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連年高成長暫告終結(jié) 破解爾康制藥四大異相

2013-08-28 11:43 來源:第一財經(jīng)日報 點擊:

核心提示:一份中報成績單宣告了爾康制藥(300267.SZ)連年高增長“神話”暫告終結(jié)。

一份中報成績單宣告了爾康制藥(300267.SZ)連年高增長“神話”暫告終結(jié)。

爾康制藥日前披露的中報顯示,2013年1~6月公司主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別為39071.31萬元和8020.24萬元,同比均出現(xiàn)下滑。年報數(shù)據(jù)顯示,2010年~2012年三個會計年度,公司主營收入同比增幅分別達(dá)到130.58%、67.18%和37.22%;凈利潤的同比增幅分別為194.99%、77.14%和28.74%.而業(yè)界對公司主營“注水”、虛增業(yè)績屢有質(zhì)疑,此前怡橋財經(jīng)的“吐槽”就一度引發(fā)媒體的高度關(guān)注。2013年5月6日晚間,怡橋財經(jīng)官方微博稱,爾康制藥自2011年上市以來惡意拖欠財經(jīng)公關(guān)及媒體傳播費用近600萬元,事情牽涉上市公司及保薦人西部證券,并稱有“見不得光的原因”。而這“見不得光的原因”背后,是否隱藏著不為人知的故事?

記者調(diào)查發(fā)現(xiàn),亮麗的業(yè)績及高速成長表象背后,爾康制藥自IPO乃至上市以來主營陳倉“暗度”、原料采購與市價背離、天量藥用蔗糖去向迷霧重重、供應(yīng)商客戶左右手騰挪等“異相”頻出,抽絲剝繭或能解開外界的疑惑。

主營陳倉“暗度”

頂著國內(nèi)藥用輔料龍頭的光環(huán),爾康制藥于2011年底登陸深交所創(chuàng)業(yè)板市場,上市伊始就受到資本市場的熱捧。

招股書資料顯示,爾康制藥已將112種藥用輔料進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn),并獲得了藥用輔料注冊批件,成為目前擁有藥用輔料注冊批件最多的企業(yè)。同時,公司已與國內(nèi)近3000家制藥廠建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系,客戶覆蓋了國內(nèi)70%以上的制藥企業(yè)。公司在招股說明書中的業(yè)務(wù)介紹和競爭優(yōu)勢介紹中對抗生素產(chǎn)品磺芐西林鈉更是“濃墨重彩”,針對該產(chǎn)品的募投項目占據(jù)相當(dāng)?shù)钠?/p>

長江證券為爾康制藥出具的新股分析報告明確指出,“抗生素產(chǎn)品磺芐西林鈉上面具有國內(nèi)最多的劑型,市場競爭較小,未來幾年也能夠為公司業(yè)績的快速增長提供支持。”

招股書對磺芐西林鈉進(jìn)行著重描述,但對真正為爾康制藥上市立下汗馬功勞的主打產(chǎn)品“藥用蔗糖”卻輕描淡寫。招股資料顯示,2008年、2009年、2010年以及2011年1~6月公司藥用蔗糖的銷售收入分別為736.33萬元、2146.09萬元、10492.09萬元和11074.87萬元,占其全年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為5.90%、13.64%、28.86%、35.67%.藥用蔗糖這一品種,在公司上市時的2011年占到其上半年主營收入的三分之一以上,而招股書卻對該業(yè)務(wù)描述甚少。

另一個明顯的對比就是上市后的2011年年報,爾康制藥前五大客戶中前三大客戶占據(jù)公司銷售收入的32.89%,而第二大和第三大客戶明確為公司藥用蔗糖產(chǎn)品的客戶,因為其營業(yè)執(zhí)照經(jīng)營范圍中唯一能和爾康制藥產(chǎn)品掛鉤的就是“糖”。另外,2011年公司第一大客戶廣藥進(jìn)出口公司(下稱“廣藥進(jìn)出口”)無疑在藥用蔗糖份額中也占據(jù)了相當(dāng)?shù)谋壤?。根?jù)爾康制藥披露的2010年銷售數(shù)據(jù),廣藥進(jìn)出口當(dāng)年對其藥用蔗糖的采購金額高達(dá)4819.55萬元(包括合并前原廣藥進(jìn)出口的2602.55萬元和廣州藥業(yè)股份有限公司盈邦分公司的2217萬元),占爾康制藥2010年對整個廣藥集團(tuán)銷售額7179.20萬元的67%.可見,藥用蔗糖業(yè)務(wù)是爾康制藥2010年和2011年收入規(guī)模爆發(fā)性增長的重要因素,也是助推其業(yè)績增長的拳頭產(chǎn)品,但公司為何“沉默”應(yīng)對?

