投資者質(zhì)問，機(jī)構(gòu)出逃，湯臣倍健正經(jīng)歷上市以來(lái)最嚴(yán)重信任危機(jī)。

今年1月20日，湯臣倍健股價(jià)攀升至上市三年來(lái)的最高價(jià)，次日公司停牌籌劃重組。然而，高股價(jià)只是曇花一現(xiàn)，隨著重組失敗、高管集中減持，湯臣倍健股價(jià)出現(xiàn)漫長(zhǎng)的下跌之旅。截至6月20日。湯臣倍健報(bào)收24.48元/股，較停牌前下跌36.59%，市值蒸發(fā)91.51億元。

“其實(shí)高管減持并不可怕，也是合理的?？膳碌氖菧p持的時(shí)機(jī)和數(shù)量不清晰。”有投資者提出自己的憂慮。此前，湯臣倍健在互動(dòng)易平臺(tái)回復(fù)投資者提問時(shí)表示，“控股股東將視其個(gè)人投資對(duì)資金的需求進(jìn)行相關(guān)減持安排。”

不過(guò)，也有市場(chǎng)人士指出，這種程度的下跌，肯定有機(jī)構(gòu)在大量拋售。

資料顯示，2013年底湯臣倍健近五成的流通股份掌握在基金手中，然而到了2014年一季度，短短一個(gè)月交易時(shí)間內(nèi)，基金持股比例下降到24.52%。而如今持續(xù)下跌，是否也是機(jī)構(gòu)在背后出貨？

值得注意的是，6月12日，多家機(jī)構(gòu)人士前往湯臣倍健調(diào)研。而第二日，湯臣倍健跌勢(shì)不止，而成交量與成交額均達(dá)到今年以來(lái)的最高值。另外，湯臣倍健融券賣出量從前一日的0.46萬(wàn)股暴漲至5.77萬(wàn)股，增長(zhǎng)11倍以上，而今年以來(lái)，湯臣倍健融券賣出量均未超過(guò)1萬(wàn)股。

而湯臣倍健上市以來(lái)的持續(xù)保持的高增長(zhǎng)可能會(huì)在今年中止，這些信息也最早通過(guò)調(diào)研被機(jī)構(gòu)獲知。

一月至今市值蒸發(fā)超90億

今年1月20日晚間，湯臣倍健公告停牌籌劃重大事項(xiàng)，當(dāng)日，湯臣倍健股價(jià)最高攀升至38.13元/股（復(fù)權(quán)價(jià)），為上市三年來(lái)股價(jià)的最高值。不過(guò)，令大多數(shù)人沒有想到的是，這一天也成為了湯臣倍健下跌的起點(diǎn)。

3月25日，湯臣倍健復(fù)牌稱，雖然公司曾和相關(guān)交易對(duì)方就交易可能進(jìn)行的主要條款有條件地達(dá)成了一致，但有關(guān)前提條件無(wú)法在約定的時(shí)間內(nèi)得到滿足。綜合考慮所有已知信息，決定不再繼續(xù)與本次重大資產(chǎn)重組相關(guān)的事項(xiàng)。因此，與相關(guān)交易對(duì)方的討論也將不再進(jìn)行。

受此消息影響，湯臣倍健復(fù)牌跌停，此后又連跌四日。不過(guò)，進(jìn)入4月后，湯臣倍健逆勢(shì)上漲，之后起伏不斷。而真正讓湯臣倍健投資者感到疑惑甚至擔(dān)心的是,5月份之后公司股價(jià)再度出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌。截至6月20日，湯臣倍健報(bào)收24.18元/股，較停牌前下跌36.59%，市值蒸發(fā)91.51億元。而湯臣倍健的互動(dòng)易平臺(tái)則被投資者憤怒的詰問鋪滿。

實(shí)際上，部分投資者將此次下跌的原因歸咎于湯臣倍健高管的大規(guī)模減持。5月以來(lái)，湯臣倍健互動(dòng)易平臺(tái)上，投資者關(guān)于高管減持的提問占比不少。

“股東減持能不能給我們一個(gè)預(yù)期，到底要減多少股啊，怎么沒完沒了了？還需要多少天減完？”

“今天頻繁出現(xiàn)4手賣單，密密麻麻，連成一片，看來(lái)是股東對(duì)公司最近股價(jià)的表現(xiàn)，尤其是高管減持的行為進(jìn)行抗議和表達(dá)不滿情緒。高管減持雖是自由行為，我們認(rèn)為高管在這個(gè)節(jié)骨眼上也未必"太差錢"吧，為什么個(gè)別高層不從大局考慮出發(fā)，卻給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)消極影響。非常遺憾！”

“自從公司高管巨量減持后，公司股價(jià)就一路陰跌，持股信心動(dòng)搖，請(qǐng)問公司經(jīng)營(yíng)出了什么重大問題嗎？公司是否有具體措施提振一下股價(jià)，提振投資者信心呢？”

