最近幾年，不少企業(yè)對(duì)醫(yī)院的態(tài)度從“買買買”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;拋拋拋”，諸多上市公司對(duì)收購(gòu)醫(yī)院的態(tài)度也開始變得冷靜客觀，究其原因，企業(yè)收購(gòu)醫(yī)院固有國(guó)有企業(yè)醫(yī)院改革的背景，但對(duì)于上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，收購(gòu)醫(yī)院后被拖累的業(yè)績(jī)、難言好看的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，是更深層次的原因，濟(jì)民制藥、盈康生命等企業(yè)都曾中招。

北京鼎臣醫(yī)藥管理咨詢中心創(chuàng)始人史立臣分析，不少企業(yè)收購(gòu)醫(yī)院系出于轉(zhuǎn)型或增加業(yè)務(wù)單元考慮，戰(zhàn)略本身無(wú)可厚非，但醫(yī)療領(lǐng)域有其自身特點(diǎn)，投資回報(bào)周期長(zhǎng)、重資產(chǎn)、醫(yī)院區(qū)域性強(qiáng)等特點(diǎn)，都讓資方難以在短時(shí)間內(nèi)獲得豐厚回報(bào)，難以達(dá)到資方投資預(yù)期。

紅榜

收購(gòu)初衷多為轉(zhuǎn)型或增加業(yè)務(wù)單元

藥企參與收購(gòu)醫(yī)院，本身是一種再正常不過(guò)的投資行為，在國(guó)有企業(yè)醫(yī)院改革的背景下，藥企收購(gòu)醫(yī)院的行為近幾年頻頻出現(xiàn)。在收購(gòu)及參與醫(yī)院運(yùn)營(yíng)的背后，增加業(yè)務(wù)單元的戰(zhàn)略層面考量，是很多企業(yè)頻頻出手的原因。舉例來(lái)說(shuō)，盈康生命在今年4月26日發(fā)布公告，完成對(duì)謝祥先持有的重慶華健友方醫(yī)院有限公司51%股權(quán)的收購(gòu)，總價(jià)值為1.33億元。盈康生命表示，此舉為公司持續(xù)拓展醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的又一重要舉措。近年來(lái)，盈康生命不斷向醫(yī)療服務(wù)行業(yè)及醫(yī)院延伸，2017年以來(lái)，通過(guò)收購(gòu)友誼醫(yī)院75%股權(quán)及杭州中衛(wèi)醫(yī)院100%股權(quán)，在西南地區(qū)及長(zhǎng)三角地區(qū)積極開拓醫(yī)療健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)。此次在重慶地區(qū)收購(gòu)重慶華健友方醫(yī)院有限公司51%股權(quán)，是公司在西南地區(qū)醫(yī)療健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)布局的又一重要舉措。

收購(gòu)醫(yī)院，企業(yè)勢(shì)必會(huì)考量對(duì)業(yè)績(jī)的影響，曾有業(yè)內(nèi)人士指出，藥企收購(gòu)醫(yī)院，成功者并不多。弘和仁愛醫(yī)療此前曾收購(gòu)建德和煦企業(yè)管理有限公司全部股權(quán)，2018年7月，弘和仁愛醫(yī)療發(fā)布公告，根據(jù)買賣協(xié)議，賣方（即洪江鑫及洪楊）向買方（為公司全資附屬公司）擔(dān)保，建德中醫(yī)院及大佳醫(yī)藥截至2017年12月31日年度按匯總基準(zhǔn)計(jì)算的經(jīng)調(diào)整純利將不低于2800萬(wàn)元。根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表，該醫(yī)院及大佳醫(yī)藥的2017年純利超過(guò)2600萬(wàn)元，賣方無(wú)須根據(jù)買賣協(xié)議向公司支付補(bǔ)償。

除了制藥企業(yè)對(duì)醫(yī)院的收購(gòu)?fù)?，近年?lái)，不少非醫(yī)藥行業(yè)公司也開始陸續(xù)進(jìn)入其中，以房地產(chǎn)企業(yè)為例，多家房地產(chǎn)企業(yè)紛紛進(jìn)軍大健康領(lǐng)域，不乏收購(gòu)醫(yī)院之舉，今年1月，融僑集團(tuán)宣布入股同道醫(yī)師集團(tuán)，計(jì)劃投資超50億元進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域，發(fā)展醫(yī)療、康體、保健、養(yǎng)老、護(hù)理等大健康醫(yī)療體系。不僅如此，目前已有約20家房企以收購(gòu)等方式，將產(chǎn)業(yè)延伸至醫(yī)院投資運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域。在北京鼎臣醫(yī)藥管理咨詢中心創(chuàng)始人史立臣看來(lái)，對(duì)于有轉(zhuǎn)型需求的企業(yè)，如房地產(chǎn)企業(yè)或資源型企業(yè)來(lái)說(shuō)，醫(yī)療、醫(yī)藥是其向大健康領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的方向之一，收購(gòu)醫(yī)院在近幾年成為熱潮，也與政策層面鼓勵(lì)發(fā)展大健康行業(yè)的利好有關(guān)。

