謊言總經(jīng)不起時(shí)間的檢驗(yàn)。

2008年10月，上市公司康緣藥業(yè)將旗下連云港康緣醫(yī)藥商業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：“康緣商業(yè)”）78.82%的股權(quán)按凈資產(chǎn)作價(jià)全部轉(zhuǎn)讓給江蘇經(jīng)略實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱：江蘇經(jīng)略）?？稻壦帢I(yè)宣稱這次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不涉及關(guān)聯(lián)交易。

但實(shí)際情況是，僅兩個(gè)月之后江蘇經(jīng)略就以康緣商業(yè)全年的經(jīng)營成果為代價(jià)，將康緣商業(yè)托管給康緣藥業(yè)的大股東康緣集團(tuán)，納入康緣集團(tuán)的合并報(bào)表。如今，康緣商業(yè)已經(jīng)正式成為康緣集團(tuán)的全資子公司，每年創(chuàng)造約3000萬元的凈利潤(rùn)。

顯而易見，這項(xiàng)繞了幾道彎的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓背后，康緣藥業(yè)大股東康緣集團(tuán)獲益良多，而上市公司為何會(huì)有此種舉動(dòng)，令人費(fèi)解。

實(shí)質(zhì)性關(guān)聯(lián)交易

一切要從2008年10月18日說起?？稻壦帢I(yè)當(dāng)天發(fā)布公告稱，公司10月17日與江蘇經(jīng)略簽署了《出資轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將持有的控股子公司康緣商業(yè)78.82%的股權(quán)即2000萬元出資額以3610.31萬元的價(jià)格全部轉(zhuǎn)讓給江蘇經(jīng)略，交易基準(zhǔn)日為10月30日。

關(guān)于這次資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，康緣藥業(yè)當(dāng)時(shí)表示江蘇經(jīng)略與上市公司不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，本次交易也不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，只需要經(jīng)過董事會(huì)批準(zhǔn)，無需經(jīng)過股東大會(huì)同意。

蹊蹺的是，交易完成后僅兩個(gè)月，康緣商業(yè)就被納入了康緣藥業(yè)大股東康緣集團(tuán)的合并報(bào)表。

原來，2009年1月1日，江蘇經(jīng)略與康緣集團(tuán)簽訂了為期5年的《企業(yè)托管經(jīng)營協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，康緣集團(tuán)有權(quán)按照約定接管康緣商業(yè)，有權(quán)以康緣商業(yè)的名義開展對(duì)外經(jīng)營活動(dòng)，對(duì)公司年度經(jīng)營計(jì)劃、重大經(jīng)營決策、重要資產(chǎn)處置等重大事項(xiàng)享有審查、否決權(quán)。有權(quán)按照協(xié)議約定組織、實(shí)施公司的生產(chǎn)、經(jīng)營及管理活動(dòng)。

康緣集團(tuán)認(rèn)為其對(duì)康緣商業(yè)形成絕對(duì)控制，將其納入了公司審計(jì)報(bào)告的合并范圍。

在經(jīng)過3年的托管之后，康緣集團(tuán)于2012年1月從江蘇經(jīng)略收購了康緣商業(yè)100%股權(quán)。至此，康緣集團(tuán)名正言順地將康緣商業(yè)納入囊中。

戰(zhàn)略管理專家穆勝博士質(zhì)疑，康緣集團(tuán)吞并康緣商業(yè)78.82%的股權(quán)交易很可能是實(shí)質(zhì)上的關(guān)聯(lián)交易，只是通過江蘇經(jīng)略的轉(zhuǎn)手，在形式上進(jìn)行了規(guī)避。

而根據(jù)記者的調(diào)查，江蘇經(jīng)略在康緣集團(tuán)吞并康緣商業(yè)中的過程中還扮演了國有股權(quán)的“清道夫”角色。

康緣商業(yè)余下21.18%股權(quán)的持有者為連云港市的國資持股平臺(tái)江蘇金海投資有限公司。江蘇經(jīng)略幾乎同時(shí)完成了對(duì)這部分股權(quán)的收購，最終將康緣商業(yè)100%的股權(quán)交給康緣集團(tuán)。國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓需要經(jīng)過復(fù)雜的審批程序，但記者未能查詢到這筆國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的招拍掛信息。

