫(yī)藥。招商證券的一份研報指出，天津醫(yī)藥集團(tuán)已在去年完成了內(nèi)部資產(chǎn)調(diào)整，旗下的中新藥業(yè) 、力生制藥及其他醫(yī)藥資產(chǎn)將以力生制藥控股股東金浩醫(yī)藥作為上市平臺，并且招商證券判斷金浩醫(yī)藥將借殼天津發(fā)展 ，后者正是天津醫(yī)藥集團(tuán)的在H股上市的孫公司。

同屬北方大型醫(yī)藥集團(tuán)的華北制藥集團(tuán)在其控股股東冀中能源的整體籌劃下，將旗下所持有的華勝公司、金坦公司和南方公司等醫(yī)藥資產(chǎn)或轉(zhuǎn)讓給了華北制藥。由于華勝公司等3家公司占據(jù)華北制藥集團(tuán)剩余醫(yī)藥資產(chǎn)的90%，故此次轉(zhuǎn)讓被視為華北制藥集團(tuán)初步完成整體上市，一旦后續(xù)整合工作實施完畢，那么華北制藥集團(tuán)將最終實現(xiàn)整體上市。

不過醫(yī)藥集團(tuán)在整體上市實施完畢后，仍將面臨一系列新的問題。和君集團(tuán)醫(yī)藥醫(yī)療事業(yè)部執(zhí)行總經(jīng)理單鵬安表示，醫(yī)藥集團(tuán)整體上市的重點及難點都是營銷體系的整合。