凡此種種，投資者將矛頭直指湯臣倍健高管連續(xù)、大幅的減持行為。

去年12月12日，湯臣倍健公告，公司首次公開發(fā)行前已發(fā)行股份限售股總數(shù)為24600萬(wàn)股，本次解除限售股份數(shù)量為19054.72萬(wàn)股，占公司總股本比例為58.08%；本次解除限售股份實(shí)際可上市流通數(shù)量為4907.68萬(wàn)股，占公司總股本比例為14.96%，可上市流通日為2013年12月16日。湯臣倍健迎來(lái)上市后首次解禁高峰。

“上市之后鎖定三年是為了防止公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)變臉，不過(guò)也讓一些原始股東不能真正享受到上市帶來(lái)的增值，所以一些原始股東會(huì)在解禁期過(guò)后，部分減持來(lái)滿足資金需求。”深圳一位投行人士告訴理財(cái)周報(bào)記者。

由于停牌重組影響，湯臣倍健的減持推后到了今年5月。Wind數(shù)據(jù)顯示，5月14日，湯臣倍健總經(jīng)理湯暉、副總經(jīng)理陳宏率先通過(guò)大宗交易減持60萬(wàn)股和200萬(wàn)股，交易均價(jià)為29.30元/股。此后，5月19日、20日和21日，湯暉再次通過(guò)大宗交易減持100萬(wàn)股、100萬(wàn)股和140萬(wàn)股。而湯臣倍健副董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理梁水生則在21日和22日分別減持140萬(wàn)股和60萬(wàn)股。統(tǒng)計(jì)可得，三名高管總共減持720萬(wàn)股，參考市值超過(guò)2億元。

另外大宗數(shù)據(jù)顯示，5月22日另有240萬(wàn)股、110萬(wàn)股、30萬(wàn)股三筆大宗交易完成，交易金額達(dá)1億元。而賣方營(yíng)業(yè)部為華泰證券淮安漣水常青西路，與之前湯暉等人賣出的營(yíng)業(yè)部完全一致。

機(jī)構(gòu)調(diào)研后離場(chǎng)

面對(duì)投資者的質(zhì)問，湯臣倍健頗顯無(wú)奈?；?dòng)易平臺(tái)上，湯臣倍健不斷回復(fù)“公司尊重股東的個(gè)人權(quán)利與訴求，股東并不因減持而改變對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可與未來(lái)成長(zhǎng)的信心”、“公司經(jīng)營(yíng)情況正常，按2014年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與計(jì)劃推進(jìn)各項(xiàng)工作”等內(nèi)容，以期打消投資者的疑惑。

“其實(shí)高管減持并不可怕，也是合理的?？膳碌氖菧p持的時(shí)機(jī)和數(shù)量不清晰，之前，市場(chǎng)傳言，湯臣倍健董事長(zhǎng)要減持股份，投資其他產(chǎn)業(yè)。我們也多次提問，但是公司一直不做正面回應(yīng)，最近又說(shuō)會(huì)根據(jù)資金需求，進(jìn)行減持，但是也沒有披露時(shí)間和數(shù)量，這是我們最擔(dān)心的。”一位湯臣倍健投資者表示。

據(jù)互動(dòng)易回復(fù)記錄，湯臣倍健對(duì)控股股東梁允超是否減持的最新回復(fù)為，“截至目前，我司控股股東并未減持其所持有的公司股份。內(nèi)部小非股東今年的統(tǒng)一減持已于5月實(shí)施完畢，控股股東將視其個(gè)人投資對(duì)資金的需求進(jìn)行相關(guān)減持安排。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，梁允超目前持有流通股4715.68萬(wàn)股，占總股本的14.37%。

與此同時(shí)，不少機(jī)構(gòu)也對(duì)湯臣倍健連續(xù)下跌感到恐慌，紛紛前往公司調(diào)研。

湯臣倍健披露的調(diào)研記錄表顯示，銀華基金(博客,微博)、蘭權(quán)資本、深圳景泰利豐投資發(fā)展有限公司、凱峰資本于6月10日到湯臣倍健調(diào)研，交流問題包括公司未來(lái)3-5年的規(guī)劃、健力多發(fā)展?fàn)顩r、十二藍(lán)項(xiàng)目進(jìn)展?fàn)顩r等。

6月12日，來(lái)自國(guó)泰人壽、易方達(dá)基金、南方基金、上投摩根基金、大成基金(微博)、中金公司的8人又前往湯臣倍健調(diào)研。

然而，這也并未扭轉(zhuǎn)公司股價(jià)的頹勢(shì)。6月13日，湯臣倍健報(bào)收26.42元/股，較前一日下跌3.51%。而當(dāng)日成交量則達(dá)到19.04萬(wàn)股，成交額4.95億，均為今年歷來(lái)最高值。

值得注意的是，6月13日，湯臣倍健融券賣出量從前一日的0.46萬(wàn)股暴漲至5.77萬(wàn)股，增長(zhǎng)11倍以上，而今年以來(lái)，湯臣倍健融券賣出量均未超過(guò)1萬(wàn)股。此后6月17日和19日，湯臣倍健融券賣出量也都接近3萬(wàn)股。

