3月11日，中國先聲藥業(yè)集團宣布，已收到以董事會主席任晉生為首的收購集團合每ADS（美國存托股）9.56美元的私有化收購要約，這一出價對先聲藥業(yè)的總估價約為5億美元。

私有化是指由上市公司大股東作為收購建議者所發(fā)動的收購活動，目的是要全數(shù)買回小股東手上的股份，買回后撤銷這家公司的上市資格，變?yōu)榇蠊蓶|的私人公司。

先聲藥業(yè)私有化

先聲藥業(yè)指出，公司已組建一個由獨立董事組成的特別委員會，對上述收購提議進行評估。按先聲藥業(yè)股票3月8日的收盤價計算，9.56美元的出價高出19%。受這一消息推動，3月11日先聲藥業(yè)在盤前交易中上漲14.95%。

先聲藥業(yè)稱，該收購要約沒有附加條件，除任晉生外，收購集團還包括New Good管理公司、Assure Ahead投資有限公司及其子公司，收購集團將收購目前尚不持有的先聲藥業(yè)全部在外流通普通股，每ADS9.56美元的報價為純現(xiàn)金，合每普通股4.78美元。

New Good管理公司是一家在英屬維京群島注冊的公司，由任晉生控制。根據(jù)公開披露的資料，New Good管理公司和Assure Ahead投資分別擁有先聲藥業(yè)36%和17%的股份，任晉生本人持有38%的股份。據(jù)收購要約，收購集團將組建一家專門的交易公司，用于達成上述交易，而交易所需資金來自借債和發(fā)股籌資。

先聲藥業(yè)成立于1995年3月，2007年4月20日登陸紐約證券交易所，募集資金2.61億美元，成為國內(nèi)首家登陸紐交所的化學(xué)生物藥公司，現(xiàn)擁有5家藥品生產(chǎn)企業(yè)、2家藥品營銷企業(yè)以及1家藥物研究院，產(chǎn)品涉及抗腫瘤、心腦血管、感染等領(lǐng)域。

估值低引退市潮

2010年起，做空機構(gòu)頻頻出手中國概念股，導(dǎo)致公司整體估值大幅縮水，海外投資者對中國公司的信任度大打折扣。

美國對于信息披露和財務(wù)合規(guī)的要求也越發(fā)嚴(yán)格。在先聲藥業(yè)宣布私有化的同時，美國股市中選擇退市的中國企業(yè)數(shù)量劇增。

一位不愿具名的醫(yī)藥行業(yè)證券分析師表示，企業(yè)想要籌集到新資金已經(jīng)越來越困難，并且美國證監(jiān)會的嚴(yán)格監(jiān)管對企業(yè)的壓力也是一個現(xiàn)實問題。

然而，私有化以后，公司可以不再做定期信息披露，企業(yè)的法律咨詢費用、審計費用都可以適當(dāng)減少，公司高層和大股東施展動作也可以少些阻礙。

根據(jù)Roth Capital Partners統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前在美國股市中選擇退市的中國公司數(shù)量劇增，2012年從美國股市中退市的中國公司達到27家之多，而2011年和2010年這個數(shù)字分別只有16和6。

對于先聲藥業(yè)的私有化是否與美國監(jiān)管審查收緊有關(guān)的問題，先聲藥業(yè)副總裁兼先聲美國總裁劉婕在接受本報記者采訪時表示，該公司的財務(wù)由GPMG（畢馬威會計師事務(wù)所）規(guī)范審計，私有化的決定完全出于商業(yè)考慮，與財務(wù)沒有關(guān)系。

實際上，受機構(gòu)做空中國概念股的影響，在美上市的中國藥企幾乎不約而同地采取股份回購或私有化手段，意圖得到更高的價值體現(xiàn)。

目前，除了已經(jīng)成功退市的同濟堂、康鵬化學(xué)和諾康生物，還有尚華醫(yī)藥、盛泰藥業(yè)、三生制藥3家藥企均已收到私有化要約，其中尚華醫(yī)藥、三生制藥達成私有化交易，即將退市。另外，醫(yī)療器械公司穩(wěn)健醫(yī)療的私有化也在進行中。據(jù)了解，還有中國公司正在籌劃私有化。

退市后猜想

在“2013中國醫(yī)療健康投資會議”上，不少與會嘉賓認(rèn)為，在美上市的醫(yī)藥企業(yè)相對估值不高，也是因素之一。相比之下，在A股上市的醫(yī)藥公司市盈率普遍較高。中信證券企業(yè)發(fā)展融資部執(zhí)行總經(jīng)理程杰表示，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的估值比其他行業(yè)要高，2010~2012年，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的平均市盈率分別為64倍、50倍、34倍。

程杰認(rèn)為，在海外退市的一些中國醫(yī)藥公司在國內(nèi)尋求重新上市的可能性較大，其中的原因正是國內(nèi)市場估值高。對此，劉婕并未透露先聲藥業(yè)的后續(xù)計劃。

去年，3大PE搶籌在新加坡上市的綠葉制藥，有接近綠葉制藥的人士也認(rèn)為，此舉意在私有化，退出新加坡資本市場，然后將其重組到香港或其他資本市場重新上市，以獲取超額收益。

私有化風(fēng)險

上述證券分析師表示，越來越多的公司選擇在美退市，其實不僅中國公司如此，其他國家，甚至美國本土的公司也有很多選擇退市。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，企業(yè)選擇私有化也存在諸多風(fēng)險。

一方面，存在私有化不成功的風(fēng)險。已參與多家中國醫(yī)藥企業(yè)海外私有化的安永公司相關(guān)人士接受本報記者采訪時表示，完成私有化的時間一般在1年左右，順利的至少需要半年，與投資者“議價”過程中，有可能提高收購價。也就是說，先聲藥業(yè)5億美元的總估價也存在上升可能。另外，投資者不認(rèn)可收購價、美國證監(jiān)會的財務(wù)審查未通過等原因，會導(dǎo)致企業(yè)私有化失敗。

另一方面，付出高昂的時間成本。上述分析師認(rèn)為，除了私有化過程中產(chǎn)生的律師和財務(wù)顧問等費用外，私有化后，公司需經(jīng)歷拆除并重建公司架構(gòu)、重建股份有限公司、重新評估是否符合再上市標(biāo)準(zhǔn)等工作，其中涉及的資金和時間成本巨大。

安永相關(guān)人士表示，從美國股市退出的中國概念股，很多都希望在A股和香港股市謀求重新上市的機會。由于港股市場更加國際化，操作相對簡單，一般首選港股。

有專家在談到國內(nèi)IPO審批暫停時透露，目前有859家企業(yè)處于排隊狀態(tài)，其中有67家醫(yī)藥企業(yè)，多為中小型企業(yè)，國內(nèi)IPO排隊情況嚴(yán)重的現(xiàn)象或許會加大中國藥企回歸A股的難度。

■本報記者 李佳