在2010年的大幅上漲之后，醫(yī)藥板塊陷入長達(dá)1年多的調(diào)整，部分個股在2011年更屢現(xiàn)黑天鵝事件。不過，華寶興業(yè)醫(yī)藥生物優(yōu)選基金經(jīng)理范紅兵日前接受第一財(cái)經(jīng)日報(bào)《財(cái)商》記者采訪時表示，醫(yī)藥板塊在經(jīng)過前期調(diào)整之后，目前已經(jīng)凸顯出投資價(jià)值。

　　作為目前市場上第三只醫(yī)藥行業(yè)基金，華寶興業(yè)醫(yī)藥生物優(yōu)選基金在出發(fā)時點(diǎn)上顯然較兩位“前輩”具有估值優(yōu)勢。匯添富醫(yī)藥保健基金成立于2010年9月21日，當(dāng)時申萬醫(yī)藥板塊估值水平（整體法）為49.77倍；易方達(dá)醫(yī)藥生物行業(yè)基金成立于2011年1月28日，當(dāng)時申萬醫(yī)藥板塊估值水平為42.44倍。而目前醫(yī)藥板塊的估值水平僅28倍。

　　醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)生性增長強(qiáng)勁

　　《財(cái)商》：醫(yī)藥板塊自2010年12月開始進(jìn)入震蕩下行區(qū)間，你覺得主要原因是什么？目前時點(diǎn)板塊的投資價(jià)值如何？

　　范紅兵：醫(yī)藥板塊指數(shù)在2010年漲幅驚人，當(dāng)年年底的動態(tài)市盈率達(dá)到40~50倍，相對較高。從2010年底到現(xiàn)在隨著大盤調(diào)整，板塊估值有一個下降的趨勢，一個原因是市場整體估值水平下降；第二個原因是原來大家對醫(yī)藥板塊預(yù)期增速比較高，隨著預(yù)期增速有所下調(diào)，大家對原來預(yù)期有所修正。

　　在現(xiàn)在的時點(diǎn)，我們認(rèn)為醫(yī)藥股的安全性已經(jīng)到了比較高的一個水平。我們分析了2005年上證綜指998點(diǎn)和2008年1664點(diǎn)時醫(yī)藥股的估值，平均在20倍左右。目前市場醫(yī)藥板塊整體估值也在20多倍。所以從絕對估值角度來說，我們認(rèn)為醫(yī)藥股的安全性已經(jīng)很高了。

　　《財(cái)商》：那從醫(yī)藥行業(yè)本身增速來看如何呢？

　　范紅兵：2011年整個行業(yè)增速相對比較樂觀，收入增長30％，盈利增長相對20％左右。其實(shí)醫(yī)藥行業(yè)和其他行業(yè)有非常明顯的不同，醫(yī)藥股內(nèi)生性增長的動力還是非常強(qiáng)勁的。其他很多周期性行業(yè)則受制于政策的變化，在國家4萬億投資和地方政府投資的推動下，這些行業(yè)短期內(nèi)投資加快，盈利也會有明顯上升，但一旦經(jīng)濟(jì)增長方式發(fā)生變化，這些行業(yè)的增速肯定會明顯下滑，這些公司的估值也會有一個大起大落的趨勢，但醫(yī)藥板塊相對是一個比較穩(wěn)定的行業(yè)，這和它行業(yè)內(nèi)生性增長動力有關(guān)。

　　這種內(nèi)生性增長動力主要和我國人口結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)，從一個人一生藥品消費(fèi)比重來看，老年藥品消費(fèi)占一個人一生的80％左右。整個中國人口老齡化的趨勢在未來20年非常明顯。有這樣一個預(yù)測，到2040年中國老年人口將達(dá)到4億以上，占到20％的比重，這樣一個強(qiáng)大的群體對醫(yī)藥行業(yè)是非常大的支撐，支撐著醫(yī)藥行業(yè)在未來能夠保持確定增速。

