東興證券于2013年1月12日在北京舉行東興證券2013年投資策略會(huì)，本次會(huì)議的主題為“水落石出”。和訊股票作為獨(dú)家財(cái)經(jīng)媒體在現(xiàn)場(chǎng)圖文直播。東興證券醫(yī)藥行業(yè)研究員陳恒做了題為“不一樣的道路一樣的輝煌前景”的精彩演講。

東興證券醫(yī)藥行業(yè)研究員陳恒

陳恒研究員從醫(yī)療、產(chǎn)品研發(fā)、藥品生產(chǎn)三個(gè)角度對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了梳理和估值評(píng)估。在談到股民特別關(guān)注的醫(yī)藥個(gè)股時(shí)，他從公司獨(dú)特性、有效性、穩(wěn)定性、拓展性、可替代性五個(gè)角度進(jìn)行了分析，隨后重點(diǎn)推薦了4只股票，分別是：人福醫(yī)藥、達(dá)安基因、華邦制藥和千金藥業(yè)。

以下為文字實(shí)錄：

陳恒：衷心感謝大家！第一，坐在這兒的都是好同志，我們家也有炒股票的，歷來(lái)不聽(tīng)我講，只聽(tīng)我說(shuō)三個(gè)數(shù)字，第一代碼，第二是買入的價(jià)格，第三是賣出的價(jià)格。所以非常感謝大家聽(tīng)我講這些方法的內(nèi)容；第二，大家知道最近甲流很厲害，北京已經(jīng)因?yàn)檫@個(gè)死了兩個(gè)人，所以換一個(gè)角度講，大家其實(shí)是冒著生命危險(xiǎn)過(guò)來(lái)的。

醫(yī)藥是一個(gè)非常好的行業(yè)，不管從基本面角度，這幾年投資市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，醫(yī)藥股連續(xù)跑贏大盤，本來(lái)大家覺(jué)得連續(xù)四年跑贏大盤，第五年可能需要調(diào)一調(diào)，但2012年醫(yī)藥仍然跑贏大盤，并且取得了絕對(duì)收益。也許大家覺(jué)得2013年應(yīng)該調(diào)了，但從目前的跡象來(lái)看不太可能，并且今年的利好和政策壓力相對(duì)會(huì)好于前些年。雖然醫(yī)藥行業(yè)是向上的，但醫(yī)藥分化是很厲害的，所以大家要學(xué)一些方法，怎么看和選醫(yī)藥股，而不僅僅盯著幾只票，因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)變化非常大，一有風(fēng)吹草動(dòng)，有的票大起大落都有可能，所以大家應(yīng)該掌握一些方法，從而立于不敗之地。

我想從甲流引進(jìn)今天的投資策略，甲流現(xiàn)在不是第一次發(fā)生，有非典和其他甲流，醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)非常好，尤其是帶有生物兩個(gè)字，現(xiàn)在很多新股里帶有生物兩個(gè)字的發(fā)行都非常好，市場(chǎng)會(huì)給生物醫(yī)藥比較高的估值。今天我的策略是講，哪些公司能得到比較好的估值，哪些公司是偽收入。

甲流類似的消息一出來(lái)，肯定會(huì)有很多公司連續(xù)封榜，大家這時(shí)候要睜開(kāi)眼睛看，這樣的風(fēng)險(xiǎn)我們建議不要去看，我們關(guān)注的是由疾病帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，這是真正讓大家得到長(zhǎng)期收益的股票。

目前醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈從最上游到最下游A股公司里基本都有覆蓋，但在產(chǎn)業(yè)鏈不同的一端享受到的估值是完全不一樣的。同樣是做化學(xué)要，為什么恒瑞長(zhǎng)期估值到不了30倍以下，而有的公司到10倍也沒(méi)有人買？這個(gè)公司所處產(chǎn)業(yè)里的龍頭位置和后面的二三級(jí)公司位置不一樣，所以不一樣的位置從而能享受到不一樣的估值。

為什么會(huì)產(chǎn)生估值的不一樣？為什么市場(chǎng)會(huì)給某一些公司高估值，長(zhǎng)期角度來(lái)說(shuō)，這是因?yàn)楣緝?chǔ)備品種所決定的，如果它的品種好，能夠成為一個(gè)重磅炸彈的藥物它享受的估值就高，哪怕它這一兩年的盈利并不好。大家有時(shí)候已經(jīng)覺(jué)得估值已經(jīng)那么高，現(xiàn)在應(yīng)該賣嗎？還要追嗎？要追？因?yàn)閮?chǔ)備品種好，大家看好，因?yàn)槌垂沙吹木褪穷A(yù)期。

品種為王，什么才是好品種？從五個(gè)角度分析：獨(dú)特性、有效性、穩(wěn)定性、拓展性、可替代性。有一些品牌會(huì)往大消費(fèi)發(fā)展，有些適合做臨床?？扑?，有不同的道路，但三百六十行行行出狀元，未來(lái)發(fā)展前景是非常美好的，畢竟中國(guó)有這么多老年人口，城鎮(zhèn)化整個(gè)醫(yī)療水平在提高，這個(gè)大的邏輯和大的方向是沒(méi)有變化的。

