行業(yè)核心觀(guān)點(diǎn)：

    11年第一階段醫(yī)改將結(jié)束，行業(yè)正式進(jìn)入“后醫(yī)改”時(shí)代，醫(yī)改的推進(jìn)改變了終端競(jìng)爭(zhēng)格局，基層醫(yī)療市場(chǎng)增速加快，深耕第三終端的藥企將受益。由于醫(yī)藥行業(yè)目前估值偏高，未來(lái)行業(yè)內(nèi)上市公司將加速出現(xiàn)分化，給予行業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)，關(guān)注基本藥物、創(chuàng)新及受醫(yī)改政策影響較小的疫苗、醫(yī)療器械類(lèi)投資組合。

    投資要點(diǎn)：

    醫(yī)藥行業(yè)全年跑輸大盤(pán)，凈利潤(rùn)增速下滑：2011年醫(yī)藥行業(yè)整體跑輸大盤(pán)，在大盤(pán)下跌過(guò)程中并未體現(xiàn)其防御特征。行業(yè)景氣度雖然仍較高，但凈利潤(rùn)增速較去年大幅下滑。

    第一階段醫(yī)改結(jié)束，“后醫(yī)改”時(shí)代行業(yè)仍將保持高景氣度：第一階段醫(yī)改將于2011年底結(jié)束，但距離解決群眾“看病貴，看病難”的終極目標(biāo)仍有一定距離，政府投入仍將持續(xù)增加，同時(shí)由于醫(yī)藥行業(yè)的需求剛性，在“后醫(yī)改”時(shí)代醫(yī)藥行業(yè)仍將保持較高的景氣度。

    藥品銷(xiāo)售終端競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，基層醫(yī)療市場(chǎng)增速加快：醫(yī)改的推進(jìn)使藥品終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了重大變化。新醫(yī)改基層醫(yī)療市場(chǎng)蛋糕變大，未來(lái)幾年增速將快于醫(yī)院市場(chǎng)和零售市場(chǎng)?；鶎俞t(yī)療市場(chǎng)將出現(xiàn)分化并最終走向集中，深耕第三終端并積極適應(yīng)招投標(biāo)政策的藥企將受益，而醫(yī)院市場(chǎng)增速將放緩，創(chuàng)新能力強(qiáng)擁有高端專(zhuān)科藥儲(chǔ)備的藥企有望保持高增速。

    醫(yī)藥行業(yè)估值偏高，未來(lái)將走向分化，給予行業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)：醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)溢價(jià)率為135%，位于歷史高位，從政府衛(wèi)生支出增速及海外藥品市場(chǎng)溢價(jià)率對(duì)比情況看，醫(yī)藥行業(yè)估值偏高，行業(yè)齊漲共跌的時(shí)代終結(jié)，未來(lái)醫(yī)藥股將出現(xiàn)大幅分化。行業(yè)整體大幅跑贏(yíng)大盤(pán)的概率較小，給予“同步大市”評(píng)級(jí)。

    投資主線(xiàn)：一是關(guān)注基層醫(yī)療市場(chǎng)基本藥物投資組合；二是關(guān)注醫(yī)院市場(chǎng)的創(chuàng)新高端專(zhuān)科藥投資組合；三是受醫(yī)改政策影響較小的疫苗、醫(yī)療器械類(lèi)上市公司。（宋穎）