原材料采購與市價背離

資料顯示,柳糖報價自2008年以來節(jié)節(jié)攀升,白糖價格2008年初報價3470元/噸,2008年底至2009年初小幅下跌,報價下探至2780元/噸后再度走高,于2009年8月突破4000元/噸大關(guān);2009年底白糖報價為5000元/噸;2010年糖價最高點突破7000元/噸,全年在5600元/噸上下波動;2011年糖價到達(dá)近年來最高點,全年均價突破7000元/噸。

招股說明書顯示,2008年、2009年、2010年、2011年1~6月爾康制藥對原材料白砂糖的采購價格分別為3.36元/kg、3.73元/kg、4.61元/kg、5.85元/kg(均為不含稅價格),折合成白砂糖業(yè)內(nèi)通用的含稅報價分別為3931元/噸、4364元/噸、5394元/噸、6845元/噸。

而根據(jù)南寧糖業(yè)(000911.SZ)披露的數(shù)據(jù),公司2008年、2009年、2010年、2011年的不含稅糖價分別為2.93元/kg、3.33元/kg、4.96元/kg、6.05元/kg,折合成通用的含稅報價分別為3423元/噸、3898元/噸、5804元/噸、7073元/噸。

業(yè)內(nèi)人士向記者介紹,市場上的白砂糖是典型的大宗商品,報價通常為含稅價。記者用含稅價對比發(fā)現(xiàn),爾康制藥2008年的采購價比南寧糖業(yè)當(dāng)年的平均售價高出508元/噸,2009年高出466元/噸。不過,這種情況在2010年開始發(fā)生明顯逆轉(zhuǎn),2010年爾康制藥的采購價格反而比南寧糖業(yè)的平均售價低出410元/噸;在2011年市場白糖均價突破7000元/噸的時候,爾康制藥2011年1~6月份的白糖采購價僅6845元/噸。

這樣的價差波動意味著什么?華東地區(qū)某知名糖業(yè)經(jīng)銷商在接受記者采訪時表示,“2011年是糖價的大牛市,最高的時候價格甚至沖到8000元/噸,但當(dāng)時有的買家還是很難拿到貨。此低價絕無可能。”他表示,“正常情況下,經(jīng)銷商每噸只能賺取20元~30元/噸的價差。成熟的經(jīng)銷商在運費上會有一定的控制,節(jié)省下來的運費也構(gòu)成經(jīng)銷商的利潤。以廣西欽州港運到上海的運費為例,每噸兩百多元的運費能低個十幾塊錢已經(jīng)是經(jīng)銷商的商業(yè)機(jī)密了。”

爾康制藥對白砂糖的采購價格與市場明顯背道而馳。從其采購商的情況來看,似乎也能發(fā)現(xiàn)一些“蛛絲馬跡”。

記者梳理其招股說明書披露的主要原材料供應(yīng)商的情況發(fā)現(xiàn),公司2008年的主要供應(yīng)商廣州市華僑糖廠(下稱“華僑糖廠”),對其采購金額為469.98萬元;2009年的主要供應(yīng)商華僑糖廠和南寧糖海商貿(mào)有限公司(下稱“南寧糖海”),采購金額分別為769.89萬元和318.09萬元;到了2010年,主要供應(yīng)商為華僑糖廠、南寧糖海和廣州市南昊糖煙酒有限公司(下稱“南昊糖煙酒”),采購金額分別為955.84萬元、2921.21萬元和4729.12萬元;2011年1~6月份的主要供應(yīng)商為南昊糖煙酒和南寧糖海,采購金額分別為2488.75萬元和2149.55萬元。

而廣西紅盾網(wǎng)和廣州紅盾網(wǎng)公布的資料顯示,華僑糖廠、南寧糖海和南昊糖煙酒三家公司的經(jīng)營范圍都不涉及爾康制藥的主要原材料如“工業(yè)及甘油、工業(yè)級丙二醇、工業(yè)級乙醇、工業(yè)級氫氧化鈉”等,因而它們之間發(fā)生的采購業(yè)務(wù)只能是對白砂糖的采購。

