報告概要：

2011年醫(yī)藥行業(yè)表現差強人意。雖然行業(yè)景氣度仍維持在較高位置，但凈利潤增速較去年大幅下滑。主要原因有兩點：一是由于醫(yī)藥指數在2010年漲幅過大，提前透支了業(yè)績增長的利好，2011年上市公司業(yè)績低于預期成為常態(tài)；二是藥品降價、成本大幅上升、基本藥物招標、抗菌藥物分級管理辦法等政策因素對整個行業(yè)帶來較大的負面影響。2011年醫(yī)藥行業(yè)整體跑輸大盤，在大盤下跌過程中并未體現其防御特征。截止12月30日，醫(yī)藥板塊下跌31%，跑輸滬深4.88個百分點。

2012年新醫(yī)改即將步入深水區(qū)，政策層面存在較大變數

2009-2010年在政府投入拉動下，醫(yī)藥行業(yè)被壓抑的基本需求加速釋放，推動了行業(yè)的快速增長。我們認為醫(yī)保覆蓋面擴大的政策紅利已接近尾聲，未來政府投入的速度將逐步放緩。同時，未來3年新醫(yī)改將步入深水區(qū)，公立醫(yī)院改革將成為焦點，其中對醫(yī)保費用的控制可能成為政策的主基調，行業(yè)內的分化可能進一步加劇。

預計未來三年行業(yè)效益景氣趨弱，行業(yè)收入和利潤增速都將放緩

我們認為醫(yī)保支付方式改革和各省藥品招標采購的推進是影響醫(yī)藥行業(yè)增速的兩大關鍵控費政策。行業(yè)增速的高低也主要取決于政府對醫(yī)療需求和醫(yī)保支付能力平衡點的把握。我們判斷政策面偏緊的概率大，效益景氣趨弱。預計未來三年收入增速將處于15-20%之間，利潤在20-25%之間。鑒于此，我們給予醫(yī)藥板塊“同步大市”的投資評級。

投資策略：與其他行業(yè)相比，醫(yī)藥行業(yè)增長確定，仍有望得到市場青睞。但由于業(yè)績難超預期、估值優(yōu)勢不明顯、政策面偏緊，醫(yī)藥板塊也較難走出大幅超越指數的獨立行情。我們判斷醫(yī)藥板塊2012年以結構性機會為主，建議在結構調整和分化中尋找受政策影響較小、增長明確的公司。

投資主線包括：

1、有定價能力的中成藥企業(yè)，如東阿阿膠、天士力、云南白藥、昆明制藥、康美藥業(yè)和同仁堂；

2、受益于新版GMP改造的制藥裝備公司，如新華醫(yī)療、東富龍；

3、政策持續(xù)推動行業(yè)快速增長的醫(yī)療服務類上市公司，如愛爾眼科，通策醫(yī)療；

4、2012年行業(yè)增長有望恢復的血液制品和疫苗企業(yè)，如天壇生物、華蘭生物和智飛生物；

5、成本轉嫁能力強的創(chuàng)新性高端化學制劑藥公司，如恒瑞醫(yī)藥、人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)和華東醫(yī)藥。

風險因素

1、國家醫(yī)療保險費用控制、藥品降價導致盈利不達預期；2、估值溢價率在歷史高位，部分個股估值偏高的風險仍未充分釋放；3、各項宏觀調控政策的推出及執(zhí)行效果具有較大不確定性。