選股策略，根據(jù)投資者不同的偏好我們選擇了不同的組合方式。

回顧2012年。

行業(yè)累計(jì)收入增幅，大家覺(jué)得2012年需要調(diào)的時(shí)候，那時(shí)候很多基金開(kāi)始砍醫(yī)藥，覺(jué)得2012年收入和利潤(rùn)增速會(huì)下來(lái)，年初1月份是有下滑，但很快就上去了，因?yàn)楹芏噌t(yī)改政策沒(méi)有真正落實(shí)下來(lái)，上有政策，下游對(duì)策，所以收入增速又上去了，并且恢復(fù)得還挺好。

我們和市場(chǎng)上不太一樣的觀點(diǎn)，大家都非?？春弥兴幾⑸鋭覀兦∏∠喾?，我們認(rèn)為中藥注射劑現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入相對(duì)減速的階段，并且減速的幅度會(huì)越來(lái)越大，對(duì)傳統(tǒng)的化學(xué)藥開(kāi)始看好。數(shù)據(jù)上可以得到體現(xiàn)，2012年的策略我們是從銷售競(jìng)爭(zhēng)到品牌競(jìng)爭(zhēng)，我們推的是品牌，有性價(jià)比的藥，其中不太看好一些輔助類的藥，但比較看好一些制藥試劑。

（圖）處方藥指數(shù)，這是我們中期開(kāi)始推的處方藥，從5、6月份開(kāi)始已經(jīng)開(kāi)始大幅度跑贏大盤，未來(lái)也是這樣，我們?nèi)匀豢春锰幏剿帯＿@是綜合指數(shù)，2012年依然跑贏大盤，而且取得了絕對(duì)收益。

股價(jià)等于每股收益×市盈率，每股收益率是個(gè)客觀的數(shù)字，它不由我們決定，由上市公司決定，發(fā)行多少股本，每年有多少凈收益就可以算出每股收益，PE相當(dāng)于市場(chǎng)的情緒，能給多少PE由市場(chǎng)決定，最后決定了股價(jià)。

這兩塊數(shù)據(jù)怎么統(tǒng)一？找到凈利率的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，如果長(zhǎng)期增長(zhǎng)率很看好，它的PE會(huì)上去，市盈率會(huì)上去，EPS一樣會(huì)很高，兩者乘下來(lái)，股價(jià)會(huì)上漲。最難的是對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率的判斷，周期性的行業(yè)有時(shí)候高，有時(shí)候低，很難判斷，為什么在醫(yī)藥行業(yè)好判斷？因?yàn)樗钠贩N是一定的，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)大部分是仿制藥，仿制出來(lái)，有個(gè)大概的人口基數(shù)和患病率，大家一算出來(lái)就可以知道新藥研發(fā)出來(lái)有多少的市場(chǎng)空間，這點(diǎn)是基本可以確定的。我們說(shuō)品種為王就是這個(gè)原因。

不一樣的位置享受不一樣的估值。從原料藥到成藥，包括化學(xué)制劑、生物制品、中成藥，多福隆、千山藥機(jī)做醫(yī)藥裝備的，到后來(lái)的醫(yī)療建筑，造醫(yī)院、手術(shù)室、合家股份（音）開(kāi)始做這塊，還有醫(yī)療服務(wù)的，魚(yú)躍醫(yī)療做供氧機(jī)，還有愛(ài)爾眼科治療眼睛的。除了辛巴醫(yī)療（音）、魚(yú)躍醫(yī)療早期上市，后來(lái)都是新上市的，是大家以前沒(méi)有關(guān)注到的。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈在逐步完善，CRO有一個(gè)太和醫(yī)藥上市，CRO剛過(guò)會(huì)一家，還沒(méi)有上市，CSO還沒(méi)有上市，這是醫(yī)藥市場(chǎng)新類型的公司，在印度剛出來(lái)的一個(gè)公司。后面的公司享受的估值越高，在產(chǎn)業(yè)鏈里享受更高的話語(yǔ)權(quán)，一般甲方的話語(yǔ)權(quán)一般都比較大，相對(duì)醫(yī)院它是乙方，這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里他是甲方，話語(yǔ)權(quán)更高，享受的估值比較高一些。

拿具體的龍頭公司和一般公司相比，恒瑞醫(yī)藥跌到30倍以下大家可以放心買，它反彈起來(lái)到35、36倍有可能，20%的收益是可以確定的。云南白藥和智飛生物，這是從化藥、生物藥公司的代表。估值來(lái)看，和一般企業(yè)有很大的差距，什么決定長(zhǎng)期的增速？醫(yī)藥行業(yè)來(lái)看，品種決定了長(zhǎng)期的增速。