而其白砂糖最主要的兩大供應(yīng)商南寧糖海和南昊糖煙酒,南寧糖海為廣西“鼎華系”成員企業(yè)(詳見本報2013年7月30日刊發(fā)的《南寧糖業(yè)“放款”鼎華系肥了誰?》系列報道),該公司主要供應(yīng)商為南寧糖業(yè);而南昊糖煙酒的工商資料顯示,公司注冊資本為100萬元,由廣州羊城食品有限公司(下稱“羊城食品”)100%控股。羊城食品的網(wǎng)頁顯示,公司為“廣州嶺南國際企業(yè)集團(tuán)所屬的國有工貿(mào)企業(yè),生產(chǎn)經(jīng)營調(diào)味品,國內(nèi)外食品原材料,外輪供應(yīng)業(yè)務(wù)和承擔(dān)政府食糖儲備,以及開展糖煙酒連鎖經(jīng)營業(yè)務(wù)”。

資料顯示,爾康制藥2010年開始對上述兩家貿(mào)易商大規(guī)模采購白砂糖,當(dāng)年的采購價格比南寧糖業(yè)的平均售價還要低出410元/噸。而南寧糖海是南寧糖業(yè)的大客戶。南寧糖業(yè)2010年年報顯示,南寧糖海以23588萬元的銷售額位居其當(dāng)年第三大客戶。在經(jīng)銷商平均每噸白砂糖只有20元~30元利潤的行業(yè)背景下,供應(yīng)商每噸折價400多元轉(zhuǎn)手將白砂糖賣給爾康制藥,背后究竟隱藏了什么玄機(jī)?

天量藥用蔗糖去向之謎

招股說明書顯示,2008年、2009年、2010年和2011年1~6月份爾康制藥的藥用蔗糖銷量分別為1299.34噸、4705.42噸、20547.59噸和17351.23噸。

以2010年為例,當(dāng)年爾康制藥藥用蔗糖20547.59噸的銷量是一個什么樣的概念?

一家世界五百強(qiáng)藥企旗下的某國內(nèi)大型制藥廠采購部人員告訴記者,公司一年的藥用蔗糖用量為300~400噸。而一位醫(yī)藥代理商在接受記者采訪時也表示,目前國內(nèi)最大的一家制藥廠年消耗藥用蔗糖約1000噸。該代理商告訴記者,目前還沒有權(quán)威機(jī)構(gòu)對全國藥用蔗糖確切使用量的統(tǒng)計數(shù)據(jù),根據(jù)業(yè)內(nèi)初步估算,全國每年耗用的藥用蔗糖不會超過10萬噸。

上述藥企采購部人員表示,公司在國內(nèi)的藥用蔗糖采購廠家主要有兩家,一家福建的糖廠以及華僑糖廠。不過,自從國家食品藥品監(jiān)督管理局出臺的《加強(qiáng)藥用輔料監(jiān)督管理的有關(guān)規(guī)定》(下稱《規(guī)定》)2013年2月正式實施以來,華僑糖廠因當(dāng)時尚未取得藥用輔料資格證書,故停止了對其采購,目前主要供應(yīng)商只有這家福建糖廠。而華僑糖廠目前正在積極申請藥用輔料生產(chǎn)的相關(guān)資格證書。

在2012年“毒膠囊”事件風(fēng)波引起巨大的社會反響之后,8月初國家藥監(jiān)局發(fā)布這一堪稱“史上最嚴(yán)”的藥用輔料監(jiān)管法規(guī)。上述藥企采購部人員表示,《規(guī)定》發(fā)布之前,大部分藥廠其實沒有“藥用蔗糖”和“白砂糖”的明確界定,只要白砂糖達(dá)到藥廠的檢驗標(biāo)準(zhǔn)就可以采購。

招股說明書顯示,2010年爾康制藥藥用蔗糖的前五大客戶分別為廣藥進(jìn)出口、合并前的廣藥盈邦分公司、廣州王老吉藥業(yè)股份有限公司(下稱“王老吉”)、九芝堂股份有限公司(下稱“九芝堂”)、深圳市新光聯(lián)合制藥有限公司(下稱“新光聯(lián)合”)。而從2011年前五大客戶來看,消耗其天量藥用蔗糖的客戶有:廣藥進(jìn)出口、羊城食品以及廣東中糖貿(mào)易發(fā)展有限公司(下稱“廣東中糖”)。這三家都屬于貿(mào)易類企業(yè)。