■ 專家分析

1.出于戰(zhàn)略考慮無(wú)可厚非

史立臣認(rèn)為，收購(gòu)醫(yī)院之初，不少企業(yè)都是出于轉(zhuǎn)型考慮或增加業(yè)務(wù)單元的需求，從戰(zhàn)略層面來(lái)講，無(wú)可厚非，尤其是對(duì)于有轉(zhuǎn)型需求的企業(yè)，如房地產(chǎn)企業(yè)或資源型企業(yè)來(lái)說(shuō)，醫(yī)療、醫(yī)藥是其向大健康領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的方向之一，前幾年，鼓勵(lì)發(fā)展大健康行業(yè)利好政策頻出，這也讓收購(gòu)醫(yī)院成為一種熱潮，不少企業(yè)紛紛投身其中。

醫(yī)療市場(chǎng)有其固有特點(diǎn)，企業(yè)大手筆投入，“在達(dá)不到預(yù)期的情況下，本來(lái)被寄予厚望的醫(yī)療板塊在營(yíng)收、凈利潤(rùn)方面的表現(xiàn)可能還遠(yuǎn)不如這些企業(yè)原有板塊，財(cái)務(wù)報(bào)表難看是必然。另外，前幾年資本市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療的投資也近乎瘋狂，難言理智，目前，在經(jīng)過(guò)幾年的運(yùn)營(yíng)后，沒(méi)有得到期待的回報(bào)，投資者自然會(huì)用腳投票，這是一個(gè)自然的過(guò)程。”史立臣指出。

2.醫(yī)療投資周期長(zhǎng)、地域性強(qiáng)

在史立臣看來(lái)，這種投資背后還涉及更深層次的問(wèn)題。

北京市一家三甲醫(yī)院院長(zhǎng)就曾對(duì)新京報(bào)記者表示，社會(huì)資本要運(yùn)營(yíng)醫(yī)院，十年之內(nèi)可能都難以實(shí)現(xiàn)盈利。“短期內(nèi)要賺錢或賺大錢，并不現(xiàn)實(shí)，而且醫(yī)療行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，醫(yī)院運(yùn)行中的基建、大型醫(yī)療設(shè)備的投入等，都需要大量資金投入予以支撐，醫(yī)院的運(yùn)行、內(nèi)部管理、品牌營(yíng)銷等，與不少進(jìn)入該領(lǐng)域企業(yè)的原有業(yè)務(wù)單元完全不同”。

史立臣表示，醫(yī)院還具有很強(qiáng)的區(qū)域性，“除了極少數(shù)名氣較大的公立醫(yī)院，絕大多數(shù)醫(yī)院，包括省、市級(jí)別的三甲醫(yī)院，基本都是服務(wù)于所在區(qū)域百姓，而且很多省級(jí)三甲醫(yī)院也以服務(wù)省會(huì)城市為主。”因此，被收購(gòu)的醫(yī)院在新“東家”的運(yùn)營(yíng)下，要想在短時(shí)間內(nèi)大幅度提升醫(yī)院運(yùn)營(yíng)收入并不現(xiàn)實(shí)。

3.投資?？漆t(yī)院或是明智選擇

從企業(yè)收購(gòu)醫(yī)院的過(guò)程中不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)所投資的醫(yī)院大多數(shù)為綜合性醫(yī)院，在史立臣看來(lái)，綜合性醫(yī)院很難盈利，相較之下，投資?？漆t(yī)院反而相對(duì)容易獲得更好看的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。“當(dāng)?shù)鼗颊唛L(zhǎng)期以來(lái)已經(jīng)對(duì)地方醫(yī)院科室有一定的認(rèn)知，綜合醫(yī)院要重新打造品牌，投入必然不小，而?？漆t(yī)院聚焦于某些科室，尤其是在品牌建設(shè)方面，更容易獲得品牌認(rèn)知度。”