　　其次，藥品消費(fèi)還與國民可支配收入有關(guān)，隨著人均GDP提高到4000美元以上，衣食住行已經(jīng)得到基本解決，人們對健康的意識也在不斷提高。在發(fā)達(dá)國家，一個人25歲以后，隨著年齡增長藥品消費(fèi)在消費(fèi)支出中占的比重提升非常快。

　　第三，國家最近幾年一直在投入，過去三年累計(jì)財(cái)政補(bǔ)貼總額達(dá)1.2萬億，補(bǔ)貼主要針對醫(yī)療保障體系的完善建設(shè)，使農(nóng)村、城鎮(zhèn)居民和在職職工三個醫(yī)療體系達(dá)到一個相對完善的程度。未來幾十年政府依然會毫不動搖地支持醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，所以行業(yè)未來增速比較確定，增速也會比較高。

　　看好四大板塊一個機(jī)會

　　《財(cái)商》：目前來說，你更看好醫(yī)藥板塊哪些投資機(jī)會？

　　范紅兵：我們目前主要看好四個板塊和一個投資機(jī)會。

　　第一是品牌中成藥。國內(nèi)其實(shí)不乏獨(dú)家品種的品牌中成藥企業(yè)，這些企業(yè)過去增速穩(wěn)定，股價(jià)漲幅也很驚人。比如東阿阿膠（000423.SZ）、片仔癀(600436.SH)、云南白藥(000538.SZ)等，這些品牌藥企業(yè)績之所以能夠保持穩(wěn)定增速，就在于它的主導(dǎo)產(chǎn)品是獨(dú)家品種、保護(hù)期比較長、產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢明顯，這些企業(yè)只要公司治理結(jié)構(gòu)不產(chǎn)生偏差，就有相對壟斷優(yōu)勢。

　　第二是特色原料藥和制劑生產(chǎn)企業(yè)。這些企業(yè)在過去十幾年基本與國際醫(yī)藥巨頭合作，已經(jīng)把海外成熟技術(shù)、管理方法基本掌握，也已經(jīng)從原來單純提供原料藥轉(zhuǎn)變到生產(chǎn)制劑，再通過制劑出口走向海外。這類企業(yè)起點(diǎn)高、未來產(chǎn)品的市場也比較廣。

　　第三是生物技術(shù)類的醫(yī)藥公司，包括疫苗、蛋白質(zhì)藥、多肽藥、基因工程藥等，國內(nèi)在這方面跟國外差距不是很大。很多華人在跨國企業(yè)從事這方面研發(fā)，積累了很強(qiáng)的專業(yè)背景和技術(shù)，然后回國創(chuàng)業(yè)。他們生產(chǎn)的產(chǎn)品基本是國內(nèi)首家生產(chǎn)。這類企業(yè)只要產(chǎn)品是獨(dú)一無二、技術(shù)壁壘高、市場藍(lán)海大，未來只要不發(fā)生很大偏差，成長性也很好。

　　第四類是醫(yī)藥商業(yè)渠道并購的價(jià)值。在發(fā)達(dá)國家，醫(yī)藥流通企業(yè)數(shù)量很少。截至2009年，美國前三大藥品流通企業(yè)的市場占有率達(dá)96%，日本是67%、歐盟是65%。國內(nèi)批發(fā)企業(yè)有1.3萬家，前三強(qiáng)的市場占有率只有20%，前十強(qiáng)也只有35%，這和國外的差距還是很大。所以未來國內(nèi)醫(yī)藥流通企業(yè)集中化趨勢會加快，我們看到上海醫(yī)藥(601607.SH)、國藥控股(01099.HK)、九州通(600998.SH)都在走并購的道路。未來商業(yè)渠道的價(jià)值會進(jìn)一步顯現(xiàn)。很多大的央企在并購過程中可能并不會單純考慮企業(yè)短期的盈利，而是根據(jù)企業(yè)覆蓋的范圍、銷售規(guī)模來判斷其價(jià)值，所以我們看到南京醫(yī)藥(600713.SH)前期盈利不好，但最近股價(jià)漲勢仍比較好。

