兩年前，當(dāng)遼寧方大集團(tuán)與東北制藥控股股東東北制藥集團(tuán)達(dá)成股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議時，投資者曾一度驚呼，“方大系”要染指醫(yī)藥界了。

沒料到兩年之后，遼寧方大集團(tuán)已分兩批將東北制藥股權(quán)甩賣一空，東北制藥集團(tuán)仍然是控股股東，東北制藥也仍然是此前的東北制藥。

不劃算的買賣

若僅從財務(wù)投資的角度來審視，遼寧方大集團(tuán)入股東北制藥并不劃算。2012年11月9日，東北制藥集團(tuán)轉(zhuǎn)讓東北制藥3338萬股(占持股比例10%)，遼寧方大集團(tuán)的接盤價格為8.35元/股，耗資約2.79億元。

今年6月9日～7月2日期間，遼寧方大集團(tuán)以9.15元/股的平均價格減持1669萬股(占持股比例5%)，7月9日～7月25日，遼寧方大集團(tuán)將東北制藥剩余股權(quán)全部減持，交易均價為9.7元/股。

在上述交易中，遼寧方大集團(tuán)賬面浮盈約3600萬元，資金收益率約為12.86%，年均收益率僅約為6%。很顯然，遼寧方大集團(tuán)若僅作為財務(wù)投資者投資東北制藥并不算特別成功，相對于部分高收益的信托項(xiàng)目而言，前述投資甚至還存在機(jī)會成本損失。

但是，遼寧方大集團(tuán)并不是單純的財務(wù)投資者，這并不符合遼寧方大集團(tuán)的資本運(yùn)作風(fēng)格。根據(jù)東北制藥披露的資料顯示，遼寧方大集團(tuán)在受讓東北制藥10%股權(quán)之前，除實(shí)際控制方大特鋼[1.18%資金 研報]、方大碳素、方大化工[0.54% 資金 研報]之外，并無參股5%以上的其他資產(chǎn)。

換言之，在入股東北制藥之前，遼寧方大集團(tuán)均是以取得控股權(quán)為資本運(yùn)作最終目的。因此當(dāng)遼寧方大集團(tuán)與東北制藥集團(tuán)接洽時，很難令人相信遼寧方大集團(tuán)僅僅是財務(wù)投資者。事實(shí)上，東北制藥集團(tuán)及東北制藥也并不是以財務(wù)投資者來定義遼寧方大集團(tuán)。

2012年3月份，東北制藥明確表示要引入優(yōu)秀戰(zhàn)略投資者，以便助力東北制藥實(shí)施搬遷改造、提升企業(yè)整體實(shí)力和市場競爭力。這一戰(zhàn)略投資者的定位為遼寧方大集團(tuán)預(yù)留了很大的運(yùn)作空間。

當(dāng)時東北制藥的股權(quán)結(jié)構(gòu)是，東北制藥集團(tuán)持股22.49%，華融資產(chǎn)持股19.21%，再加上遼寧方大集團(tuán)的10%股權(quán)，客觀上形成了三足鼎立的格局，較為微妙。

當(dāng)然，東北制藥集團(tuán)并非沒有意識到這一點(diǎn)，因此提前增設(shè)了特別條款。該條款要求遼寧方大集團(tuán)繼續(xù)增持東北制藥須征得東北制藥集團(tuán)同意，轉(zhuǎn)讓東北制藥股權(quán)時亦須提前知會，且東北制藥集團(tuán)享有優(yōu)先回購權(quán)。

上述安排無疑透露出這樣的信息，即東北制藥集團(tuán)希望借助遼寧方大集團(tuán)在資本、業(yè)務(wù)、市場方面的優(yōu)勢及影響力提升競爭力，但又不希望變成方大系企業(yè)，東北制藥集團(tuán)對控股權(quán)相當(dāng)在意。

從入股到退出

在這種安排下，遼寧方大集團(tuán)入股東北制藥的目的何在?

后來發(fā)生的事是，東北制藥于2013年年初以資本市場持續(xù)低迷為由主動撤回始于2011年6月份的增發(fā)申請，同時，遼寧方大集團(tuán)提名方大系成員何忠華進(jìn)入東北制藥董事會。

接著，東北制藥2013年4月份再度啟動定向增發(fā)，東北制藥集團(tuán)承諾至少出資2.47億元參與認(rèn)購，實(shí)際出資2.66億元，遼寧方大集團(tuán)及華融資產(chǎn)均未參與。

2013年7月29日，遼寧證監(jiān)局就固定資產(chǎn)修理費(fèi)用核算等問題責(zé)令東北制藥限期整改。今年一季度，東北制藥根據(jù)協(xié)議獲得1.15億元土地、房產(chǎn)補(bǔ)償款。2014年7月21日，東北制藥1.41億股增發(fā)股份上市，而遼寧方大集團(tuán)此時已開始減持。

回溯遼寧方大集團(tuán)的入股及退出整個過程，遼寧方大集團(tuán)至少經(jīng)歷了東北制藥兩個重要階段，即土地補(bǔ)償和定向增發(fā)。

有意思的是，東北制藥集團(tuán)2012年將東北制藥10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給遼寧方大集團(tuán)時，獲得的對價是2.79億元，今年參與認(rèn)購東北制藥增發(fā)股票的成本是2.66億元，驚人相似。而整個過程中，遼寧方大集團(tuán)相當(dāng)于義務(wù)勞動者，以極其低廉的回報率助力東北制藥完成了種種動作。

公開資料中，遼寧方大集團(tuán)并未透露退出計劃，反倒是2012年接盤東北制藥時，曾表示在未來12個月內(nèi)不排除繼續(xù)增持東北制藥的可能性。如果遼寧方大集團(tuán)掌門人方威未出事，該集團(tuán)是否還會清空東北制藥?

不管如何，遼寧方大集團(tuán)已清空東北制藥，并且東北制藥集團(tuán)因?yàn)閰⑴c增發(fā)，持股比例躍升至23%，穩(wěn)坐控股股東寶座。