此類醫(yī)院面臨的另一個(gè)共同問(wèn)題在于，優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的缺乏。雖然近些年關(guān)于醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)、社會(huì)資本辦醫(yī)的利好政策不少，但絕大部分優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源仍在公立醫(yī)院，這類醫(yī)院獲取優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的難度也就相應(yīng)加大，這在一定程度上也阻礙了社會(huì)資本投資的醫(yī)院的進(jìn)一步發(fā)展，史立臣告訴記者。

黑榜

收購(gòu)過(guò)程一波三折

近期，湖北江漢油田總醫(yī)院（以下簡(jiǎn)稱江漢總醫(yī)院）收購(gòu)一事掀起風(fēng)波，該醫(yī)院為當(dāng)?shù)刂揍t(yī)院，目前正在進(jìn)行二次改制，華潤(rùn)醫(yī)療、新里程醫(yī)院集團(tuán)等多家企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)，海王生物最終勝出。隨后，網(wǎng)絡(luò)上流傳出江漢總醫(yī)院院長(zhǎng)雷正秀發(fā)布的《給全院?jiǎn)T工的一封信》（以下簡(jiǎn)稱公開信），雷正秀在公開信中稱，因操作不透明、收購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況糟糕等堅(jiān)決抵制海王生物收購(gòu)。

對(duì)此，海王生物8月7日發(fā)布公告，稱下屬子公司湖北海王醫(yī)藥集團(tuán)有限公司（湖北海王）與湖北江漢油田總醫(yī)院具有友好合作關(guān)系，孝感海王僅計(jì)劃與醫(yī)院進(jìn)行戰(zhàn)略合作，目前對(duì)收購(gòu)該醫(yī)院沒(méi)有實(shí)質(zhì)性計(jì)劃。

關(guān)于收購(gòu)醫(yī)院的“波折”還在繼續(xù)，就海王生物是否會(huì)放棄該項(xiàng)目及報(bào)道中提及的收購(gòu)該醫(yī)院后將由武漢協(xié)和醫(yī)院托管等細(xì)節(jié)，雙方各執(zhí)一詞。8月12日，湖北江漢油田總醫(yī)院產(chǎn)權(quán)改革領(lǐng)導(dǎo)小組在醫(yī)院內(nèi)部公開發(fā)布相關(guān)情況通報(bào)，稱“油田總醫(yī)院確認(rèn)孝感海王在本院戰(zhàn)略投資遴選中標(biāo)的有效性；海王生物的公告沒(méi)有說(shuō)要放棄該項(xiàng)目。”不僅如此，海王生物能夠獲勝的關(guān)鍵之舉，即收購(gòu)江漢油田總醫(yī)院后，將由武漢協(xié)和醫(yī)院托管，也被武漢協(xié)和醫(yī)院院長(zhǎng)公開否認(rèn)。

值得注意的是，根據(jù)通報(bào)內(nèi)容，海王承諾為此次合作繳納2000萬(wàn)元保證金，但這一說(shuō)法也被海王生物方面否認(rèn)，海王生物證券事務(wù)代表謝德勝近日在接受媒體采訪時(shí)表示，海王生物目前對(duì)收購(gòu)該醫(yī)院沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的計(jì)劃，并表示“對(duì)2000萬(wàn)元的武漢協(xié)和醫(yī)院合作保證金”不知情。

事情并未因此“停息”。由于此前在收購(gòu)過(guò)程中的各種波折，江漢油田總醫(yī)院內(nèi)部職工也開始對(duì)產(chǎn)權(quán)小組產(chǎn)生懷疑，信任度降至冰點(diǎn)，還有醫(yī)院職工公開發(fā)表《請(qǐng)?jiān)笗?，要?ldquo;希望院務(wù)公開，由出資人集體投票遴選戰(zhàn)略投資者”等等。甚至有員工直接呼吁解散董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)。

業(yè)績(jī)未升反被拖累

作為上市企業(yè)，財(cái)務(wù)表現(xiàn)勢(shì)必是決定出手收購(gòu)的重要考量。不少制藥企業(yè)在收購(gòu)醫(yī)院后，業(yè)績(jī)不但沒(méi)有得到提升，反而被“拖累”。