招股書資料介紹,“廣藥進(jìn)出口為廣藥集團(tuán)大宗原輔料集中采購平臺,系2010年由廣州藥業(yè)股份有限公司盈邦分公司與廣州市醫(yī)藥進(jìn)出口公司合并轉(zhuǎn)制而成,除負(fù)責(zé)廣藥集團(tuán)下屬藥廠的原輔材料采購?fù)?,還向集團(tuán)外藥廠批發(fā)銷售原輔料,需求量很大。”廣藥進(jìn)出口屬廣藥集團(tuán)全資子公司,該公司網(wǎng)頁產(chǎn)品展示欄列示的“藥用輔料”僅包括“羧甲淀粉鈉、藥用糊精、冰片、撲熱息痛、微晶纖維素”,并未包括“藥用蔗糖”。

華東地區(qū)一位知名糖業(yè)經(jīng)銷商告訴記者,剔除王老吉這一因素,整個廣藥集團(tuán)制藥方面全年的藥用蔗糖用量不太可能超過1000噸。從目前的情況看,廣藥進(jìn)出口向爾康制藥購買的藥用蔗糖也并非僅僅滿足廣藥集團(tuán)自身的生產(chǎn)需要。

另外,羊城食品系爾康制藥主要供應(yīng)商南昊糖煙酒的母公司;而廣東紅盾網(wǎng)顯示,廣東中糖的經(jīng)營范圍包括“批發(fā)兼零售預(yù)包裝食品”以及“銷售原糖、白糖”。廣東中糖也只是一家經(jīng)營糖類的貿(mào)易商,并不涉及藥用輔料的經(jīng)營。

南寧糖業(yè)官網(wǎng)介紹,國內(nèi)眾多知名飲料、食品生產(chǎn)企業(yè)如可口可樂公司、百事可樂公司、娃哈哈集團(tuán)、王老吉公司均指定使用南寧糖業(yè)生產(chǎn)的白砂糖。而一位南寧糖業(yè)旗下的經(jīng)銷商也向記者證實了這一說法,王老吉的確用的是南寧糖業(yè)產(chǎn)的白砂糖。

不過,另一位糖業(yè)經(jīng)銷商表示,王老吉雖然是用糖大戶,但屬于普通食品飲料企業(yè),不需要使用藥用蔗糖,普通白砂糖即可。而九芝堂和新光聯(lián)合2010年的采購金額相對爾康制藥其他幾家客戶要小得多。

一位糖業(yè)經(jīng)銷商透露,即使是采購藥用蔗糖,下游客戶也可以直接從南寧糖業(yè)采購。在《規(guī)定》出臺之后,南寧糖業(yè)旗下的伶俐糖廠也是國內(nèi)率先取得藥用輔料生產(chǎn)資格的企業(yè)之一。

還有,招股說明書顯示,爾康制藥廣東分公司成立于2009年3月,出于節(jié)約運輸成本等原因,該公司租用華僑糖廠的設(shè)備和倉庫進(jìn)行藥用蔗糖的生產(chǎn),2010年6月由于華僑糖廠搬遷,爾康制藥將藥用蔗糖的生產(chǎn)搬遷至湖南益陽市的發(fā)行人子公司湖南湘易康制藥有限公司(下稱“湘易康”)進(jìn)行生產(chǎn)。公司稱,廣東分公司是在華僑糖廠食用蔗糖生產(chǎn)線末端增加了除雜、提純所需的精制設(shè)備,并利用公司自有的選擇性膜過濾技術(shù)和溶劑結(jié)晶法生產(chǎn)藥用蔗糖。

既然華僑糖廠一直向藥廠供糖,直到2013年《規(guī)定》實施后才結(jié)束供應(yīng),爾康制藥又何以在之前就租用其固定資產(chǎn)生產(chǎn)藥用蔗糖?

爾康制藥生產(chǎn)的天量藥用蔗糖真實的去向,目前依然迷霧重重。

“左右手騰挪”背后

爾康制藥2011年年報顯示,公司當(dāng)年對羊城食品糖業(yè)分公司的3822.67萬元的銷售收入使后者成為公司當(dāng)年第二大客戶,占全年主營業(yè)務(wù)收入比例為6.28%.而年報顯示,羊城食品糖業(yè)分公司又變身為爾康制藥的供應(yīng)商,2012年以2135.95萬元的銷售金額在預(yù)付賬款科目明細(xì)中列在第一位。

羊城食品網(wǎng)頁顯示,公司糖業(yè)分公司便是南昊糖煙酒。廣州紅盾網(wǎng)的信息顯示,羊城食品和南昊糖煙酒兩家公司的法定代表人皆為孫紅。羊城食品糖業(yè)分公司的經(jīng)營范圍為“批發(fā):預(yù)包裝食品(主營:烹調(diào)佐料)。倉儲”;而南昊糖煙酒的經(jīng)營范圍則為“批發(fā)、零售:預(yù)包裝食品(主營:食用油、堅果、米面制品、烘焙食品、罐頭、烹調(diào)佐料)”。從股權(quán)關(guān)系來看,兩家公司實為同一家公司旗下的兩家貿(mào)易公司;從經(jīng)營范圍來看,兩家都為糖類及其他預(yù)包裝食品的經(jīng)銷商,但業(yè)務(wù)似乎并不包括“藥用蔗糖”。