奇妙的商業(yè)邏輯

江蘇經(jīng)略花費(fèi)數(shù)千萬元從兩處股東那收購康緣商業(yè)100%股權(quán)，兩個(gè)月之后就托管給康緣集團(tuán)，而自己不分享任何經(jīng)營收益。盡管康緣集團(tuán)聲稱江蘇經(jīng)略托管康緣商業(yè)的目的是為保值增值，但其托管費(fèi)用卻是經(jīng)審計(jì)的當(dāng)期凈利潤(rùn)。

康緣商業(yè)在托管前的所有者權(quán)益大約在4500萬元，到2012年這一數(shù)字已經(jīng)突破2億元，4年間平均每年增長(zhǎng)4000萬元。2011年康緣醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37327.95萬元，凈利潤(rùn)3087.34萬元，2012年1月-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102589.26萬元，凈利潤(rùn)2390.25萬元。

百般周折收購卻放棄每年幾千萬的收益。針對(duì)江蘇經(jīng)略這種“收購-托管-轉(zhuǎn)讓”的商業(yè)行為，穆勝博士向記者分析了其背后的商業(yè)邏輯。

穆勝博士解釋稱，企業(yè)的收購行為分兩種，一種是戰(zhàn)略投資，是要將收購資產(chǎn)和現(xiàn)有的資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)，或者是進(jìn)行戰(zhàn)略布局。另外一種是財(cái)務(wù)投資，針對(duì)資產(chǎn)暫時(shí)被低估（凈現(xiàn)值）的情況，低價(jià)收購，希望能夠獲得未來收益。

戰(zhàn)略投資必須看到資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)或戰(zhàn)略布局對(duì)于收購方的意義所在。

康緣集團(tuán)在一份公開資料中聲稱江蘇經(jīng)略主要業(yè)務(wù)為實(shí)業(yè)投資，由于醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營的特殊性和專業(yè)性，公司選擇將康緣商業(yè)托管給康緣集團(tuán)，以保證資產(chǎn)保值增值。

由此可以看出，江蘇經(jīng)略收購康緣商業(yè)的行為并非是戰(zhàn)略投資。

對(duì)于財(cái)務(wù)投資，根據(jù)穆勝博士的解釋，這種投資是為獲得未來收益。將收購的企業(yè)托管給別人經(jīng)營，則是認(rèn)為受托方比自己經(jīng)營更加專業(yè)，能夠給被托管資產(chǎn)帶來增值。

讓穆勝博士無法理解的是，如果江蘇經(jīng)略是為了財(cái)務(wù)投資，但為何將康緣商業(yè)的當(dāng)期凈利潤(rùn)全部讓出？這樣做很可能是力圖將來資產(chǎn)本身的增值，但為何在2年后，江蘇經(jīng)略又將托管的資產(chǎn)出讓給受托方？財(cái)務(wù)投資的意義在哪里？

他表示看不懂這一商業(yè)行為背后的商業(yè)的邏輯，“商業(yè)的邏輯是有利可圖，這里面，利在哪里？”

無利可圖的第三方

在讓出凈利潤(rùn)的前提下，江蘇經(jīng)略要想從康緣商業(yè)這項(xiàng)資產(chǎn)中獲得收益，就必須在2012年1月出售時(shí)比2008年10月收購時(shí)獲得價(jià)差收益。

但根據(jù)記者的調(diào)查，江蘇經(jīng)略只獲得了極少的價(jià)差，甚至沒有價(jià)差。

因?yàn)?，?dāng)時(shí)江蘇經(jīng)略以凈資產(chǎn)作價(jià)支付給康緣藥業(yè)3610.31萬元收購78.82%的股權(quán)，剩下21.18%股權(quán)屬于國有法人持股，國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓根據(jù)規(guī)定不能低于凈資產(chǎn)，所以江蘇經(jīng)略2008年10月收購康緣藥業(yè)100%股權(quán)的成本不會(huì)低于凈資產(chǎn)4581.61萬元。