仍以涉及收購(gòu)江漢總醫(yī)院一事而備受關(guān)注的海王生物為例，江漢總醫(yī)院院長(zhǎng)雷正秀在公開信中對(duì)海王生物提出的質(zhì)疑之一便在于其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：“海王生物的公開財(cái)報(bào)顯示，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量連續(xù)3年為負(fù)值，債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)非常高，并且海王生物的盈利能力也有問(wèn)題，資金鏈非常緊張。”

2016年-2018年，海王生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為-14.97億元、-24.33億元和-11.35億元，同時(shí)期的資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.72%、79.05%、82.69%，遠(yuǎn)高于同期生物科技行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平。

值得注意的是，在將近三年的時(shí)間內(nèi)，海王生物合計(jì)收購(gòu)了78家公司、新設(shè)31家公司，以上投資合計(jì)超過(guò)60億元，形成高達(dá)39.18億元的商譽(yù)。但收購(gòu)模式并未給海王生物帶來(lái)盈利能力的迅速提升，2018年度，海王生物資產(chǎn)減值損失高達(dá)3.35億元，同比增長(zhǎng)1374.76%，主要系計(jì)提商譽(yù)減值所致。

拖累業(yè)績(jī)的，不僅僅是海王生物。2019年1月17日，仙琚制藥發(fā)布公告，因口腔醫(yī)療服務(wù)業(yè)與公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略方向不一致，擬轉(zhuǎn)讓子公司持有的杭州哼哈口腔醫(yī)院有限公司（以下簡(jiǎn)稱哼哈口腔醫(yī)院）全部股權(quán)。哼哈口腔醫(yī)院系仙琚制藥控股子公司浙江仙琚置業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱仙琚置業(yè)）下屬全資子公司，仙琚制藥持有仙琚置業(yè)90%股權(quán)。至于轉(zhuǎn)讓的原因，仙琚制藥稱口腔醫(yī)療服務(wù)業(yè)與公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略方向不一致，轉(zhuǎn)讓是出于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步整合資源，聚焦主業(yè)考慮。但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，哼哈口腔醫(yī)院并沒(méi)有給仙琚制藥帶來(lái)多少利潤(rùn)，反而處于虧損狀態(tài)，截至2018年8月31日，哼哈口腔醫(yī)院資產(chǎn)總額869.75萬(wàn)元，負(fù)債總額320.03萬(wàn)元，凈資產(chǎn)549.72萬(wàn)元。營(yíng)業(yè)收入315.95萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-130.05萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-118.15萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-91.38萬(wàn)元。

頻頻爆雷仍寄厚望

作為國(guó)內(nèi)一家有名的大輸液公司，濟(jì)民制藥主營(yíng)產(chǎn)品的利潤(rùn)在2016年出現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)。收購(gòu)鄂州二醫(yī)院，是濟(jì)民制藥向醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的一次并購(gòu)。

2016年12月，濟(jì)民制藥與鄂州二醫(yī)院原股東尼爾邁特、王建松和葉曉慶以及嘉禾醫(yī)療簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資協(xié)議》，以3.44億元的總價(jià)收購(gòu)并增資鄂州二醫(yī)院，獲得其80%股權(quán)。轉(zhuǎn)讓方承諾，鄂州二醫(yī)院在2017年、2018年和2019年的扣非凈利潤(rùn)不低于2300萬(wàn)元、2645萬(wàn)元和2843萬(wàn)元。

然而，在2017年完成業(yè)績(jī)承諾后，鄂州二醫(yī)院2018年扣非凈利潤(rùn)只有1041.78萬(wàn)元。按約定，尼爾邁特應(yīng)向濟(jì)民制藥補(bǔ)償其持有的鄂州二醫(yī)院20%股權(quán)及現(xiàn)金4387.08萬(wàn)元。由于尼爾邁特一直未履行業(yè)績(jī)承諾，濟(jì)民制藥于2019年7月31日將其告上了法庭。

8月6日，濟(jì)民制藥連續(xù)發(fā)布兩個(gè)訴訟公告，均與收購(gòu)鄂州二醫(yī)院有關(guān)。

公告顯示，鄂州二醫(yī)院共有3筆債務(wù)，本金總計(jì)1360萬(wàn)元。一筆債務(wù)本金總額為800萬(wàn)元，利息暫計(jì)642萬(wàn)元，債權(quán)人翁雄祥已將鄂州二醫(yī)院及其原股東浙江尼爾邁特針織制衣有限公司告上法庭；另一起債務(wù)官司涉及的借款本金為400萬(wàn)元，暫計(jì)利息292萬(wàn)元，龍游西聯(lián)超市、鄂州二醫(yī)院及尼爾邁特被債權(quán)人告上法庭；第三筆債務(wù)是約210萬(wàn)元的藥品應(yīng)付款。

