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化學(xué)制藥:藥價(jià)管理有利大輸液龍頭

2011-09-23 13:25 來源:國金證券 我要評(píng)論 (0) 點(diǎn)擊:

    【慧聰制藥工業(yè)網(wǎng)投資建議

    行業(yè)策略:行業(yè)表面如一湖凈水,實(shí)則暗流涌動(dòng)。抓住一般人看不到的行業(yè)主升浪潮,獲取超額收益。

    推薦組合:只買龍頭!龍頭企業(yè)是行業(yè)暗流的推動(dòng)者,是現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)集中度提升的推動(dòng)者,是主導(dǎo)未來行業(yè)盈利提升的寡頭者。

    行業(yè)觀點(diǎn)

    目前市場(chǎng)對(duì)大輸液行業(yè)慣性的認(rèn)識(shí):(1)行業(yè)增長平穩(wěn),市場(chǎng)容量有天花板的限制;(2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境差,產(chǎn)能擴(kuò)張、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)是常態(tài);(3)行業(yè)內(nèi)的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L緩慢,估值難以提升,投資屬性不性感。

    我們認(rèn)為上述觀點(diǎn)只看到了一片平靜的湖水,沒有感受到到湖面下暗流的沖力,更沒意識(shí)到這種沖力帶來的投資爆發(fā)力:(1)行業(yè)目前每年有80億瓶/袋的容量,這是一片少有的不會(huì)萎縮的藍(lán)海。即使不考慮每年10%的復(fù)合增速,通過產(chǎn)業(yè)升級(jí)也能夠促發(fā)出現(xiàn)40%以上增長的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)升級(jí)也將促使集中度提升,龍頭企業(yè)目前20億瓶的份額至少有翻倍的空間。在這之后行業(yè)還有傳統(tǒng)輸液的出口、廣義輸液產(chǎn)品線的延伸兩大發(fā)展途徑,市場(chǎng)總?cè)萘恳灿性俜兜南M?。所以行業(yè)的天花板目前還遠(yuǎn)遠(yuǎn)看不到。(2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境差雖然是行業(yè)的普遍現(xiàn)象,但這恰恰是龍頭企業(yè)希望看到的。通過產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)淘汰落后產(chǎn)能,龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額得到提高、行業(yè)集中度獲得提升。在集中度提升的過程中,龍頭企業(yè)規(guī)模的增長足以彌補(bǔ)毛利的低水平。更何況龍頭企業(yè)憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整,毛利率還是提升的。所以行業(yè)環(huán)境差的對(duì)立面恰恰是龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)。(3)如果上述兩點(diǎn)成立,真正的龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)超乎想象。

    現(xiàn)在對(duì)龍頭企業(yè)進(jìn)行積極的配置:投資邏輯及節(jié)奏點(diǎn)有二:(1)分享最近3年龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額翻倍、毛利率通過產(chǎn)業(yè)升級(jí)得以提升的行業(yè)集中的過程。這個(gè)過程龍頭企業(yè)的收入增速會(huì)在25%以上,利潤增速會(huì)在40%以上。這個(gè)過程考慮PEG給予40倍估值,結(jié)合業(yè)績(jī)的高速增長,三年收益會(huì)比較可觀。(2)期待3-5年內(nèi)龍頭企業(yè)全國網(wǎng)絡(luò)布局完成,寡頭競(jìng)爭(zhēng)局面形成的過程。這個(gè)過程將宣告“輸液價(jià)格低于礦泉水”的時(shí)代徹底結(jié)束,寡頭力量將決定產(chǎn)品附加值的不斷提升,帶來收入和業(yè)績(jī)的繼續(xù)快速成長。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    目前推行的藥品價(jià)格管理辦法對(duì)大輸液龍頭企業(yè)加快行業(yè)整合是一種利好,但對(duì)藥品降價(jià)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在可能對(duì)公司產(chǎn)生負(fù)面影響。

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