那么江蘇經(jīng)略出售康緣商業(yè)的價(jià)格是多少呢？

康緣集團(tuán)從江蘇經(jīng)略收購?fù)瓿煽稻壣虡I(yè)時(shí)間點(diǎn)是在2012年1月。根據(jù)一位注冊(cè)會(huì)計(jì)師的提示，這一收購行為支付的現(xiàn)金能夠體現(xiàn)在康緣集團(tuán)母公司當(dāng)期的現(xiàn)金流量表“投資支付的現(xiàn)金”一欄中，或因沒有完成支付而掛在應(yīng)付賬款中。通過對(duì)比兩項(xiàng)數(shù)據(jù)就能推斷江蘇經(jīng)略轉(zhuǎn)讓康緣商業(yè)的價(jià)格。

記者查閱康緣集團(tuán)2012年1月-9月母公司財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，該公司當(dāng)期“投資支付的現(xiàn)金”為55，246，086.10元，當(dāng)期的“應(yīng)付賬款”為0.

根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表反映的信息，康緣集團(tuán)2012年1月-9月完成了收購的康緣商業(yè)的支付（因?yàn)楫?dāng)期預(yù)付賬款為0），且金額不會(huì)超過55，246，086.10元，即5524.61萬元（即當(dāng)期投資支付的現(xiàn)金）。

2012年9月，康緣集團(tuán)以900萬人民幣對(duì)價(jià)向原股東吳松青收購了江蘇花果山鵝業(yè)食品有限公司40%的股份，如果這筆900萬的支付在9月完成，那么康緣集團(tuán)支付給江蘇經(jīng)略收購康緣商業(yè)的現(xiàn)金不會(huì)超過4624.61萬元。

如此一來，江蘇經(jīng)略三年的投資幾乎無利可圖。即使轉(zhuǎn)讓價(jià)格按5524.61萬元的最高額計(jì)算，其與2008年收購時(shí)不低于4580.51萬元成本之間944萬元的價(jià)差收益也很難抵消三年的資金占用成本。

令人生疑的高管集體

江蘇經(jīng)略“收購-托管-轉(zhuǎn)讓”康緣商業(yè)100%股權(quán)，4580.51萬元的成本，長(zhǎng)達(dá)3年的投資卻幾乎無利可圖。而康緣集團(tuán)卻將旗下上市公司康緣藥業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)100%收歸已有。

盡管康緣藥業(yè)最近三年的平均凈利潤(rùn)在2億元左右，但康緣集團(tuán)僅持有康緣藥業(yè)27.16%的股份，所以上市公司凈利潤(rùn)中歸屬于康緣集團(tuán)每年平均只有約5400萬元。而康緣商業(yè)僅2011年創(chuàng)造的凈利潤(rùn)就在3000萬以上。康緣集團(tuán)分拆康緣商業(yè)對(duì)上市公司和自己而言，意義不言自喻。

康緣集團(tuán)是由康緣藥業(yè)的實(shí)際控制人肖偉及康緣藥業(yè)現(xiàn)任或曾經(jīng)的董事、高管在內(nèi)的7名自然人100%持股。

除了獨(dú)立董事外，上市公司2008年10月審議轉(zhuǎn)讓康緣商業(yè)議案的董事會(huì)成員肖偉、楊寅、戴翔翎全部出自于這7人之中。如果按照關(guān)聯(lián)交易的審議程序，這3人須全部回避。

康緣集團(tuán)另外的4名股東分別是夏月、穆敏、程凡、凌婭。除穆敏離任外，其他三人都是康緣藥業(yè)的高管或董事會(huì)成員。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，康緣藥業(yè)董事、高管等7名自然人100%控股的集團(tuán)公司將上市公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)納入囊中的過程，有采用關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的操作方式的嫌疑，這項(xiàng)令人費(fèi)解的資產(chǎn)騰挪背后，極有可能與高管群體有著莫大的關(guān)系。

交易背后是否另有玄機(jī)？是否涉嫌隱瞞關(guān)聯(lián)交易？因此業(yè)內(nèi)人士呼吁，監(jiān)管部門應(yīng)該就此介入調(diào)查。

而隨著調(diào)查的深入，記者發(fā)現(xiàn)江蘇經(jīng)略系由康緣集團(tuán)操控的殼公司，其與康緣藥業(yè)存有貓膩的交易遠(yuǎn)不止康緣商業(yè)這一項(xiàng)。

更多關(guān)于康緣藥業(yè)隱瞞關(guān)聯(lián)交易的調(diào)查報(bào)道本報(bào)將持續(xù)跟進(jìn)。