鄂州二醫(yī)院原股東、尼爾邁特實(shí)控人王建松承諾將在2019年8月30日前解決其中一筆債務(wù)，其余債務(wù)承諾在2019年12月30日之前逐步解決。濟(jì)民制藥表示，上述債務(wù)發(fā)生在公司收購(gòu)鄂州二醫(yī)院之前，若因此導(dǎo)致公司有損失，將會(huì)根據(jù)協(xié)議約定向原股東索賠。

盡管頻頻“爆雷”，但濟(jì)民制藥仍對(duì)該醫(yī)院寄予厚望。7月6日發(fā)布的公告顯示，濟(jì)民制藥2018年度非公開發(fā)行A股股票的申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)，募集不超過(guò)4.49億元資金，扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額中，約3.19億元擬用于投向鄂州二醫(yī)院新建工程項(xiàng)目。

“買買買”“拋拋拋”

如果收購(gòu)來(lái)的醫(yī)院不僅不能提升業(yè)績(jī)，反而拖后腿，被拋售也就不足為奇，包括景峰醫(yī)藥、益佰制藥、華潤(rùn)三九等在內(nèi)的多家企業(yè)都曾轉(zhuǎn)讓旗下醫(yī)院資產(chǎn)。

2018年12月18日，益佰制藥公告稱，擬轉(zhuǎn)讓其所持有淮南朝陽(yáng)醫(yī)院管理有限公司53%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于6.6億元。2017年，這家醫(yī)院的資產(chǎn)總額為6.64億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.02億元，凈利潤(rùn)6940.59萬(wàn)元。2018年前三季度資產(chǎn)總額為7.2億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.38億元，凈利潤(rùn)5613.68萬(wàn)元。

2018年12月24日，景峰醫(yī)藥發(fā)布公告，擬以1.5億元的價(jià)格將公司全資子公司成都金沙醫(yī)院有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給德陽(yáng)第五醫(yī)院。成都金沙醫(yī)院有限公司仍處于盈利狀態(tài)，2017年凈利潤(rùn)931.42萬(wàn)元，2018年1-9月凈利潤(rùn)812.54萬(wàn)元。2015年，景峰醫(yī)藥才完成對(duì)成都金沙醫(yī)院的全資控股，并設(shè)立貴州仁景醫(yī)院管理公司、上海華俞醫(yī)療投資管理公司。景峰醫(yī)藥曾表示，上海華俞作為公司總體規(guī)劃醫(yī)療健康服務(wù)事業(yè)集群的戰(zhàn)略主體及未來(lái)醫(yī)療健康服務(wù)領(lǐng)域投資拓展平臺(tái)，積極向醫(yī)療健康領(lǐng)域邁進(jìn)。2016年，景峰醫(yī)藥又通過(guò)上海華俞并購(gòu)了云南葉安醫(yī)院管理有限公司55%股權(quán)。短短三年后，景峰醫(yī)藥就將該醫(yī)院全部股權(quán)轉(zhuǎn)出。

2018年10月8日，華潤(rùn)三九掛牌出讓所持有深圳三九醫(yī)院股權(quán)，2019年1月2日，華潤(rùn)三九擬確定深圳新深醫(yī)院管理有限公司為本次交易受讓方，公司持有的82.89%股權(quán)相應(yīng)成交額約為9.26億元。本次出售預(yù)計(jì)將給華潤(rùn)三九帶來(lái)約6.8億元（稅后）資產(chǎn)處置收益。華潤(rùn)三九表示，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)與公司長(zhǎng)期發(fā)展方向不一致，且三九醫(yī)院已停工多年，轉(zhuǎn)讓股權(quán)出于優(yōu)化公司資產(chǎn)配置考慮；同時(shí)，華潤(rùn)醫(yī)藥投資亦掛牌轉(zhuǎn)讓其所持三九醫(yī)院17.11%股權(quán)，合計(jì)轉(zhuǎn)讓三九醫(yī)院100%股權(quán)。三九醫(yī)院100%股權(quán)的掛牌底價(jià)經(jīng)國(guó)資管理部門授權(quán)單位備案的評(píng)估價(jià)值為7.42億元，華潤(rùn)三九所持82.89%股權(quán)對(duì)應(yīng)的掛牌底價(jià)為6.15億元。