本周滬指連跌兩日，金融、地產(chǎn)等強周期股相繼走弱；但市場整體的交投氣氛仍較為活躍。目前來看，如果市場延續(xù)小碎步的調(diào)整節(jié)奏的話，則資金極有可能會借機調(diào)倉至防御性較好的消費股中。而展望2013年全年，老齡化的加速以及政府的高投入決定了醫(yī)藥板塊仍將是增長最確定性的板塊，醫(yī)藥板塊“政策市”的行情仍有望延續(xù)。我們維持該行業(yè)“強于大市”的評級，建議回歸醫(yī)藥行業(yè)的防御屬性，從三大角度來關注政策博弈中的確定性增長機會：一是新版GMP改造帶來的機會，二是特色品種確定性增長帶來的機會，三是受益于近期兒童藥政策推動或生物行業(yè)的政策扶持相關公司。

高景氣度

奠定醫(yī)藥股強勢基礎

盡管醫(yī)藥制造業(yè)盈利已觸底回升，但與前五年相比，其凈利潤增速已由2007年-2011年30%以上的增長區(qū)間，下降到2012年18%左右的增速，市場對行業(yè)景氣度會否延續(xù)分歧較大。我們認為從需求、政府投入的角度看，醫(yī)藥行業(yè)仍將維持較高的景氣度。

首先，老齡化進一步加深決定了醫(yī)藥行業(yè)的需求剛性。“十二五”期間我國將迎來第一個老齡化高峰，老齡化進程進一步加快。從發(fā)達國家的經(jīng)驗看，老齡化人口的醫(yī)藥消費占整體醫(yī)藥消費的50%以上，且人的一生當中有80%的藥品消費是在最后20年發(fā)生的。

其次，政府衛(wèi)生支出仍有提升的空間。當前國內(nèi)衛(wèi)生總費用占GDP依然維持在5%左右，與國際平均10%的水平差距巨大，按照政府規(guī)劃中“十二五”末個人衛(wèi)生支出將下降到衛(wèi)生支出的30%的以下來測算，則政府衛(wèi)生支出仍有不小的提升空間，我們預計2013-2015年政府支出將高于2012年的水平。

2013年醫(yī)藥股四大政策看點

我們預計2013年醫(yī)藥行業(yè)將逐步進入政策的密集出臺期，政策對行業(yè)的影響不容忽視。具體來看，對行業(yè)影響比較大的政策包括無菌藥品的新版GMP改造將于2013年年底截止、基本醫(yī)保的總額預付的推進、新版基本藥物目錄的推出、新一輪的藥品招標。

其一，我國新版GMP法規(guī)已于2011年3月1日正式實施，現(xiàn)有藥品生產(chǎn)企業(yè)血液制品、疫苗、注射劑等無菌藥品的生產(chǎn)應在2013年12月31日前達到新版GMP要求。從實際認證的情況看，截至2012年12月16日，共有180家的無菌藥品生產(chǎn)企業(yè)通過國家食品藥品監(jiān)督管理局的GMP認證，約占無菌藥品生產(chǎn)總量的15%。對通過新版GMP改造的企業(yè)，國家在招標價格實行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價等方面對企業(yè)進行支持，同時強調(diào)將嚴格執(zhí)行改造的時間期限，此輪新版GMP改造將加速國內(nèi)藥品生產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

其二，去年12月4日,人社部、財政部、衛(wèi)生部聯(lián)合發(fā)布《關于開展基本醫(yī)療保險付費總額控制的意見》，按照“結(jié)合基金收支預算管理加強總額控制，并以此為基礎，結(jié)合門診統(tǒng)籌的開展探索按人頭付費，結(jié)合住院、門診大病的保障探索按病種付費”的改革方向，用兩年左右的時間，在所有統(tǒng)籌地區(qū)范圍內(nèi)開展總額控制工作。總額預付將改變終端競爭的格局，醫(yī)院終端增速因此有可能會放緩，這對部分輔助用藥的使用將有所限制，相關輔助用藥生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績可能會受到影響。

其三，2012年是基本藥物目錄的調(diào)整之年。相比于2009版基藥目錄的307種藥品，新增了近300個品種，其中中藥品種200余個，化藥品種400余個，新版的基本藥物目錄適用于各級醫(yī)療機構，即二三級醫(yī)院都適用的目錄，在應用范圍上比2009版要廣泛。因此，新進入2012年版基本藥物目錄的獨家品種、生產(chǎn)廠家少于3家的類獨家品種市場空間將進一步擴容，相關上市公司將迎來新一輪的發(fā)展機遇。

其四，隨著政府換屆的結(jié)束，部分省份的非基藥招標即將重啟，雖然招標的主基調(diào)仍然是降低藥價，但是政策導向已從“唯低價是取”轉(zhuǎn)向了“質(zhì)量優(yōu)先、價格合理”，這決定了非基藥招標惡意殺價的可能性不大，在中標率上和中標價上龍頭企業(yè)和優(yōu)勢品種始終能獲得較大的優(yōu)勢。

其它影響較大的政策還包括仿制藥一致性評價、取消藥品加成、縣級的公立醫(yī)院改革，2013年可以說是政策出臺的大年，以上政策對終端的競爭格局都有著較大的影響，但是我們?nèi)匀荒軓闹锌闯鲆粭l清晰的主線，那就是提升藥品的生產(chǎn)質(zhì)量加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰、推動行業(yè)集中度的提升，優(yōu)勢藥企將受益于行業(yè)的整合。

市場風格疑轉(zhuǎn)換

醫(yī)藥股防御價值顯現(xiàn)

當前醫(yī)藥行業(yè)市盈率（TTM，整體法）為34.89倍，位于2002年以來的歷史低點，絕對估值水平基本合理；去年醫(yī)藥行業(yè)相對于全部A股的溢價率一度創(chuàng)出153%的歷史新高，當前醫(yī)藥股在經(jīng)歷整體的下跌后行業(yè)相對溢價率為147%，較歷史高位有所下滑，因而醫(yī)藥行業(yè)的估值已經(jīng)具備了長期投資的吸引力。我們認為醫(yī)藥行業(yè)仍將保持較高的景氣度，政策擾動雖然會壓制股價的上漲，但也為布局優(yōu)質(zhì)個股帶來了機會，2013年仍將是布局醫(yī)藥之年，給予行業(yè)“強于大市”的評級。

我們建議關注政策博弈中的確定性增長，主要有三條投資主線：一是新版GMP的機遇，隨著截止日期的到來，藥用機械生產(chǎn)企業(yè)將迎來訂單及生產(chǎn)高峰，業(yè)績有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長，另外，已通過新版GMP改造的優(yōu)勢企業(yè)將有機會完成對未完成企業(yè)的整合，建議關注東富龍和科倫藥業(yè)；二是特色品種的確定性增長，特色品種是指進入新版基藥目錄的獨家品種或生產(chǎn)廠家少于3家的品種，以上品種具有較好的價格維護能力，推薦漢森制藥和恩華藥業(yè)，建議關注天士力；三是受益于近期兒童藥政策推動或生物行業(yè)的政策扶持，且本身處于業(yè)績拐點、景氣度向上的公司，推薦康芝藥業(yè)和華蘭生物。