時(shí)然醫(yī)藥行業(yè)上半年跑輸大盤(pán),估值壓力有所緩解：今年上半年醫(yī)藥股在大盤(pán)下跌的過(guò)程中并未體現(xiàn)其良好的防御性,截至至7月5日,醫(yī)藥生物跑輸大盤(pán)超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。從估值上看,醫(yī)藥生物板塊的市盈率（TTM，整體法）為39.23倍，已遠(yuǎn)低于歷史均值；醫(yī)藥生物板塊相對(duì)于全部A股的溢價(jià)率123%，也較去年年底144%的溢價(jià)率水平有所緩解。

醫(yī)藥制造業(yè)景氣度仍較高，利潤(rùn)增速有所下滑:從1-5月份醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)看，營(yíng)業(yè)收入增速快于去年同期及去年全年，顯示醫(yī)藥制造業(yè)景氣度仍較高。但由于基數(shù)的原因及成本上升壓力，累計(jì)凈利潤(rùn)增速有所下滑。子行業(yè)出現(xiàn)分化，中藥飲片和中成藥表現(xiàn)較好。長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)未改，“黃金十年”仍然可期:盡管上半年醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)增速出現(xiàn)下滑，但我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)并未改變。

2011年是“十二五”的開(kāi)局之年，“轉(zhuǎn)型”和“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”是“十二五”的兩大主題,醫(yī)藥行業(yè)同時(shí)具有“內(nèi)需消費(fèi)”和“新興產(chǎn)業(yè)”兩大屬性，隨著政府投入的不斷增加以及老齡化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，醫(yī)藥行業(yè)的“黃金十年”仍然是可預(yù)見(jiàn)的。下半年醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)增速將回升，政策或有微調(diào)：上半年醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)增速下滑的原因是由于成本壓力的上升以及去年一二季度的高基數(shù)，隨著6~7月份CPI的見(jiàn)底以及去年三四季度基數(shù)的降低，我們預(yù)計(jì)下半年醫(yī)藥制造業(yè)的利潤(rùn)增速將回升。

上半年出臺(tái)了藥品降價(jià)、抗生素分級(jí)管理等多項(xiàng)利空醫(yī)藥板塊的政策，預(yù)計(jì)下半年發(fā)改委仍將出臺(tái)藥品降價(jià)政策，但市場(chǎng)對(duì)降級(jí)政策已充分預(yù)期，對(duì)下半年醫(yī)藥股價(jià)走勢(shì)影響不大。在投資策略方面，我們看好增長(zhǎng)確定且受藥品降價(jià)政策影響較小的醫(yī)療器械板塊，推薦關(guān)注受益于新版GMP改造的東富龍和在中國(guó)市場(chǎng)上擁有最強(qiáng)家用醫(yī)療器械銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的魚(yú)躍醫(yī)療；下半年中藥材價(jià)格有望回落，同時(shí)中藥產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃有望出臺(tái)，推薦紅日藥業(yè)；

《生物制藥產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃》也有望于近期出臺(tái)，利好沃森生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)；醫(yī)改將由基本藥物制度建設(shè)過(guò)渡到公立醫(yī)院改革，醫(yī)療服務(wù)板塊存在機(jī)會(huì)，愛(ài)爾眼科和通策醫(yī)療存在投資機(jī)會(huì)；建議關(guān)注具有收購(gòu)兼并能力的細(xì)分行業(yè)龍頭益佰制藥、恩華藥業(yè)。需要提示的是，下半年藥品降價(jià)政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》對(duì)抗感染藥物市場(chǎng)影響過(guò)大進(jìn)而拉低整體醫(yī)藥工業(yè)增速的風(fēng)險(xiǎn)。