輝瑞今天宣布將暫時(shí)不會(huì)把成熟和創(chuàng)新藥物分割成兩個(gè)獨(dú)立公司，而是作為一個(gè)公司的兩個(gè)獨(dú)立業(yè)務(wù)。但是CEO說(shuō)如果以后機(jī)會(huì)成熟不排除分家可能。輝瑞自2010年以來(lái)在不同場(chǎng)合公開(kāi)分家計(jì)劃，2014、2015年收購(gòu)阿斯列康、艾爾健先后失敗后，投資者希望輝瑞能盡快做出決定，輝瑞承諾今年年底之前公布。投資者在分家問(wèn)題上兩極分化，但今天的消息令輝瑞股票下滑1.8%，似乎更多投資者希望分家。

制藥工業(yè)產(chǎn)品因?yàn)橛袑＠谙匏凿N售隨大產(chǎn)品的發(fā)現(xiàn)和專利過(guò)期而呈周期性。不僅單個(gè)產(chǎn)品有壽命，研發(fā)產(chǎn)出在更大尺度上也有周期性，一類新靶點(diǎn)（如免疫療法）或新技術(shù)（如基因剔除技術(shù)）的出現(xiàn)可以造就連續(xù)豐收年。但也有連續(xù)災(zāi)年的時(shí)候，如剛剛過(guò)去的2000-2010這10年。為了緩沖這個(gè)內(nèi)在不穩(wěn)定性，很多大藥廠都有現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，但回報(bào)略低的成熟產(chǎn)品或日常消費(fèi)品業(yè)務(wù)。

但是成熟消費(fèi)品和新藥是完全不同的產(chǎn)品，投資者對(duì)這兩類商品的期待完全不同。隨著市場(chǎng)和技術(shù)環(huán)境的不斷變化，有可能造成兩個(gè)業(yè)務(wù)相互拖后腿的情況。比如新藥豐年的時(shí)候成熟產(chǎn)品的利潤(rùn)率顯得很寒酸，所以有投資者希望多投入新藥。而新藥災(zāi)年的時(shí)候喜歡投資成熟產(chǎn)品的人也嫌新藥研發(fā)是個(gè)無(wú)底洞，燒錢太厲害。管理層也難以及時(shí)兩面兼顧，造成所謂的trapped value現(xiàn)象，即兩個(gè)業(yè)務(wù)相加還不如獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。輝瑞前幾年就遇到這個(gè)情況，根據(jù)對(duì)同類公司市場(chǎng)估值的分析他們認(rèn)為分家后總估值會(huì)更高。

另一個(gè)原因是海外避稅。輝瑞當(dāng)年收購(gòu)AZ和艾爾健都是為了把總部轉(zhuǎn)移到美國(guó)之外，因?yàn)槊绹?guó)企業(yè)稅全球第三高。但是美國(guó)法律規(guī)定要要移出美國(guó)收購(gòu)方不能占總公司的60%以上，所以輝瑞不能到愛(ài)爾蘭收購(gòu)個(gè)雜貨鋪就能避免美國(guó)企業(yè)稅。但可收購(gòu)的海外大藥廠是有限的，被AZ據(jù)后好不容易找到艾爾健，但財(cái)政部臨時(shí)規(guī)定三年以內(nèi)收購(gòu)美國(guó)企業(yè)的部分不能算，而艾爾健過(guò)去三年收購(gòu)了不少美國(guó)資產(chǎn)。輝瑞算計(jì)分家后至少部分公司可以轉(zhuǎn)移海外，因?yàn)榭赡懿恍枰召?gòu)艾爾健這樣大的企業(yè)就可以滿足法律要求。

但現(xiàn)在輝瑞說(shuō)市場(chǎng)對(duì)輝瑞估值不錯(cuò)，所以分不分家差不多。分家需要很多費(fèi)用，僅研究、準(zhǔn)備分家輝瑞已經(jīng)花了6億美元。這樣大動(dòng)干戈也影響正常經(jīng)營(yíng)。另外一個(gè)重要因素是美國(guó)大選。共和黨人川普現(xiàn)在比半年前獲選成功率大增，而他宣布如果當(dāng)選將大幅度降低美國(guó)企業(yè)稅。所以分家是個(gè)復(fù)雜的事，并非分家一定好。前幾天拜爾剛剛660億收購(gòu)了孟山都，2014年諾華、葛蘭素、禮來(lái)等多家藥廠也曾一天交換資產(chǎn)300多億。

分家暫停后輝瑞又回到自己最擅長(zhǎng)的增長(zhǎng)模式，即收購(gòu)。最近輝瑞收購(gòu)力度和前些年有顯著下降，140億收購(gòu)MDVN、150億收購(gòu)Hospira、50億收購(gòu)Anacore都屬于戰(zhàn)略性收購(gòu)。投資者和輝瑞都稱這類收購(gòu)還會(huì)繼續(xù)，只是想買這樣大小企業(yè)的藥廠太多，而輝瑞卻未必有耐心經(jīng)常玩競(jìng)拍MDVN這樣的游戲。