【慧聰制藥工業(yè)網(wǎng)】 別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼，現(xiàn)在或許正是生物醫(yī)藥投資的大好時機，創(chuàng)新型早期公司和項目將成為專業(yè)VC的投資主旋律，以創(chuàng)新投資模式助VC渡過“缺血”難關

    過去幾年，整個生物醫(yī)藥風險投資產(chǎn)業(yè)少有歡樂，頻遭陣痛，正在經(jīng)歷變革。有的VC/PE暫時告別了健康產(chǎn)業(yè)；有的知難而上，機會雖大挑戰(zhàn)依舊。從另一個角度看，這為VC基金提供了新的投資機會。

    2月份最令資本市場沸騰的事件當屬Facebook正式遞交IPO文件。這家即將上市的社交媒體網(wǎng)，估值近千億美元。最初參股的天使投資者有望獲得2萬倍的投資回報，第一輪風險投資者也將獲得1000倍的回報，即使是在Fackbook盈利做大后跟投的私募基金也有5～10倍回報。這么誘人的回報讓IT網(wǎng)絡和媒體的投資者樂開懷，卻令健康產(chǎn)業(yè)的投資者很尷尬。

    如今，不能奢望30多年前KPCB投資基因泰克賺到高倍投資回報、引來IPO上市當天股價3倍飆升的情景，生物醫(yī)藥行業(yè)的風險投資已經(jīng)無法再現(xiàn)昔日輝煌。投資回報明顯下滑，投資周期和風險卻在不斷攀升。

    抱團投資兼顧后備

    VC投資的模式也與10年前大不一樣。按照過去的傳統(tǒng)做法，生物技術企業(yè)從初創(chuàng)融資，會經(jīng)歷A輪、B輪、C輪和最后IPO，每輪投資都有新的投資者參股，股價不斷提升。一般說來，早期投資者會有更高的回報，鑒于他們承擔的風險更大，所以入股估值較低?，F(xiàn)在，生物醫(yī)藥VC投資，往往需要有協(xié)同投資的機構共同投入足夠的資金。因為現(xiàn)在IPO市場不景氣，即使上市成功，公司估值也不高，上市后跌破發(fā)行價的情況比比皆是，讓準備套現(xiàn)退出的投資者欲哭無淚。

    這樣的行情其實已經(jīng)有好幾年了。除了少數(shù)通過并購實現(xiàn)理想回報之外，大多數(shù)支持生物醫(yī)藥企業(yè)的VC成了長期股東和“奶媽”，花費巨大精力和資金扶植的卻是養(yǎng)不大的孩子。以往偏好投資晚期企業(yè)的投資者，也不再被估值偏高的晚期發(fā)展階段的企業(yè)所吸引。于是，最需要錢做最后沖刺的企業(yè)，越來越難找到后期投資者，過去那種Pre-IPO的投資者基本消失。

    從去年發(fā)生的幾單典型投資案例看，投資量都在幾千萬美元，投資者往往有若干家。比如：UltragenyxPharmaceutical的4500萬美元，CleaveBiosciences的4200萬美元，Dermira的4200萬美元，以及ImagenBiotech的4000萬美元，都是投資者抱團投資的結果。

    投資者為了確保被投企業(yè)幾年內(nèi)不受現(xiàn)金流影響，在投資時就要考慮到幾年后的需求，要么不投，要么就要把后期開發(fā)所需的錢一起搞定。有投資基金的合伙人甚至表示，投資生物醫(yī)藥企業(yè)時，每投1美元，就要至少準備２美元或更多錢為后續(xù)融資作準備。因為他們知道晚期研發(fā)企業(yè)很難得到后續(xù)資金支持，估值過低又對前期投資者不公平。這也導致Pre-IPO的投資基金機構越來越少。

    自我修復不進則退

    2011年，美國生物技術產(chǎn)業(yè)未上市的公司共募集了45億美元，與2010年打成平手，比2009年的43億美元略勝一籌，但比起2007年62億美元的融資量還是有相當大的距離。