　　另外醫(yī)藥企業(yè)的投資機(jī)會還來自于企業(yè)的變化，比如重大產(chǎn)品的變化、企業(yè)核心人員的變化等，變化與其股價(jià)有很大關(guān)系。比如九芝堂（000989.SZ）換了一個總經(jīng)理，這個總經(jīng)理之前在東阿阿膠做營銷，這個變動公告出來之后九芝堂股價(jià)就有很大上升。對于有些企業(yè)高層人事變動和產(chǎn)品變革會帶來很大的機(jī)會。在美國市場，公司股價(jià)與在研產(chǎn)品每個階段都有關(guān)系。

　　《財(cái)商》：在確定了投資機(jī)會后，你如何挑選個股？

　　范紅兵：第一企業(yè)必須有好的治理結(jié)構(gòu)；第二是好的產(chǎn)品，甚至是一群好的產(chǎn)品儲備。產(chǎn)品首先要有一定技術(shù)壁壘、保護(hù)期相對長、應(yīng)用領(lǐng)域很廣。目前應(yīng)用第一大領(lǐng)域是抗生素，但抗生素企業(yè)太多，不在考慮范圍之類。第二大領(lǐng)域是心血管腫瘤藥，這一塊的投資價(jià)值還是很明顯。

　　第三是藥品銷售能力，銷售能力決定了好的產(chǎn)品能否變成銷售收入。第四是好的價(jià)格。公司的股價(jià)和市值是不是已經(jīng)充分反映了投資人對企業(yè)未來重大利好的預(yù)期，如果已經(jīng)過度反映預(yù)期，那么并不是一個好的投資時機(jī)。去年醫(yī)藥板塊上市公司出現(xiàn)一些黑天鵝事件，我個人理解其實(shí)是投資者對公司未來盈利過度預(yù)期，在股價(jià)漲幅非常大的情況下，如果出現(xiàn)一些未能達(dá)到預(yù)期的信息，股價(jià)調(diào)整就非常大。

　　《財(cái)商》：醫(yī)藥企業(yè)如果產(chǎn)品單一，風(fēng)險(xiǎn)是不是相對更大？

　　范紅兵：其實(shí)國內(nèi)醫(yī)藥公司和海外有明顯區(qū)別，國內(nèi)醫(yī)藥公司基本上90%都是仿制藥，真正具有獨(dú)家品種企業(yè)比較少。國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入相對薄弱，銷售收入10%以上投入研發(fā)的企業(yè)非常少。很多企業(yè)品種單一與整個國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)投入研發(fā)經(jīng)費(fèi)多少有直接關(guān)系，可以說是根本原因。

　　現(xiàn)有產(chǎn)品單一要辯證看。首先這種風(fēng)險(xiǎn)是不是來自于“短命”產(chǎn)品，比如只能經(jīng)營兩三年，市場競爭格局變化將導(dǎo)致產(chǎn)品市場份額下降很快。但如果是壁壘很高，產(chǎn)品保護(hù)周期長，未來5年~10年其他企業(yè)都不能進(jìn)入這個領(lǐng)域，那么只要沒有產(chǎn)品質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)，這種單一產(chǎn)品企業(yè)相對來說還是比較安全的。

　　范紅兵簡介

　　碩士研究生，曾在南方證券、中新蘇州工業(yè)園創(chuàng)業(yè)投資有限公司、平安證券從事證券研究、風(fēng)險(xiǎn)投資工作。2007年7月加入華寶興業(yè)基金管理有限公司，先后任高級分析師、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理等職?，F(xiàn)任華寶興業(yè)醫(yī)藥生物優(yōu)選基金經(jīng)理。