藥企經(jīng)營搜尋好獵物不是“拜登吃面”
核心提示: 都說“三流的企業(yè)產(chǎn)品經(jīng)營,二流的企業(yè)品牌經(jīng)營,一流的企業(yè)資本經(jīng)營”。自打這句名言流行以來,醫(yī)藥企業(yè)也紛紛迷上了資本經(jīng)營,其中有已經(jīng)隕落的流星,也有仍然巋然不動的恒星。
都說“三流的企業(yè)產(chǎn)品經(jīng)營,二流的企業(yè)品牌經(jīng)營,一流的企業(yè)資本經(jīng)營”。自打這句名言流行以來,醫(yī)藥企業(yè)也紛紛迷上了資本經(jīng)營,其中有已經(jīng)隕落的流星,也有仍然巋然不動的恒星。
論資本實力、人才實力,所謂“失敗者”并不落后,“剩者”也非處處占優(yōu),為何結(jié)果迥異?這很大程度上歸因于獵物搜尋和判斷上的成敗。有時候,一個成功獵物的獲取,可以讓一家奄奄一息的集團(tuán)煥發(fā)出新的生命光彩,而一個失敗獵物的并購,則可能使一家風(fēng)華正茂的集團(tuán)踏上覆滅征途。
好的獵物沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),但一般情況下,符合如下條件的一個或同時滿足多個,是收獲好獵物的必要前提?! ?/p>
盈利能力良好
任何并購,最終目標(biāo)都是為了實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,如果被并購的企業(yè)盈利能力并不十分強,那么,并購者就會為之付出巨大的金錢、精力、時間和其他資源。
如果被并購企業(yè)盈利能力很強,并購者就會因并購行為而在未來獲得豐厚的回報。盈利能力需要看企業(yè)歷史、當(dāng)年和未來的投資收益率、銷售凈利率、凈利潤總額等財務(wù)數(shù)據(jù)。
我們經(jīng)常用PE(市盈率倍數(shù))作為評估被收購企業(yè)價值的參數(shù),實際上就是在衡量并購企業(yè)此樁收購的投資收益率,以及在靜態(tài)情況下的投資回收期。盈利能力越強的藥企,投資收益率越高,投資回收期越短。對于并購者來說,歷史只表明過去,更要看重未來的盈利狀況,這需要科學(xué)合理的預(yù)測和判斷?! ?/p>
現(xiàn)金流充足
現(xiàn)金流與盈利能力有一定的聯(lián)系,但并不是必然聯(lián)系。因為有的藥企盈利能力較強但現(xiàn)金流比較吃緊,而有的藥企盈利能力一般,現(xiàn)金流卻充足。
比如同為醫(yī)藥商業(yè)企業(yè),往往批發(fā)性質(zhì)的商業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率很高,尤其是和醫(yī)院具有大量業(yè)務(wù)往來的批發(fā)企業(yè),由于醫(yī)院拖欠貨款而導(dǎo)致現(xiàn)金流十分緊張。而醫(yī)藥零售企業(yè)往往現(xiàn)金流充裕,因為它們可以在供應(yīng)商那里獲得信用額度,又可在消費者那里收回大量現(xiàn)金。另外,一些剛剛上市融資的企業(yè),也有充足的現(xiàn)金流存在。通過對這些企業(yè)的并購,母公司能緩解現(xiàn)金流壓力,獲得進(jìn)一步對外擴(kuò)張的資金儲備。當(dāng)年三九、華源的受挫,就是由于現(xiàn)金流的斷裂,如果他們能夠獲取幾家現(xiàn)金流充足的企業(yè),就有可能渡過難關(guān),歷史就會被改寫?! ?/p>
資源有形無形都重要
資源包括有形和無形兩種。有形資源包括新藥證書、生產(chǎn)線、GMP廠房、土地等;無形資源涵蓋品牌、商業(yè)渠道、政府特許等。收購何種資源,取決于并購者真正需要的是什么。
有的并購者希望獲取新藥證書。比如南京先聲藥業(yè)通過多次收購,獲得了多個重磅炸彈類型的產(chǎn)品證書;有的并購者希望獲取生產(chǎn)線,比如四川科倫作為大輸液生產(chǎn)企業(yè),需要并購擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,形成大輸液規(guī)模效應(yīng);有的并購者希望獲取品牌和渠道,比如賽諾菲對杭州民生21金維他的收購,以及拜耳對東盛“白加黑”的收購就屬于此類。
并購者通過對被并購對象的收購,獲得了其多年積累下來的品牌資源和營銷渠道,這些無形的資源往往具有更高的估值。
在醫(yī)藥零售行業(yè)中,醫(yī)保資質(zhì)有時也能成為資源。比如在上海的3000家藥店里,只有大約400家是醫(yī)保定點藥房,外來者想要獲取醫(yī)保市場,最快的方式就是并購,因為醫(yī)保局每年不一定審批醫(yī)保定點藥房,即使審批也是杯水車薪,而通過對連鎖藥店的收購,就能快速實現(xiàn)醫(yī)保市場的覆蓋?! ?/p>
關(guān)注被低估企業(yè)
有幾種情況,被并購者的價值會被低估。
一是被并購者急于出手,沒有較長時間來比較并購者的出價;二是被并購者缺乏必要的市場認(rèn)知,沒有能力對自己的價值做出合理的評估;三是被并購者與并購者看重的資源不同,導(dǎo)致出現(xiàn)不同的評估標(biāo)準(zhǔn);四是并購者具有很強的談判能力,迫使被并購者低價出售;五是政府主導(dǎo)或參與,政府需要并購者的其他資源作為交換條件。
一個價值被低估了的被并購者,往往會成為眾多并購者追逐的對象。但隨著資本市場的成熟、信息更公開透明,這種情況出現(xiàn)的概率越來越小了,有很多價值被高估的并購發(fā)生。
五是被并購對象沒有不可控風(fēng)險。風(fēng)險永遠(yuǎn)存在,一樁并購如果說完全沒有風(fēng)險那是不現(xiàn)實的,關(guān)鍵是風(fēng)險要在可控范圍之內(nèi)。并購者需要有“火眼金睛”,發(fā)現(xiàn)被并購對象的現(xiàn)實風(fēng)險和潛在風(fēng)險,而潛在風(fēng)險往往是最可怕的。當(dāng)年華源集團(tuán)旗下多個企業(yè)輪番出現(xiàn)風(fēng)險事件,是華源倒下的導(dǎo)火索,這些風(fēng)險最終成為了現(xiàn)實,就是因為收購之前沒有對風(fēng)險進(jìn)行充分的揭示、評估和預(yù)防。
當(dāng)然,好的獵物可能還會有其他一些特征,比如文化的相融性、稅收的優(yōu)惠等政府扶持政策、強大的人才管理團(tuán)隊等。無論企業(yè)是否一流,想要發(fā)展壯大的重要途徑之一就是并購,這一點毋庸置疑。但需要提醒的是,尋找好獵物不是“拜登吃面”,不可能以極小代價換取最大利益,這是不切實際的。“凡事預(yù)則立,不預(yù)則廢”,如何搜尋一頭好獵物,是并購成功的最關(guān)鍵。
責(zé)任編輯:露兒
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