對(duì)此，有投資者質(zhì)疑，“是不是交流后，機(jī)構(gòu)獲知消息而選擇大量賣出？”

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1季度末，有19家基金公司共32只基金產(chǎn)品持有湯臣倍健股份，合計(jì)達(dá)到4004萬(wàn)股，占流通A股比例達(dá)到24.52%。其中景順長(zhǎng)城共有3只基金合計(jì)持有930萬(wàn)股，占流通A股比例為5.70%，持有湯臣倍健股份最多。而興業(yè)全球基金(微博)持有股份也達(dá)到4.98%。

而在去年底，41家基金公司共127只基金產(chǎn)品持有湯臣倍健，合計(jì)達(dá)到7345萬(wàn)股，占其A股比例達(dá)到45.94%。

“湯臣倍健1月底的時(shí)候就開始停牌了，但依舊有很多基金撤出?，F(xiàn)在這種連續(xù)下跌的情況，基金估計(jì)也在拋售了。中報(bào)數(shù)據(jù)應(yīng)該可以體現(xiàn)。”深圳一位私募人士分析。

主打產(chǎn)品蛋白粉銷售大跌

湯臣倍健2014年一季報(bào)顯示，今年前三個(gè)月，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.76億元，同比增長(zhǎng)30.72%，歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)為1.78億元，同比增長(zhǎng)50.68%。

資料顯示，2011年至2013年，湯臣倍健營(yíng)業(yè)總收入的同比增長(zhǎng)率分別達(dá)到90.12%、62.12%和38.96%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率則分別為102.41%、50.37%和50.41%。而湯臣倍健的銷售毛利率則一直保持在60%以上。

“受經(jīng)銷商整頓、蛋白粉供應(yīng)不足及上半年開店數(shù)量較少的影響，市場(chǎng)擔(dān)心公司中期業(yè)績(jī)，公司近期股價(jià)跌幅較大。”宏源證券陳嵩昆6月14日在研報(bào)中寫道。

根據(jù)湯臣倍健披露的調(diào)研記錄表，公司經(jīng)銷商2013年末的時(shí)候是300多家，從去年下半年開始對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行了比較大的調(diào)整，處理了較多違規(guī)的經(jīng)銷商，截至目前是低于300家的，經(jīng)銷商的整合和淘汰短期會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生壓力，有交接和磨合的問題。

不過(guò)湯臣倍健亦表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，調(diào)整和規(guī)范是必然的，公司將借此機(jī)會(huì)重新調(diào)整經(jīng)銷商的結(jié)構(gòu)，開拓新的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商。

“蛋白粉為湯臣倍健主打產(chǎn)品，供應(yīng)不足對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大。”深圳一位研究過(guò)湯臣倍健的分析師向記者介紹。

去年8月，新西蘭恒天然發(fā)布消息稱，公司旗下工廠生產(chǎn)的濃縮乳清蛋白粉檢出肉毒桿菌。中國(guó)國(guó)家質(zhì)檢總局則于8月6日發(fā)布官方聲明稱，我國(guó)已對(duì)恒天然集團(tuán)濃縮乳清蛋白粉和奶粉基粉兩種原料無(wú)限期停止進(jìn)口，直到污染事件完全解決。

而恒天然則為湯臣倍健的供應(yīng)商之一，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上提出建議，國(guó)家禁止進(jìn)口恒天然原料，公司應(yīng)慎重考慮。

彼時(shí)，湯臣倍健回應(yīng)，基于供應(yīng)商新西蘭恒天然的悠久歷史和既往品質(zhì)，暫未考慮更換供應(yīng)商，并同時(shí)表示，公司現(xiàn)有乳清蛋白原料儲(chǔ)備可保證半年使用量。

然而至今，進(jìn)口限制仍未解除。湯臣倍健在6月12日接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)介紹，“新西蘭恒天然問題的處理長(zhǎng)于公司預(yù)期，受乳清蛋白原料緊缺影響，四五月蛋白質(zhì)粉單品銷量較一季度單月平均水平下降較多，對(duì)此公司已確定更換為澳大利亞恒天然原料，在三季度會(huì)針對(duì)蛋白質(zhì)粉單品加大促銷力度。”

有投資者質(zhì)疑，“5月開始下跌的時(shí)候，便有人咨詢公司是否在經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)問題，但是公司一直回應(yīng)的都是"經(jīng)營(yíng)一切正常"，這是否存在隱瞞。從6月13日股價(jià)、交易量、融券賣出量的異動(dòng)都可以看出這個(gè)消息影響很大。是否有機(jī)構(gòu)提前獲知這個(gè)消息。”

目前，湯臣倍健對(duì)蛋白粉單品銷售影響的回應(yīng)為，“由于二季度尚未結(jié)束，具體經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)暫未確定，而公司其他主要品種銷售正常。”