【慧聰制藥工業(yè)網(wǎng)】上海醫(yī)藥（601607）在重組后已成為橫跨工商業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的醫(yī)藥航母,工業(yè)排名第三,僅次于哈藥和石藥;商業(yè)排名第二,僅次于國藥控股。

    赴港融資突破資金瓶頸,擴(kuò)張進(jìn)程有望加速。2010年9月9日,公司公告擬在香港主板上市并募集資金80億元,預(yù)計(jì)在2011年上半年實(shí)施。在目前國內(nèi)醫(yī)藥流通行業(yè)兼并重組具有內(nèi)在要求和政策推動(dòng)的大背景下,醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的收購價(jià)格水漲船高,資金實(shí)力成為企業(yè)兼并重組的決定性因素。一旦赴港融資成行,公司將突破資金瓶頸,在外延式擴(kuò)張之路上大展鴻圖。因此,我們認(rèn)為,按照國藥控股的發(fā)展歷程,隨著融資成功,2011-2012年將是公司大肆擴(kuò)張的時(shí)期,資產(chǎn)和盈利規(guī)模將出現(xiàn)大幅增長。

    工商業(yè)聯(lián)動(dòng),內(nèi)部整合+外延擴(kuò)張效率高。上海醫(yī)藥（601607）最大的優(yōu)勢(shì)便在于工商業(yè)聯(lián)動(dòng),具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司無論工業(yè)還是商業(yè)的規(guī)模都是名列前茅,保證了工商業(yè)具有良好的協(xié)同性:一方面,公司商業(yè)以品種全為特色,基本涵蓋了高端專科藥、普藥、基本藥物等絕大多數(shù)品類,因此可以促進(jìn)自有工業(yè)產(chǎn)品的銷售;另一方面,工業(yè)種類眾多,在產(chǎn)1000多個(gè)品種,可以極大地豐富商業(yè)的品種資源。這種工商業(yè)的巨大協(xié)同效應(yīng)正是上海醫(yī)藥（601607）與國藥控股等國內(nèi)醫(yī)藥巨頭抗衡的最大優(yōu)勢(shì)。

    工業(yè):以內(nèi)部整合為主,有望全面提升。目前公司擁有3000多個(gè)生產(chǎn)批件,其中在產(chǎn)1000多個(gè)品種,但盈利能力參差不齊:整體毛利率為51%,而70個(gè)重點(diǎn)聚焦品種的綜合毛利率為68%,18個(gè)過億品種的綜合毛利率則達(dá)到71%。為此,公司已經(jīng)啟動(dòng)聚焦產(chǎn)品戰(zhàn)略,以70個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品為突破口進(jìn)行重點(diǎn)營銷,進(jìn)而帶動(dòng)整體毛利率的提升。此外,上藥集團(tuán)內(nèi)部尚有不少醫(yī)藥資產(chǎn)未注入上市公司,未來存在注入預(yù)期。其中,以新先鋒制藥為代表的抗生素資產(chǎn)承諾在2011年底前注入,有望新增約20億元的營業(yè)收入。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和集團(tuán)資產(chǎn)注入進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段,公司的工業(yè)業(yè)務(wù)有望提到全面提升。

    商業(yè):外延擴(kuò)張步伐穩(wěn)健。公司在完成新上藥重組后便啟動(dòng)了醫(yī)藥商業(yè)的擴(kuò)張之路:在去年重組山東商聯(lián)生化藥業(yè)之后,公司上半年又相繼收購福建省醫(yī)藥公司、廣州中山醫(yī)和常州亞邦藥業(yè),有望在年內(nèi)完成并表,累計(jì)新增銷售規(guī)模超過40億元。而且公司在并購中將本著穩(wěn)健原則,一方面針對(duì)華東、華北和華南三大藥品消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)行重點(diǎn)布局;另一方面更加注重標(biāo)的的質(zhì)地,上述標(biāo)的均為當(dāng)?shù)氐凝堫^企業(yè),具有良好的終端網(wǎng)絡(luò),可以充分發(fā)揮公司工業(yè)品種齊全的優(yōu)勢(shì)。未來隨著H股融資成功,公司商業(yè)擴(kuò)張將提速,但我們認(rèn)為穩(wěn)健原則不會(huì)改變。

    公司激勵(lì)機(jī)制完善,并購標(biāo)的豐富保證持續(xù)增長。公司具有完善的高管激勵(lì)政策,主要包括三個(gè)指標(biāo):1)經(jīng)營性凈利潤的增速;2)經(jīng)營性現(xiàn)金流超過凈利潤;3)收入增長超過行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為,如果僅從內(nèi)生性增長來看,后兩點(diǎn)實(shí)現(xiàn)難度反而要大于第一點(diǎn),而并購是提升經(jīng)營性現(xiàn)金流和收入規(guī)模的有效手段,因此外延式發(fā)展或?qū)⒊蔀楣竟芾韺拥氖走x?？紤]到上藥集團(tuán)旗下尚有不少未注入資產(chǎn),加上公司商業(yè)擴(kuò)張之路啟動(dòng),未來適時(shí)的資產(chǎn)注入和并購擴(kuò)張將保證公司業(yè)績的持續(xù)增長。

    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)按照公司H股上市工作2011年年中完成計(jì)算我們預(yù)測(cè)上海醫(yī)藥（601607）2010-2012年EPS分別為0.72元、1.16元和1.47元。