這里有個案例需要特別指出來:作為阿里巴巴誠信通第四年會員,羊城食品糖業(yè)分公司在“公司檔案”一欄的“企業(yè)證書”中,上傳的營業(yè)執(zhí)照、稅務(wù)登記證、食品流通許可證的公司名稱均顯示為“南昊糖煙酒”。資料顯示,阿里巴巴指定第三方公司于2012年11月實地上門拍攝,并經(jīng)獨立權(quán)威機(jī)構(gòu)核實認(rèn)證。從上傳照片的招牌來看,大門上“羊城食品”幾個大字非常醒目。從這家不知道是大客戶還是供應(yīng)商的企業(yè)提供的倉庫影像資料來看,其庫房堆放著清一色的產(chǎn)自湘易康的藥用蔗糖。

公司大客戶“變身”供應(yīng)商,目前記者并未掌握相關(guān)交易的真正意圖,但這種“左手倒右手”的騰挪已經(jīng)給外界傳遞出些許疑惑,究竟有怎樣的隱情?

一位大宗商品交易員向記者道出部分“行業(yè)貓膩”。他透露,如果企業(yè)想上市或者擬向金融機(jī)構(gòu)申請貸款,但“基本面”又不達(dá)標(biāo),比如收入規(guī)模不夠、利潤微薄,可以找相關(guān)大宗商品貿(mào)易商做相關(guān)的“轉(zhuǎn)票”業(yè)務(wù)。首先,找一些和行業(yè)相關(guān)的大宗商品,每個片區(qū)的主打大宗產(chǎn)品有差別,如華南片區(qū)的糧油產(chǎn)品,華東片區(qū)的有色類以及華北片區(qū)的石化類等。第二步聯(lián)系到貿(mào)易商就可以開展“轉(zhuǎn)票”業(yè)務(wù),如貿(mào)易商為A,其本來要賣給一家下游客戶如B,C為了從中間“倒一手”,本來的貿(mào)易由A直接開票給B,變成A先開票給C,再由C開票給B.在這個過程中,貿(mào)易商A會向C收取一定的手續(xù)費,費率大概在萬分之三到萬分之四。

該名交易員對記者表示,如果企業(yè)只是去銀行申請貸款,造“流水”就可,如果上市公司要造利潤的話,可以和貿(mào)易商約定,做出賬面盈利,再通過其他渠道給相關(guān)貿(mào)易商“補(bǔ)差”即可。“然后,你就可以拿這些銀行流水以及利潤去金融機(jī)構(gòu)"講故事"了。”

該交易員所述“行業(yè)貓膩”并非直指爾康制藥,但他表示,“轉(zhuǎn)票”業(yè)務(wù)必然是企業(yè)與“貿(mào)易商”的票據(jù)來往,其中以貿(mào)易類的企業(yè)居多。他表示:“只有貿(mào)易公司才比較容易有較大的流水與企業(yè)做對手盤。因為來交易的客戶第一對交易金額有較大的要求,普通的實體企業(yè)無法做到那么大的貿(mào)易量;其次,"轉(zhuǎn)票"業(yè)務(wù)一般無論客戶從中倒幾手,最終都有實體企業(yè)把貨提走進(jìn)入實體生產(chǎn)環(huán)節(jié),這樣就不會有風(fēng)險,也方便從容應(yīng)對監(jiān)管部門的監(jiān)控。”

另有業(yè)內(nèi)人士稱,華南片區(qū)糧油行業(yè)的“轉(zhuǎn)票”業(yè)務(wù)較多,而藥用蔗糖的生產(chǎn)“體量”也已遠(yuǎn)超制藥企業(yè)客戶的真實需求,因此爾康制藥參與“轉(zhuǎn)票”業(yè)務(wù)的可能性也并不能排除。

爾康制藥業(yè)績連續(xù)數(shù)年爆發(fā)性增長,上市后又持續(xù)受到機(jī)構(gòu)的熱捧。但種種跡象表明,隨著上市公司“基本面騰挪”失去動力,真相也將逐漸浮出水面。

Tags:爾康制藥 高成長

責(zé)任編輯:露兒

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