為什么說(shuō)品種很重要，以前一些很爛的品種也能賣得很好，這有一個(gè)前提，政策的導(dǎo)向改變了。以前是順加加成的政策，醫(yī)院進(jìn)100元的藥，國(guó)家給政策，你能夠給115元賣出去，加價(jià)15%，這15億元就是醫(yī)院的利潤(rùn)?，F(xiàn)在不行了，這個(gè)導(dǎo)向下，醫(yī)院追求的是高進(jìn)價(jià)，高診療費(fèi)用，價(jià)格定得更高，醫(yī)院相對(duì)更好?，F(xiàn)在國(guó)家不允許，所以取消以藥養(yǎng)醫(yī)，你出差到一個(gè)陌生的城市，剛下飛機(jī)，有很多車，有黑車、出租車，比如從首都機(jī)場(chǎng)到西客站不知道路程有多少，你不知道病有多厲害，醫(yī)生給開(kāi)藥，這叫信息不對(duì)稱，你這時(shí)候應(yīng)該打車還是坐黑車？很多人說(shuō)我當(dāng)然應(yīng)該坐正規(guī)的出租車，關(guān)健是現(xiàn)在的監(jiān)管沒(méi)那么嚴(yán)格，出租車有可能帶你繞路，這就是按項(xiàng)目收費(fèi)，打表模式一項(xiàng)項(xiàng)收費(fèi)。黑車是議價(jià)，給100元把你拉到西客站，你真給他100元，他會(huì)以最短的時(shí)間最短的路程把你帶到西客站，因?yàn)槔@路對(duì)他沒(méi)有好處。現(xiàn)在就是這種改法，原來(lái)按項(xiàng)目加成，住院收一道，掛號(hào)收一道，醫(yī)藥收一道，現(xiàn)在國(guó)家就給你這些補(bǔ)貼，你自己看著辦，這樣有一個(gè)好處，資金利用效率會(huì)加大，并且對(duì)藥品市場(chǎng)的影響是，好藥越來(lái)越受到追捧，這也就是為什么我們看好處方藥，因?yàn)樗行?，醫(yī)生心里其實(shí)很明白，哪些是有用的，有些沒(méi)有多大的用處。還有減少輔助藥，原來(lái)大處方情況下，如果病好很久，醫(yī)生開(kāi)的藥還沒(méi)有吃完。未來(lái)我們看好處方藥，中藥也有處方藥，處方藥與中藥、西藥沒(méi)多大的關(guān)系，關(guān)健是看是治療藥還是輔助類藥，大家以后想投資就看這個(gè)公司賣的是處方性藥，治療性的藥物，還是輔助性的藥，可吃可不吃。原來(lái)的藥因?yàn)槌圆凰廊?，醫(yī)生可以多開(kāi)?，F(xiàn)在就不行了。

這樣的大前提下我們看好品種，品種怎么選擇？

1、品種的獨(dú)特性。這相對(duì)更加專業(yè)一些，因?yàn)樾枰椿瘜W(xué)結(jié)構(gòu)是否獨(dú)特，這點(diǎn)大家可以基本忽略。

2、臨床效果是否有效，有些是新藥，但其實(shí)出來(lái)沒(méi)有多大的效果。

3、穩(wěn)定性，它的核心路徑是不是穩(wěn)定的，收益率是不是穩(wěn)定的。

4、品種的拓展性，適應(yīng)癥的拓展未來(lái)空間是否很大，這具有偶然性，很典型的是偉哥，原來(lái)作為心血管病的治療，后人認(rèn)為吃了之后ED改善了，醫(yī)生就進(jìn)行ED治療。

5、品種的可替代性。不光看衍生物的特色，頭孢有很多，如果替代物很多，頭孢的發(fā)明有效性就不大了。有一個(gè)新藥利卡?。ㄒ簦?，華神公司提供的，但現(xiàn)在大家不放心，因?yàn)樗蟹派湫砸兀\(yùn)到北京，因?yàn)橛蟹派湫?，?8小時(shí)內(nèi)用完，必須通過(guò)國(guó)航，它需要有隔離手術(shù)室，一般醫(yī)院做不到，所以這有一定的難度?；颊哒J(rèn)為最方便接受的是口服用藥，然后是針劑，還有胰島素，現(xiàn)在大部分用針打，口服胰島素有很多年，但沒(méi)有針打的效果好。

策略。

企業(yè)特性不一樣，我們認(rèn)為，未來(lái)的醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展會(huì)有四條道路，一是產(chǎn)品拓展，二是渠道拓展，三是品質(zhì)拓展，四是網(wǎng)絡(luò)拓展。如果我一年只賺百份之十幾，穩(wěn)健型的就配十幾只就OK了，激進(jìn)的，如果虧10%我扛得住，虧20%我扛得住，那就兩個(gè)拼一下（圖所示），我們看好的有華邦藥業(yè)、千金藥業(yè)等。在我的報(bào)告里有詳細(xì)的闡述，由于時(shí)間原因我就不詳細(xì)說(shuō)了。