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華邦制藥:雙“藥”并舉 給予增持評級

2012-06-02 15:52 來源:上海證券報(bào) 作者:李秋實(shí)...我要評論 (0) 點(diǎn)擊:

     公司沿革:公司前身為成立于1992年的重慶華邦生化技術(shù)有限公司,2004年深交所上市后,通過資本運(yùn)作,圍繞醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)、精細(xì)化工上下游并購的戰(zhàn)略,先后并購了漢江藥業(yè)、北京穎泰,參股信華利康,立足醫(yī)藥主業(yè),產(chǎn)業(yè)布局更趨完善。

    股權(quán)結(jié)構(gòu):公司在增發(fā)完成收購穎泰嘉和后,總股本為9,581萬股。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散,董事長張松山為實(shí)際控制人,直接持有公司12.43%的股權(quán),另通過持股42.01%的重慶匯邦旅業(yè)間接持有公司13.53%股權(quán),即合計(jì)持有公司18.11%股權(quán)。此外,總經(jīng)理潘明欣為公司第三大股東,主管研發(fā)的副總呂立明、主管銷售的副總田頌民、財(cái)務(wù)總監(jiān)李至均持有股份。在實(shí)現(xiàn)了合并穎泰嘉和后,實(shí)現(xiàn)了公司管理層與穎泰嘉和的實(shí)際控制人李學(xué)生等同時持股的有效激勵,使得公司在未來的業(yè)務(wù)整合方面充分發(fā)揮協(xié)同作戰(zhàn)效應(yīng)。

    管理層背景:公司屬于典型的民營企業(yè),以研發(fā)為導(dǎo)向,兩位創(chuàng)始人張松山和潘明欣博士都是核心技術(shù)人員,有著深厚的學(xué)術(shù)背景。而并購的穎泰嘉和在發(fā)展理念上與公司是一脈相承的,李學(xué)生等穎泰高管亦是學(xué)術(shù)出身,雙方能在現(xiàn)有的研發(fā)平臺上,最大程度地實(shí)現(xiàn)資源共享,發(fā)揮整合效應(yīng),而穎泰嘉和也將更有效的利用上市公司的資金平臺,加快自身的發(fā)展步伐。

    公司的過去:立足醫(yī)藥主業(yè),戰(zhàn)略投資旅游

    公司多年來一直施行多元化的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略,在立足主業(yè)的基礎(chǔ)上做產(chǎn)業(yè)延伸。公司自成立起就一直致力于皮膚藥領(lǐng)域,由母公司及勝凱制藥生產(chǎn)皮膚病原料藥及制劑。2011年,以皮膚藥為主的制藥業(yè)務(wù)占公司收入比重70%,占毛利比重90%,是驅(qū)動公司增長的核心因素。

    公司控股的漢江藥業(yè)主要為西安楊森委托加工生產(chǎn)原料藥,但是短期受制于品種盈利能力,增長緩慢。旗下?lián)碛胁簧儋Y產(chǎn),包括西安楊森3%的股權(quán),西部證券[18.36-0.60%股吧研報(bào)]0.6%股權(quán)(600萬股)以及陜西漢王藥業(yè)39.23%股權(quán)。

    11年凈利潤2,340萬,同比增長80%,明顯快于收入30%的增速,主要是持股的漢王藥業(yè)目前處于擬上市階段,業(yè)績增速較快,預(yù)計(jì)11年貢獻(xiàn)投資收益1,300萬。

    公司進(jìn)軍旅游產(chǎn)業(yè)主要是作為戰(zhàn)略投資,旨在資產(chǎn)的保值增值。公司在上市后共投資旅游資產(chǎn)1.3億,包括參股麗江雪山、控股麗江解脫林、華邦酒店,從2007年到2010年,這些資產(chǎn)共實(shí)現(xiàn)了6,000多萬收入,2,000多萬利潤。目前麗江解脫林生態(tài)旅游村項(xiàng)目目前在設(shè)計(jì)階段,華邦酒店和玉龍雪山(持麗江旅游[19.84-0.85%股吧研報(bào)]22.55%股權(quán))盈利較為穩(wěn)定。

    2004年公司上市后,經(jīng)營較為穩(wěn)定,主要受益于皮膚藥主業(yè)的平穩(wěn)推進(jìn)。2005~2011年,公司收入、凈利潤的復(fù)合增速分別為15%、20%。2011年公司凈利潤3.05億,同比增長131%,主要是穎泰嘉和在11年并表增加投資收益1.53億元,若不考慮穎泰嘉和的貢獻(xiàn),預(yù)計(jì)華邦公司11年凈利潤在1.2億,同比增長16%。

    2007年公司的收入和凈利潤出現(xiàn)了一定的波動,原因在于投資方面的較大進(jìn)展。

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