◆三季報(bào)盈利增長16%，商業(yè)賄賂影響逐步顯現(xiàn)：2013年醫(yī)藥股10月份下跌7%，同期滬深300下跌1.5%，醫(yī)藥股跑輸大盤?；久婵?，商業(yè)賄賂調(diào)查對行業(yè)的影響逐步顯現(xiàn)，部分醫(yī)藥企業(yè)三季度收入和盈利低于預(yù)期。政策面看，10月10日，衛(wèi)計(jì)委再次提出反商業(yè)賄賂專項(xiàng)活動(dòng)，市場擔(dān)心反商業(yè)賄賂影響時(shí)間拉長。從統(tǒng)計(jì)的180家醫(yī)藥上市公司三季報(bào)數(shù)據(jù)看，營業(yè)收入增長18%，歸屬母公司凈利潤增長16%（扣非后為15%），收入和盈利增速基本和中報(bào)持平。

◆降低估值切換行情預(yù)期，關(guān)注三中全后政策變化：從三季報(bào)數(shù)據(jù)看，醫(yī)藥行業(yè)盈利增速已經(jīng)有見頂跡象，如果考慮到商業(yè)賄賂調(diào)查影響繼續(xù)，4季度業(yè)績最多也就是符合預(yù)期。我們預(yù)計(jì)醫(yī)藥行業(yè)全年盈利增長維持16%.市場對于醫(yī)藥股的年報(bào)沒有很高預(yù)期，市場普遍期待4季度估值切換行情。但是醫(yī)藥行業(yè)短期政策風(fēng)險(xiǎn)（關(guān)注三中全會后藥品價(jià)格調(diào)整和衛(wèi)計(jì)委反商業(yè)賄賂專項(xiàng)活動(dòng)進(jìn)程）和業(yè)績?nèi)狈α咙c(diǎn)將影響估值切換的高度。我們預(yù)計(jì)未來兩個(gè)月醫(yī)藥股走勢和大盤持平。

◆短期估值有壓力，反商業(yè)賄賂和降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)漸進(jìn)：醫(yī)藥股短期估值（2013年動(dòng)態(tài)33xpe，14年28xpe）和盈利難有提升空間。相對大盤溢價(jià)水平處于歷史高位。風(fēng)險(xiǎn)主要是藥品成本調(diào)查基本結(jié)束，藥品降價(jià)的靴子終究要落地。三中全會后是一個(gè)重要時(shí)間窗口。重點(diǎn)關(guān)注的是降價(jià)的幅度，如果降幅超預(yù)期，那將影響2014年醫(yī)藥股業(yè)績和估值切換行情。其次，衛(wèi)計(jì)委后續(xù)反商業(yè)賄賂的動(dòng)作也需要關(guān)注，畢竟商業(yè)賄賂長期存在，政府也是有責(zé)任的，并不能把所有問題歸咎在醫(yī)改制度上。

◆為了防范政策風(fēng)險(xiǎn)，我們建議可以重點(diǎn)關(guān)注政策影響相對較小的板塊。①OTC可以關(guān)注，因?yàn)楦鹛m素史克事件主要沖擊醫(yī)院處方藥，OTC市場影響相對較小，重點(diǎn)推薦江中藥業(yè)。②血液制品供不應(yīng)求，銷售費(fèi)用很少，商業(yè)賄賂和降價(jià)對血液制品影響很小，推薦天壇生物。③醫(yī)療服務(wù)相關(guān)企業(yè)也不受影響，重點(diǎn)推薦泰格醫(yī)藥和迪安診斷。④醫(yī)療器械也可以做一個(gè)避風(fēng)港，抑制處方藥，檢查會相對受益，重點(diǎn)推薦利德曼和達(dá)安基因。